Strategy заявила о готовности пережить обвал биткоина на 88%. Что не так с ее планом?

Компания Strategy, крупнейший корпоративный держатель биткоина в мире, заявила, что располагает достаточными активами, чтобы выдержать падение цены биткоина до $8 тыс. и при этом полностью выполнить свои долговые обязательства. Такое сообщение представители Strategy опубликовали на своей странице в соцсети X, что усилило продолжающуюся дискуссию вокруг долговой стратегии компании.

Оценка биткоина в $8 тыс. предполагает обрушение цены криптовалюты на 88% относительно текущего уровня. На счету у Strategy 714 644 биткоина, отмечает SeekingAlpha, подчеркивая, что сумма этих активов, по текущим котировкам, оценивается в порядка $49,3 млрд. 

Как казначейский актив — инструмент размещения корпоративных резервов — Strategy начала использовать биткоин с 2020 года. С тех пор компания наращивала запасы биткоина за счет заемных средств, уточняет Coindesk. Объем чистых долговых обязательств Strategy сейчас составляет примерно $6 млрд — эквивалент 86 956 биткоинов, обращает внимание портал, отмечая, что нынешний криптопортфель компании превышает эти активы более чем в восемь раз. При этом в Strategy отметили, что компании не требуется погашать весь долг единовременно, поскольку сроки выплат распределены между 2027 и 2032 годами.

Кроме того, Strategy заявила о намерении конвертировать существующий конвертируемый долг (заем, который кредиторы могут обменять на акции компании, если цена бумаг вырастет до определенного уровня) в капитал, чтобы избежать выпуска нового старшего долга, отмечает Сoindesk.

Акции Strategy на премаркете 17 февраля снизились на 3,4%, за последний год они упали на 60%.

Критики долговой стратегии Strategy, включая анонимного макроуправляющего активами Capitalists Exploits, указывают, что, хотя биткоин по $8 тыс. позволит теоретически покрыть чистый долг Strategy в $6 млрд, изначально компания, по некоторым данным, заплатила за свой портфель около $54 млрд — то есть, в среднем покупала каждый биткоин по $76 тыс., пишет Coindesk. Поэтому падение криптовалюты до $8 тыс. означало бы для компании колоссальный бумажный убыток в $48 млрд, что серьезно ухудшило бы то, как баланс компании выглядит в глазах кредиторов и инвесторов, указывает портал.

Кроме того, говорит неназванный критик Strategy, имеющихся денежных средств компании хватит примерно на 2,5 года обслуживания долга и выплаты дивидендов при текущих ставках, тогда как программный бизнес компании генерирует только около $500 млн в год, пишет Coindesk. Этого будет недостаточно для обслуживания $8,2 млрд конвертируемых облигаций и $8 млрд привилегированных акций Strategy, по которым предусмотрены регулярные дивидендные выплаты, сопоставимые с постоянными процентными обязательствами, отмечает портал.

Все это означает, что при снижении биткоина до $8 тыс. возможности Strategy по рефинансированию могут оказаться ограниченными.

Директор по развитию бизнеса криптобиржи Freedx Антон Голуб назвал шаг Strategy по «эквивалентизации» долга запланированным «сливом на розничных инвесторов». По его мнению, при падении цены акций и отсутствии конвертации долга Strategy будет вынуждена выпускать новые акции для привлечения средств, что приведет к размыванию долей текущих акционеров.

«Strategy будет размывать доли акционеров через выпуск новых акций и продавать их на рынке через программы ATM (механизм постепенной продажи бумаг по текущей рыночной цене — OnInvest), чтобы привлечь средства для расчетов с хедж-фондами. Strategy выглядит гениально только во время «бычьего» рынка для биткоина. В «медвежьих» фазах размывание становится реальностью и наносит ущерб акционерам компании», — написал он в посте в LinkedIn.

Если Strategy будет вынуждена распродавать свои биткоины для погашения обязательств, это может привести к избытку предложения на рынке и дополнительному снижению цен криптовалюты, отмечает также Сoindesk.

Strategy 6 февраля сообщила о квартальном убытке свыше $12 млрд — это в 18 раз больше, чем за аналогичный период годом ранее. Для сравнения: в четвертом квартале 2024-го убыток компании составил лишь $670,8 млн или $3,03 на акцию. При этом из 17 аналитиков, покрывающих акции компании, 15 советуют покупать их и двое — держать в портфеле. Советов продавать нет.

Учитывая масштаб инвестиций Strategy в биткоин, динамика акций компании во многом коррелирует с движением криптовалюты. Цена биткоина 17 февраля снизилась на 1,2% и торгуется чуть выше $68 тыс. Тем не менее, 10 февраля экономисты Bernstein сохранили свой прогноз по цене биткоина в $150 тыс. к концу 2026 года. А известный криптооптимист, главный инвестиционный директор Fundstrat Том Ли заявил, что биткоин может быть более эффективным средством сбережения, чем золото. 

При этом Standard Chartered, один из наиболее активных глобальных банков в сфере цифровых активов, понизил 12 февраля прогноз стоимости биткоина во второй раз менее чем за квартал со $150 тыс. до $100 тыс., притом что еще в декабре прошлого года банк прогнозировал для криптовалюты цену на уровне $300 тыс. Он также предупредил, что перед стабилизацией цен стоимость биткоина может упасть до $50 тыс.