«Нет никаких гарантий, что боль закончится»: почему аналитики разочарованы Lockheed

Инвесткомпания Truist Securities понизила рейтинг акций оборонного гиганта Lockheed Martin, отказавшись от рекомендации покупать их из-за волны неожиданных списаний и операционных сбоев. Под угрозой долгосрочная стратегия роста компании, считают аналитики, отчет которых приводит Seeking Alpha. Lockheed не может объяснить списания, поскольку они касаются засекреченной программы. Но хуже то, что разработчик оружия не может гарантировать, что это последняя фиксация убытков по секретной программе.

Списания убытков оборонного подрядчика Lockheed Martin на $1,8 млрд, отраженные в отчете за второй квартал, оказались гораздо масштабнее и шире по охвату проблем, чем ожидали в Truist Securities, написал 22 июля эксперт по аэрокосмической и оборонной промышленности Майкл Чармоли. Он понизил рейтинг акций Lockheed с «покупать» до нейтрального (эквивалентно рекомендации «держать») и снизил таргет с $554 до $440. Это все еще выше текущей стоимости бумаг на 5%.

«Возможно, это «квартал генеральной уборки» на фоне недавней смены финансового директора. Тем не менее, мы считаем, что и в будущем компания может столкнуться с дополнительными списаниями по действующим программам на фоне усиления контроля и надзора», — написал Чармоли в заметке, которую приводит Seeking Alpha.

Списания во втором квартале затронули сегменты аэрокосмического и вертолетного бизнеса (Rotary and Mission Systems) компании и, по мнению аналитика, указывают на структурные проблемы в системе управления проектами, действовавшей ранее.

«Мы понижаем рейтинг акций Lockheed, так как не уверены, что менеджмент сможет реализовать заявленную долгосрочную стратегию роста», — написал Чармоли.

Среди ключевых рисков Truist выделил возможность новых убытков, снижение свободного денежного потока и неопределенность вокруг таких проектов, как F-35 и система перехвата баллистических ракет Next-Gen Interceptor (NGI).

— $950 млн — убытки до налогообложения по засекреченному проекту подразделения Skunk Works, которое занимается разработкой экспериментальных и передовых авиационных и оборонных технологий.

— $570 млн — списания по канадской программе морских вертолетов, вызванные расширением задач и пересмотром ожиданий.

— $95 млн — убытки по программе поставки вертолетов для Турции (TUHP), вызванные геополитическими санкциями. США наложили санкции на Турцию в 2020 году из-за покупки российского комплекса С-400.

— $66 млн — потери по американской программе NGAD (Next Generation Air Dominance) по разработке истребителей шестого поколения, которая была передана Boeing.

Общий объем списаний составил $1,77 млрд, в результате чего операционная маржа упала до 3,1%. Это на 8 процентных пунктов меньше, чем годом ранее, отмечает Seeking Alpha. В аэрокосмическом сегменте маржа стала отрицательной (-1,3%), в Rotary and Mission Systems — опустилась до -4,3%. Скорректированная прибыль на акцию составила всего $1,46 против консенсус-прогноза в $6,52: потери по программам «съели» $5,83 с каждой акции.

Дополнительным фактором давления на акции стало раскрытие возможного налогового обязательства Lockheed на $4,6 млрд. Оно связано с изменением учетной политики, одобренным в 2017 году, но впоследствии оспоренным Налоговой службой США, поясняет Seeking Alpha. Lockheed уже зарезервировала $100 млн и намерена обжаловать требование, включая возможность судебного разбирательства.

Truist также понизил прогноз свободного денежного потока (FCF) Lockheed на 2026 год на 11% — до $6 млрд, отметив, что последствия списаний еще дадут о себе знать. Свободный денежный поток — ключевой показатель, отражающий способность компании финансировать операционную деятельность, выплачивать долги, дивиденды или инвестировать в рост. Предыдущий прогноз предполагал рост FCF на уровне от 1% до 5%.

«С учетом событий второго квартала, ожидаемого давления на FCF в 2026 году и риска новых списаний по проектам мы больше не верим, что Lockheed сможет достичь верхней границы своего стратегического прогноза», — говорится в отчете Чармоли.

Особое внимание аналитик уделяет проекту NGI и всей аэрокосмической линейке, где, по его мнению, могут вскрыться новые проблемы в рамках ужесточенного внутреннего аудита. «Это указывает на то, что прежняя система оценки и надзора за проектами имела фундаментальные недостатки», — добавил Чармоли.

Хотя недавние изменения в налоговом законодательстве могут частично компенсировать давление на денежный поток в 2025 году (ожидаемая выгода — $400–600 млн), общая картина остается неблагоприятной, подчеркивает аналитик.

«Мы полагаем, что акции останутся в боковом движении до конца года из-за отсутствия драйверов роста и будут торговаться с дисконтом по сравнению с конкурентами, — резюмирует Чармоли.

«Нет никаких гарантий, что боль закончится, — написал аналитик Vertical Research Partners Роб Сталлард в заметке, которую приводит Barron’s. — Хотя руководство Lockheed представило ряд причин, по которым эти списания были отражены во втором квартале, оно почти не дало инвесторам уверенности в том, что риски уже позади. Lockheed не может сказать, как долго еще будет продолжаться [засекреченная] программа [Skunk Works] из-за того, что она секретная».

Сталлард снизил целевую цену акций Lockheed с $505 до $460 и рекомендует держать их (Hold). По данным MarketWatch, из 25 аналитиков, отслеживающих бумаги оборонной компании, теперь только девять рекомендуют их покупать против 11 месяцем ранее. 15 советуют держать в портфеле и один — продавать. Консенсусный прогноз Уолл-стрит составляет $491,8, что на 17% выше цены закрытия торгов среды.