Small-cap с амбициями Big Tech: Innodata выросла почти на 300%, стоит покупать акции?

На волне интереса к искусственному интеллекту зарабатывают не только технологические гиганты. Innodata — small-cap, который когда-то специализировался на оцифровке книг, переориентировал бизнес и сегодня помогает обучать сторонние ИИ-модели. Компанию называют одной из самых быстрорастущих для инвестиций в сфере ИИ. В числе ее партнеров — Google, Amazon и Microsoft. За год акции Innodata взлетели почти на 300%, на Уолл-стрит им предсказывают рост еще на треть. 

Над чем сейчас работает компания, с какими рисками сталкивается и чем интересна для инвесторов — в материале Oninvest. 

Innodata уже больше тридцати лет, большую часть из которых она занималась оцифровкой контента — преобразовывала документы, книги и записи в цифровые форматы. Долгое время компания оставалась вне поля зрения аналитиков и считалась медленнорастущей. В 1992 году Innodata стала публичной, расширила деятельность по всему миру и открыла крупные центры на Филиппинах, в Шри-Ланке и Индии для выполнения масштабных проектов по обработке данных и контента. Ее клиентами в этот период были в основном компании из сферы медиа, издательского дела и других отраслей, где требуется управлять обширными библиотеками контента. 

В 2019 году Innodata переключилась на искусственный интеллект. Именно этот поворот привел к взрывному росту компании. Сейчас она занимается развитием генеративного ИИ и разработкой больших языковых моделей для обучения алгоритмов сторонних компаний. 

Innodata очищает неточные, неполные или нерелевантные данные, которые загружает на собственную платформу, затем их проверяют более чем 6000 экспертов-консультантов, писал Barron’s. Инфраструктура с человеческим управлением предоставляет специализированные услуги — тонкую настройку и оптимизацию предпочтений, чтобы научить большие языковые модели контролировать свой тон, избегать предвзятости и, в конечном итоге, уменьшать количество ошибок. В числе партнеров компании — Google Cloud, Amazon, Microsoft, Apple, Deloitte, Snowflake и Boeing. 

15 февраля 2024 года акции Innodata обвалились на 30% — исследовательская компания Wolfpack Research объявила, что открыла короткую позицию на ее бумаги. Аналитики Wolfpack Research заявили, что Innodata — это «деградирующий бизнес по ручному вводу данных, основанный на офшорном труде, а не на инновациях». Несмотря на громкие заявления руководства о том, что компания «реализует потенциал ИИ для самых престижных компаний мира», на самом деле компания занимается ручной разметкой данных, основанный на офшорном труде зарубежных сотрудников, а не на инновациях, заявил Wolfpack Research.

Действительно, если изучить открытые вакансии Innodata, то можно заметить, что компания активно нанимает «специалистов по генеративному ИИ». Из описаний к вакансиям понятно, что подобный специалист должен владеть дополнительным языком кроме английского (например, арабским или польским) и будет заниматься контролем качества и правкой контента, а также переводом.

Innodata не выглядит и не работает как технологическая компания, тем более как ИИ-компания, а ее платформа Goldengate — это примитивное программное обеспечение. На самом же деле компания не изобретает инновации, а оказывает услуги по структурированию и маркировке данных, приводит Wolfpack Research слова бывшего сотрудника в отчете. 

Отчет не прошел без последствий для компании — вскоре после него Innodata получила коллективный иск от инвесторов и расследование Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC). Компанию обвиняли в том, что деятельность Innodata «держалась на тысячах низкооплачиваемых офшорных работниках, а не на проприетарном ИИ», и у компании «не было жизнеспособной технологии искусственного интеллекта, а ее разработки в этой области были неэффективными».

В конце 2024 года Innodata впервые прокомментировала ситуацию, упомянув иски в финансовой отчетности. Innodata отвергала обвинения, заявив, что в  коллективном иске содержатся «ложные и вводящие в заблуждение заявления относительно технологии и услуг компании в области искусственного интеллекта». 

Неприятности с коллективным иском не мешают компании расти. В мае аналитик Wedbush Дэн Айвз включил Innodata в число 30 технологических компаний, которые в долгосрочной перспективе выиграют от развития ИИ, — наряду с Nvidia, Palantir, Microsoft и Alphabet (холдинговая компания Google).  

