Бьюрри сравнил следующий крах с извержением супервулкана: 5 сигналов для инвесторов
Легендарный шортист считает, что обвал фаворитов гонки за ИИ станет шансом для подешевевших еще до кризиса бумаг
Сейчас рынок напоминает зреющий супервулкан, пишет Бьюрри: внешне ситуация кажется стабильной, однако внутри накапливается дисбаланс / Фото: Shutterstock
Уолл-стрит угрожает «супервулкан», считает Майкл Бьюрри, предсказавший крах ипотечного рынка в США. За внешним спокойствием фондового рынка инвестор видит угрозу кризиса, который может пойти по необычному сценарию: падение основного индекса S&P 500 будет сопровождаться ростом акций, уже переживших сильное снижение.
В начале октября Бьюрри уже предупреждал о скором обвале рынка и обвинял инвесторов в том, что они игнорируют тревожные сигналы. Теперь, изучив десять рыночных пиков за последние 40 лет, он уточнил свой прогноз. В своем блоге Cassandra Unchained на Substack Бьюрри написал, что вместо резкого краха S&P 500 может постепенно снижаться, временами переживая сильные падения. Давление на рынок, по его мнению, будут усиливать финансовые проблемы ИИ-индустрии. Когда именно начнется спад, инвестор не знает, но считает, что предпосылки для него уже сложились.
Сейсмическая опасность
Сейчас рынок напоминает зреющий супервулкан, пишет Бьюрри: внешне ситуация кажется стабильной, однако внутри накапливается дисбаланс. На поверхности — новый рекорд S&P 500, который обеспечивают немногие крупнейшие компании, а под ней — сотни акций, уже потерявших 10-30% и более от своих максимумов.
«6 октября лишь 15 акций из S&P 500 обновили рекорд синхронно с самим индексом. И лишь 97 бумаг — ничтожное количество — находились в пределах 10% от вершины. В марте 2000 года эти цифры составляли 15 и 87. Слой спасительной земли здесь пугающе тонок»
Перед крахом доткомов медианная акция из индекса S&P 500 опустилась на 31% ниже своего максимума, сейчас — на 22%, пишет Бьюрри. Однако ситуация быстро ухудшается: с августа доля акций, потерявших более 20%, выросла с 47% до 55%. Если тенденция сохранится, уже в ближайшие месяцы рыночные показатели могут достичь уровней 2000 года и даже превзойти их.
«Проблема в том, что мы не знаем нашей точной точки на таймлайне. Возможно, мы только в самом начале пути. Возможно, процесс идет уже месяца четыре. А возможно — все семь, и рвануть может в любую секунду»
Каким будет следующий медвежий рынок
Насколько сильно могут разойтись результаты нынешних лидеров рынка и уже подешевевших акций, Бьюрри показывает на примере 2000 года. За 12 месяцев после мартовского пика S&P 500 прежние лидеры потеряли в медианном выражении 33%, тогда как акции компаний, уже находившихся на «медвежьем» рынке, подорожали на 14%. Через полтора года потери лидеров достигли 50%, а ранее подешевевшие бумаги оставались на 8% выше мартовских уровней.
Бьюрри допускает, что первые признаки такой смены лидеров могут появиться еще до общего падения рынка. В 1998 году, за два года до краха доткомов, ранее подешевевшие акции выросли на 7%, а лидеры рынка — лишь на 4%. Нечто похожее инвестор наблюдал в начале 2025 года: после релиза ИИ-модели китайского стартапа DeepSeek технологические акции резко упали, тогда как некоторые бумаги, потерявшие в цене ранее, показали более высокую доходность.
На этот раз давление на крупнейшие компании может усилиться из-за финансовых проблем ИИ-индустрии. Среди тревожных признаков Бьюрри называет качество корпоративной прибыли, внебалансовые обязательства, риски в цепочках поставок и зависимость бизнеса от внешнего финансирования. Дополнительным фактором риска он считает возможное ослабление «механического перетока» денег в акции крупнейших компаний, который сейчас поддерживает рынок.
«Все это указывает на то, что рынок потерпит крах по сценарию, который вытянет вверх медианную «сломанную» акцию (среднюю бумагу из тех, что упали более чем на 20% до начала кризиса — Oninvest). Это мой базовый сценарий. Рынок, возможно, не рухнет в одночасье в рамках единого сокрушительного обвала, а будет сползать все ниже, временами совершая резкие рывки вниз по мере того, как фундаментальные новости из мира сжатия мультипликаторов и маржи будут пробивать себе дорогу в победный нарратив вокруг ИИ»
Бьюрри опасается, что остановить затяжное снижение будет сложнее, чем предыдущие обвалы. По его мнению, меры поддержки, которые помогают при резком падении котировок, могут оказаться менее эффективными, если положение компаний и состояние рынка будут постепенно ухудшаться. Кроме того, после предыдущих кризисов возможности американского правительства поддержать экономику существенно сократились. Если пузырь частного долга лопнет, государству будет сложнее смягчить последствия.
Пять законов медвежьего рынка
Изучив механику десяти финансовых кризисов, Бьюрри выделил пять ключевых правил разворота рынка:
Индекс может обновлять рекорды, когда большинство акций уже падает. Рост крупнейших эмитентов удерживает S&P 500 на максимумах, даже когда больше половины входящих в него акций уже торгуется в глубоком минусе. Исторически это аномалия: по расчетам Бьюрри, на обычных рыночных пиках за последние 40 лет лишь 20–31% акций опускались более чем на 20% ниже своих максимумов, тогда как сегодня их доля превысила 50%, повторив уровень марта 2000 года.
2. Рост доли падающих акций — тревожный сигнал. В пример инвестор приводит 1995 год: тогда S&P 500 вышел на новый максимум, несмотря на то что 46% входящих в него бумаг находились в просадке глубже 20%. Однако в тот момент эта доля устойчиво сокращалась, что позволило рынку продолжить многолетний подъем. Сегодня ситуация обратная: пул просевших более чем на 20% акций уже превысил 50% и продолжает расширяться вместе с ростом индекса — для Бьюрри это главный маркер деградации рыночной структуры.
Падение рынка не обязательно означает падение всех акций. Анализ десяти спадов за сорок лет показал: во время большинства кризисов подешевевшие заранее бумаги продолжали падать быстрее рынка, теряя в среднем еще до 40%. Однако Бьюрри выделил одно исключение — крах доткомов 2000 года. Тогда через 12 месяцев после рыночного пика лидеры индекса обвалились на 33%, в то время как медианная «сломанная» акция выросла на 14%. Даже глубокая просадка S&P 500 может сопровождаться чистым ростом в забытых рынком секторах.
Лидеры перегретого рынка могут не восстанавливаться годами. После краха доткомов многие компании, которые прежде поддерживали рост S&P 500, долго не могли вернуться к своим максимумам. Некоторые из них не восстановились к началу финансового кризиса 2008 года. «Когда лопаются по-настоящему гигантские пузыри, их лидеры способны уйти на дно и оставаться там очень долго. Япония, возможно, породила крупнейший пузырь современной эпохи, и всем нам отлично известно, чем это закончилось: десятилетиями бессилия для крупнейших корпораций», — пишет Бьюрри.
Рынок может десятилетиями не приносить доходности. После крупных обвалов американский рынок порой десятилетиями не мог вернуться к прежним уровням с учетом инфляции. Бьюрри приводит три таких периода: 1929–1949, 1966–1982 и 2000–2011 годы. При этом реинвестирование дивидендов существенно сокращало потери, а в некоторых случаях позволяло инвесторам получить положительную доходность даже с поправкой на инфляцию.
