Инвесторам выйти из отрицания: Бьюрри считает, что до нового краха осталось 9 месяцев

Американский рынок акций может обвалиться в ближайшие девять месяцев, считает инвестор Майкл Бьюрри, известный как прототип персонажа фильма «Игра на понижение». Хотя индекс S&P 500 продолжает обновлять рекорды, большинство входящих в него акций торгуются значительно ниже своих максимумов. Такое расхождение говорит о слабости рынка, пишет Бьюрри в своем блоге Cassandra Unchained.

Дополнительную угрозу для рынка Бьюрри видит в огромных инвестициях в инфраструктуру ИИ, которые все сильнее зависят от заемного капитала. Объем обязательств, связанных со строительством дата-центров, закупками оборудования и арендой незанятых объектов, инвестор оценивает в $3 трлн. Повышение процентных ставок и проблемы у кредиторов могут оставить эти проекты без необходимого финансирования и ускорить падение рынка, считает он. 

Перед обвалом рынка инвесторы проходят несколько психологических стадий, пишет Бьюрри. Сейчас он видит признаки первой — стадии отрицания: инвесторы игнорируют тревожные сигналы, потому что акции продолжают дорожать. Именно в этот период, который может длиться от шести до девяти месяцев, а иногда и больше года, рынок достигает своего пика, отмечает он.

Похожая ситуация складывалась перед крахом пузыря доткомов в 2000 году. После дефолта в России и кризиса хедж-фонда Long-Term Capital Management в 1998 году на финансовых рынках появились признаки серьезных проблем. Весной 1999 года начали падать акции некоторых интернет-компаний, включая millionaire.com. Но рынок продолжал расти, и Webvan, eToys, Pets.com и другие компании смогли провести IPO несколько месяцев спустя, прежде чем их акции обвалились. ФРС трижды повысила ставки в 1999 году и еще трижды в первой половине 2000-го, но это не остановило рост Nasdaq: с октября 1999 года до пика в марте 2000-го он вырос на 84%.

Перед кризисом 2008 года первые признаки проблем на кредитном рынке появились еще в феврале 2007-го. Тогда резко выросли кредитные спреды по кредитно-дефолтным свопам (CDS), что указывало на усиление опасений инвесторов по поводу невыплаты долгов. Но S&P 500 достиг максимума лишь осенью 2007 года, а акции некоторых компаний продолжали дорожать даже в 2008-м. Бьюрри также напоминает, что перед обвалом 1929 года акции росли, несмотря на сокращение промышленного производства, в том числе выплавки стали. В начале 1970-х фондовый рынок продолжал подниматься даже после нового ускорения инфляции.

После стадии отрицания, по его оценке, наступает «гнев»: резкие распродажи чередуются с резкими отскоками. Затем начинается «торг» — инвесторы ищут подешевевшие акции, пытаются угадать, когда закончится падение, а рынок постепенно приспосабливается к новым условиям.

Бьюрри проанализировал динамику акций S&P 500 за последние 35 лет и обнаружил, что обычно на пике бычьего рынка около 20% бумаг торгуются как минимум на 20% ниже своих максимумов. Во время медвежьего рынка эта доля закономерно увеличивается.

Перед крахом пузыря доткомов эта закономерность нарушилась, пишет инвестор: после кризиса хедж-фонда Long-Term Capital Management в 1998 году все больше акций дешевели относительно своих максимумов, хотя S&P 500 продолжал расти. К марту 2000 года 71% бумаг потеряли не менее 20% стоимости от своих максимумов, а в отдельные недели их доля достигала 80%.

Сейчас Бьюрри наблюдает похожую картину. По его расчетам, 55% акций S&P 500 торгуются как минимум на 20% ниже своих максимумов, а более 80% потеряли не менее 10% — столько же, сколько на пике рынка в марте 2000 года. Половина акций индекса подешевела от своих максимумов не менее чем на 22,3%. За последние 35 лет этот показатель был хуже только перед крахом пузыря доткомов. Бьюрри считает, что рекорды S&P 500 скрывают серьезное ухудшение положения большинства входящих в него акций.

Еще одну угрозу для рынка Бьюрри видит в инвестиционной гонке вокруг ИИ. По его мнению, Microsoft, Amazon, Google и Meta тратят огромные суммы не ради сохранения своего бизнеса, а в надежде установить контроль над рынком искусственного интеллекта. Компании рассчитывают создать олигополию, влияние которой власти не смогут игнорировать. OpenAI, Anthropic и Oracle тоже стремятся войти в число крупнейших игроков. Однако Бьюрри сомневается, что будущая прибыль оправдает такие расходы.

Продолжение этой инвестиционной гонки во многом зависит от доступности заемных денег. Бьюрри предупреждает о проблемах с оценкой активов у фондов прямых инвестиций, частных кредиторов и страховых компаний, которые финансируют строительство дата-центров. Ситуацию осложняет рост долгосрочных процентных ставок, тогда как на реализацию проектов и возврат вложений требуется гораздо больше времени. По оценке Бьюрри, общая сумма, связанная с незавершенным строительством дата-центров, размещенными заказами и договорами аренды незанятых объектов, достигает $3 трлн. Бьюрри опасается, что обострение проблем у кредиторов может привести к проблемам финансирования строительства дата-центров. По его мнению, это может  подорвать уверенность инвесторов в перспективах ИИ — одного из главных факторов нынешнего ралли. 

Бьюрри уже начал готовиться к возможному развороту рынка. Он ищет возможности заработать на восстановлении сильно подешевевших акций. По прогнозу шортиста, после завершения бычьего рынка капитал начнет перетекать от нынешних лидеров роста к другим компаниям S&P 500 и похожим на них бумагам, которые до сих пор оставались в тени.

Однако в начале распродажи могут пострадать даже самые привлекательные из недооцененных акций, считает Бьюрри. Он признает, что рынок может продолжить расти, несмотря на ухудшение фундаментальных показателей. Поэтому он не полагается только на свой прогноз скорого обвала и при выборе акций продолжает ориентироваться на их фундаментальную стоимость.

Бьюрри также рассчитывает заработать на коротких позициях, для которых теперь использует исключительно опционы.