В сентябре аналитики Barron’s рекомендовали покупать акции Innodata, отметив, что это качественный small-cap актив. 10 октября BWS Financial сохранила рейтинг «покупать» для бумаг компании и повысила целевую цену с $74 до $110. Это значит, что акции могут вырасти еще примерно на 35% от цены закрытия торгов 23 октября.

Аналитики BWS Financial считают, что корпоративное внедрение ИИ все еще находится на ранней стадии, и подчеркивают, что качество данных является ключевым «узким местом» для ИИ-агентов. По их мнению, это те области, в которых Innodata имеет хорошие возможности для извлечения выгоды.

На уверенное положение Innodata, указывают и ее финансовые показатели: за последние последние три года ее выручка утроилась, а рентабельность бизнеса резко выросла, отмечал Barron’s. Innodata в последний раз публиковала квартальные финансовые показатели в конце июля. Тогда она сообщила об увеличении выручки на 79% год к году — до $58,4 млн, а также о росте валовой маржи на 10 процентных пунктов — до 39%. Следующий квартальный отчет компания опубликует в начале ноября.

Консенсус-прогноз Zacks по продажам Innodata на 2025 и 2026 годы предполагает годовой рост на 42,8% и 23,6% соответственно. Прибыль в 2025 году, вероятно, снизится на 6,7%, тогда как в 2026 году аналитики ожидают, что она вырастет на 38%.

Тем временем, у других игроков отрасли, таких как CSG Systems International, CACI International и CGI, продажи в текущем году, по прогнозам Zacks, покажут годовой рост на 4,5%, 8,1% и 7,2% соответственно.

Несмотря на то, что Innodata показала сильные результаты, руководство признало наличие нескольких проблем, которые могут оказать давление на показатели в будущем, отметил Zacks. Одна из них — зависимость компании от концентрированной клиентской базы, в частности от ее крупнейшего клиента, на долю которого приходится значительная часть выручки. Что это именно за клиент, в компании не раскрывают. На зависимость, правда от двух клиентов, обращал внимание и Barron’s. 

Другим фактором давления является агрессивная инвестиционная стратегия компании, считают в Zacks. Руководство целенаправленно увеличивает операционные расходы в таких областях, как продажи, реализация проектов и разработка продуктов, чтобы использовать открывающиеся возможности. Хотя эти затраты рассматриваются как драйверы долгосрочного роста, они давят на текущую прибыльность и могут продолжать это делать по мере дальнейшего расширения компании. Такой подход может вызывать опасения у инвесторов, заинтересованных в стабильности рентабельности в краткосрочной перспективе.

Наконец, Innodata работает на высококонкурентном рынке, где ценовое давление и меняющиеся партнерства могут создавать трудности. Руководство также отметило реалии работы в быстро меняющейся экосистеме ИИ, где темпы внедрения технологии на предприятиях и технические проблемы, связанные с производительностью и безопасностью моделей, могут влиять на скорость получения выручки. Эти неопределенности указывают на риски исполнения, даже при сохранении значительного долгосрочного потенциала.

Акции Innodata уже сильно выросли, чему способствовали резкий спрос на ее услуги в области генеративного ИИ и выход на новые рынки. С начала 2025 года ее котировки выросли на 87%, а за последние 12 месяцев — прибавили 285%. Рыночная капитализация выросла до $2,35 млрд. По данным MarketWatch, сейчас бумаги компании отслеживает пять аналитиков Уолл-стрит: все они рекомендуют покупать их (рейтинги Buy и Overweight).

Однако сейчас бумаги Innodata торгуются со значительной премией по сравнению с конкурентами, что оставляет ограниченный потенциал роста для новых инвесторов в ближайшее время, считает Zacks. Коэффициент цены к прибыли бумаг компании равен 77,7, тогда как средний показатель Zacks в секторе компаний по облачным решениям составляет 16,48, а в более широком секторе компьютеров и технологий — 28,43.

В то же время есть риски, связанные с концентрацией клиентов, ростом операционных расходов и высокой конкуренцией на рынке.

При таких условиях нынешним акционерам, по мнению аналитиков Zacks, есть смысл продолжать держать бумаги, рассчитывая на долгосрочный рост, связанный с развитием ИИ. Но к новым покупкам стоит относиться осторожно — как минимум до тех пор, пока оценка компании не снизится до более разумных уровней и ее финансовые результаты не станут предсказуемее.

Однако для инвесторов, уверенных в том, что рынок все еще находится на начальном этапе ИИ-революции, Innodata — это качественный small-cap актив, и его акции стоит покупать и держать в долгосрочной перспективе, считает Barron’s.