Трейдер, предсказавший «черный понедельник», ждет новый крах. Почему его волнуют IPO?
Пол Тюдор Джонс, предсказавший крах 1987 года, предупреждает, что мегаразмещения акций вроде SpaceX могут привести к обвалу рынка на 30-35%
Возможным катализатором следующего краха Джонс считает распродажу акций инсайдерами компаний, которые провели мегаразмещения на бирже / Фото: Invest Like The Best
Американский фондовый рынок в ближайшее время может столкнуться с крупным обвалом, считает Пол Тюдор Джонс, основатель и главный инвестиционный директор Tudor Investment. Он известен тем, что предсказал крах рынка 1987 года — когда индекс Dow Jones за день потерял более 20%. Сейчас Джонс говорит, что ситуация может повториться: оценки акций слишком высоки, доля фондового рынка в экономике США достигла исторического уровня, а волна продаж акций инсайдерами после крупнейших IPO способна создать давление на рынок.
Почему рынок стал уязвимым
Главная проблема сводится не к высоким мультипликаторам, рассказал Джонс в подкасте Invest Like The Best, который вышел на этой неделе, но был записан в феврале, до начала войны на Ближнем Востоке. Риск, по словам Джонса, в том, что США стали слишком зависимы от устойчиво дорогого фондового рынка. По словам инвестора, капитализация американского рынка акций сейчас составляет более 250% ВВП. Для сравнения: в 1929 году, по его оценке, этот показатель на пике составлял 65%, в 1987 году — около 85–90%, а в 2000 году — 170%.
«Мы определенно находимся в пузыре суверенного долга. Что касается фондового рынка, то страна слишком перегружена акциями: сейчас мы наблюдаем самую высокую долю акций в портфелях частных инвесторов за всю историю»
При таком масштабе рынка возможное падение на 35%, о котором говорит Джонс, становится не только проблемой инвесторов. По его словам, около 10% налоговых поступлений в США приходится на налог на прирост капитала. Если рынок резко упадет, эти доходы могут обнулиться — и дальше, предупреждает Джонс, начнется цепная реакция.
«Можно увидеть, как бюджетный дефицит резко разрастается, можно увидеть, как рынок облигаций получает сильный удар. Можно увидеть такого рода негативный самоподдерживающийся эффект, и это внушает серьезную тревогу»
IPO как возможный спусковой крючок
Отдельный риск Джонс видит в крупных IPO, которые ожидаются в ближайший год, таких как SpaceX. Возможным катализатором следующего падения он считает не сам выход компаний на биржу, а момент, когда инсайдеры смогут продать акции после окончания ограничительного периода.
Джонс сравнивает этот риск с крахом доткомов в 2000 году, когда индекс Nasdaq Composite упал на 39%. По его словам, медвежий рынок 2001–2002 годов стал последствием волны IPO 1999–2000 годов: после снятия ограничений на продажу рынок столкнулся с постоянным притоком новых акций.
«Я не думаю, что это обязательно произойдет мгновенно вместе с IPO, но позднее начнутся снятия ограничений на продажу. В итоге мы можем увидеть ситуацию, когда рынок проходит через стадию растянутой вершины, а через шесть или восемнадцать месяцев нужно будет смотреть на график обратных выкупов и снятия ограничений на продажу. За этим стоит следить, потому что это увеличит предложение акций, в то время как объемы обратного выкупа будут сокращаться из-за обязательств крупнейших технологических компаний по капитальным расходам»
Когда Джонс ждет обвал
Джонс не ждет крах рынка в этом году, он описывает сценарий на ближайшие несколько лет.
«Если посмотреть на периодичность значительных медвежьих рынков, то с 1970 года рынок возвращался к средним значениям примерно раз в 10 лет»
Для нынешнего рынка такой возврат, по словам Джонса, означал бы сжатие оценок акций к средним уровням последних десятилетий. При сегодняшних мультипликаторах это превращается в сценарий падения примерно на 30–35%.
Если считать последним крупным падением рынка обвал S&P 500 от пика примерно на 34% в начале пандемии коронавируса в 2020 году, то по логике Джонса следующий крах произойдет примерно в 2030 году. Правда, в 2022 году S&P 500 тоже упал — на 19% за год. Если брать за отправную точку это падение, то прогнозируемый Джонсом обвал сдвигается на два года.
Что делать частному инвестору
Джонс не дает конкретных советов, как действовать в ожидании возможного обвала. Его рекомендация связана с самой идеей долгосрочного вложения в S&P 500 и готовностью покупать индекс независимо от текущих оценок.
По словам Джонса, проблема не в самом индексе, а в том, по какой цене инвестор входит в рынок. Долгосрочная статистика S&P 500 складывалась в том числе из периодов, когда американские акции стоили намного дешевле, чем сейчас.
«Проблема в том, что если покупать S&P 500 при нынешних оценках, то при P/E S&P 500 на уровне 22 доходность на десятилетнем горизонте оказывается отрицательной. Так показывает история. Да, S&P 500 — великолепный долгосрочный инструмент, если у вас горизонт 100 лет, но это среднее за 100 лет, включая периоды, когда P/E S&P 500 был шесть, семь или восемь — то есть примерно треть от нынешнего уровня. Поэтому оценка имеет очень большое значение: сейчас фондовый рынок находится на очень высоких отметках, и с этого уровня будет крайне сложно заработать в какой-либо долгосрочной перспективе»
