«Наследники» Баффета: кто и как сегодня повторяет стратегию легендарного инвестора

Все больше управляющих фондами переходят к концентрированным стратегиям инвестирования, вдохновленные подходом Уоррена Баффета. Они формируют компактные портфели из 20–60 акций, делая акцент на компаниях с устойчивыми бизнес-моделями, низким уровнем долга и сильным корпоративным управлением. Среди фондов, придерживающихся подобной философии, — Oakmark, GMO U.S. Quality и другие.

В преддверии ухода Уоррена Баффета с поста CEO Berkshire Hathaway в конце года все больше управляющих имитируют концентрированный стиль инвестирования легендарного «Оракула из Омахи». Их ключевые характеристики — концентрированные портфели, сочетание факторов стоимости и качества, а также хорошее корпоративное управление, отмечает Barron’s.

Сам Баффет однажды описал свою стратегию так: «Держите все яйца в одной корзине, но следите за этой корзиной внимательно», напоминает издание. Сегодня, в эпоху многочисленных индексных фондов с большим количеством акций, концентрированный активный стиль Баффета встречается все реже, добавляет Barron’s.

«Если вы хотите получить результат, отличный от индекса, нельзя просто копировать индекс, нужно распределять активы иначе, — объясняет Крис Дэвис, управляющий Davis Select U.S. Equity ETF. — Но с 25–30 акциями можно обеспечить достаточную диверсификацию».

Как объясняет Дэвис, он редко позволяет доле одной компании в портфеле превышать 10%, следуя примеру Berkshire. Как объясняет Barron’s, Berkshire достаточно диверсифицирована внутри своих бизнес-направлений — компания одновременно представлена в страховании, промышленности, энергетике и других секторах — и поэтому легче выдерживает рыночные спады. 

Эта устойчивость конгломерата дополнительно подкрепляется фокусом Баффета на качественных компаниях с постоянными денежными потоками, сильным балансом и так называемыми экономическими рвами, пишет Barron’s. Под «экономическим рвом» Баффет понимает преимущества компании, которые защищают ее от конкурентов — например, патенты, сильный бренд или монопольный контроль над рынком.

В то же время у концентрированного портфеля есть и риски, уточняет Дэвис. Один из них — «неровная» доходность, которая может сильно отличаться от индекса как в лучшую, так и в худшую сторону. Но есть и другой риск, который нельзя игнорировать — крах отдельных компаний, что нарушает принцип «следи за корзиной». 

FullerThaler Behavioral Unconstrained Equity

Так называемый фактор качества количественно отражает часть стратегии Баффета. Аналитики Morningstar определяют его как сочетание 12-месячной доходности на капитал и соотношения долга к капиталу, отдавая предпочтение компаниям с высокими денежными потоками и низким уровнем долга, пишет Barron’s.

Один из лучших концентрированных фондов с 24 акциями и высоким рейтингом качества Morningstar — FullerThaler Behavioral Unconstrained Equity. Его управляющий Рэймонд Лин ищет недооцененные акции, на которые рынок реагирует неадекватно: либо недооценивает хорошие новости, либо чрезмерно реагирует на плохие. При этом компании должны быть «долговечными» в духе Баффета, способными выдержать экономический спад.

«Если мы хотим увидеть ясный пример недореакции или переоценки и при этом строго соблюдаем критерии защиты от падений — то есть ищем олигополии и монополии с положительным свободным денежным потоком и низким уровнем долга — таких компаний немного, — объясняет Лин. — Поэтому мы пришли к выводу, что оптимальное число позиций в портфеле — 20–30».

Oakmark

Одним из «наследников» Баффета также считается управляющий Билл Нигрен, который ведет фонды Oakmark и Oakmark Select, а также недавно запущенный ETF Oakmark U.S. Large Cap. Он часто находит качественные компании в секторах, которые в целом считаются более цикличными и менее «качественными», чем технологии. Поэтому в его фондах нефтяная компания Phillips 66 с мультипликатором P/E (коэффициент «цена к прибыли», один из самых популярных показателей оценки акций) 13 соседствует с гигантом поисковых систем Alphabet с P/E 25.

«Phillips 66 — это очень качественный бизнес в области нефтепереработки и среднего звена, но сами компании никогда не будут оцениваться так высоко, как Alphabet, и нас это устраивает», — говорит Нигрен. Он предпочитает владеть устойчивыми компаниями вроде Phillips, когда весь нефтяной сектор циклически непопулярен, и ждать восстановления.

GMO U.S. Quality

Фонд GMO U.S. Quality делает ставку скорее на качество бизнеса, чем на его стоимость. В его портфеле всего 36 акций, но при этом значительная доля — 41% — приходится на технологический сектор, а средний коэффициент P/E составляет 22, что заметно выше, чем 13 у ETF Oakmark, ориентированного на недооцененные активы.

Как и Баффет, когда он покупал акции Coca-Cola в 1980-х, управляющий фондом Том Хэнкок признает, что нематериальные активы — такие как интеллектуальная собственность, узнаваемый бренд и пользовательская база — создают реальную, но не очевидную ценность.

Компании вроде Microsoft и Meta Platforms обладают нематериальной силой, которую традиционные методы оценки просто не отражают, отмечает Хэнкок. Со временем такие компании демонстрируют гораздо лучшие результаты, чем можно было бы предположить по цифрам, говорит он.