Оборона Пауэлла: как ФРС меняет политику

Президент США Дональд Трамп вырастил себе мощного внутреннего неполитического противника. С начала второго срока он неизменно критиковал главу Федеральной резервной системы Джерома Пауэлла за высокую учетную ставку, которая снижала доступность ипотечных кредитов, и за неспособность опустить инфляцию до уровня ниже 2%. Критика ничего не дала: ФРС видит торможение американской экономики и до сих пор ставку не снижала. Глава ФРС остается редким американским чиновником, которому не страшны выпады со стороны хозяина Белого дома.

 Экономика США остается устойчивой, но баланс рисков меняется, заявил в пятницу 22 августа на форуме в Джексон-Хоуле председатель ФРС Джером Пауэлл. В своем выступлении он не анонсировал решение о снижении ставки, хотя рынок и воспринял его слова как сигнал о возможном ее сокращении в сентябре. 

​Состояние экономики глава ФРС проиллюстрировал следующими цифрами:

— Занятость: средний прирост новых рабочих мест за 3 месяца — 35 тыс., что хуже показателей прошлых лет (в 2024 году — 168 тыс.);

— Безработица: 4,2%, стабильна и остается на исторически низком уровне;

— ВВП: рост на 1,2% в годовом выражении в I полугодии 2025 года (против 2,5% в 2024-м);

— Потребительская инфляция — 2,6% год к году по данным на июль, базовая — 2,9%

Пауэлл дал понять, что ФРС исходит из того, что импортные тарифы Трампа уже вносят в цены разовый, но «растянутый» во времени негативный эффект. По мере прохождения подорожавшего импорта через цепочки поставок, уровень цен в США поднимется и стабилизируется на новой отметке. Такой импульс сам по себе не равен устойчивой инфляции — это одноразовый сдвиг цен вверх (там, где импортные пошлины вносят вклад в цены).

Чтобы этот разовый сдвиг не превратился в длительную инфляционную проблему, ФРС будет внимательно следить за двумя показателями:  за уровнем заработных плат — не запускается ли зарплатно-ценовая спираль, когда работники выбивают более высокие зарплаты в ответ на рост цен, а бизнес перекладывает издержки в новые цены товаров и услуг, и за инфляционными ожиданиями домохозяйств и производств. Пока в ФРС тревожных сигналов не фиксируют.

ФРС декларирует гибкость будущей политики: при признаках ухудшения занятости и отсутствии признаков закрепления тарифного эффекта она готова переходить к осторожному смягчению денежно-кредитной политики. Если же появятся признаки ускорения базовой инфляции, регулятор не будет снижать ставку.

 Если президент США попросит объяснить логику ФРС в простых словах, то текущая позиция регулятора может быть истолкована следующим образом. Федрезерв уходит от узкого фокуса на «нулевых ставках», как в 2010 годы, ставка будет всегда соответствовать данным и ожиданиям, то есть она может расти. Таргетирование инфляции остается на повестке дня, но никакой работы на то, чтобы она была ниже 2%, не будет.

​Регулятор будет действовать, если увидит перегрев на рынке труда (быстрый рост заработных плат). А когда базовые цели начнут расходиться — например, инфляция пойдет выше прогнозов, а занятость снизится (или наоборот) — ФРС обещает действовать «взвешенно».

​Несмотря на требования Трампа «помогать» экономике, ФРС будет корректировать общую «рамку» своей политики не ранее чем раз в пять лет. Конечно, при условии, что ситуация в экономике не потребует более оперативных решений.

В 2025 году Трамп и его администрация развернули масштабную кампанию против председателя ФРС Джерома Пауэлла, требуя ускорить цикл смягчения денежно-кредитной политики и переосмыслить управление самим регулятором.

Кампания имеет несколько четких направлений. 

Во-первых, ставки: Белый дом публично настаивает на быстрых и глубоких снижениях, объясняя это охлаждением рынка жилья, ростом ипотечных платежей и необходимостью поддержать экономическую активность. 

Во-вторых, критика управления ФРС: критикуются решения регулятора по управлению активами и имуществом, прежде всего — многомиллиардная реконструкция зданий в Вашингтоне (ФРС уже защитила бюджет строительства и де-факто претензий нет). 

В-третьих, попытка смены ключевых кадров: администрация добивается влияния на состав Совета управляющих — звучат призывы к отставкам отдельных участников Совета управляющих (Минюст призвал Пауэлла снять с должности губернатора Лизу Кук, якобы та занижала число личных объектов недвижимости при оформлении новой ипотеки). Но процедура вывода членов Совета управляющих возможна только при наличии конкретных правонарушений, а не упреков.

​Держать оборону Пауэллу позволяет его опыт во главе регулятора и способность принимать непопулярные решения. За семь лет он завоевал репутацию умного и решительного руководителя, который умеет находить выход из самых разных кризисных ситуаций.

Он возглавил ФРС в 2018 году, в эпоху, когда инфляция была низкой, рынки — «уверенными», а регулятор аккуратно поднимал ставку. В дебютной риторике Пауэлла доминировало одно уточнение: «не переоценивать звезды» — теоретические ориентиры вроде нейтральной ставки — и держаться фактов. Это была консервативная стратегия центрального банкира.

Весной 2020-го на смену предсказуемости пришла пандемия COVID-19. ФРС действовала без промедления: ставка устремилась к нулю, в ход пошли экстренные инструменты — от поддержания корпоративных заимствований до программ для штатов и малого бизнеса. Это был момент, когда регулятор перешел от роли настройщика к роли «пожарного».

Во время пандемии же ФРС разработала новую стратегию: регулятор зафиксировал готовность терпеть «умеренный рост» инфляции после периодов ее значений на низком уровне, а акцент делался на вопросах занятости. Через год из-за последствий мер поддержки в пандемию, ФРС пришлось уже заниматься растущей инфляцией.

Второй срок (с 2022 года) глава ФРС начал самым резким за десятилетие циклом повышения ставки. В своей речи три года назад Пауэлл говорил о том, что «немного боли» — неизбежно (так он объяснял рост ставок).

Весной 2023-го в США лопнули несколько банков (в первую очередь Silicon Valley Bank, затем Signature и позже First Republic). Из-за резкого роста ставок у них возникли убытки на длинных облигациях, вкладчики испугались и начали массово забирать деньги — классический банковский набег. Чтобы это не переросло в системный кризис, ФРС открыла временный, точечно нацеленный канал ликвидности — Bank Term Funding Program (BTFP). Он давал банкам займы под залог гособлигаций и ипотечных бумаг по номиналу, чтобы тем не приходилось срочно продавать активы с убытком и чтобы они спокойно рассчитались с вкладчиками.

При этом ФРС не меняла курса на борьбу с инфляцией: ставка продолжала расти. К концу 2024-го инфляция остыла, и ФРС сделала первые дозированные шаги к смягчению денежной политики. 

Но главный сюжет второго срока Пауэлла — пересмотр дорожной карты, по которой двигается регулятор. 22 августа 2025-го ФРС обновила свою «конституцию» — Statement on Longer-Run Goals and Monetary Policy Strategy. Из документа уходит фокус на эффективную нижнюю границу ставки: рамка больше не написана «под мир нулевых процентов». Теперь главное — таргетировать инфляцию (но не бороться с ней ради принципа) и следить за риском перегрева разных секторов экономики.