CoreWeave vs Nebius Group: почему такие похожие компании подойдут разным инвесторам

У CoreWeave и Nebius Group похожие бизнесы. Обе компании создают инфраструктуру полного цикла для разработчиков ИИ. Они имеют общего партнера Nvidia, который не только поставляет им свои ИИ-ускорители, но и владеет долями в обеих компаниях. И CoreWeave, и Nebius представили впечатляющие отчеты за II квартал 2025 года, но инвесторы восприняли их по-разному. Что стоит учитывать при добавлении акций этих компаний в портфель.

Путь CoreWeave к нынешней бизнес-модели был извилист: стартап появился в 2017 году под названием Atlantic Crypto, а его основатели Майкл Интрейтор, Брэннин Макби и Брайан Вентуро сначала занялись майнингом криптовалюты. Но уже в 2018 криптовалютный рынок обвалился, и бизнесмены стали скупать у менее удачливых коллег высокоскоростные графические процессоры, чтобы сдавать их в аренду. Спрос на такие сервисы оказался стабильным: разработчикам в сфере искусственного интеллекта требовалось все больше мощностей. Тогда компания решила сфокусироваться на облачных услугах. 

Сейчас у CoreWeave работают 33 дата-центра: 28 — в США, остальные — в континентальной Европе и Великобритании. CoreWeave одним из первых на рынке получил сверхмощные графические процессоры Blackwell от своего инвестора Nvidia, когда за ними охотились лидеры отрасли. 

Впрочем, некоторые конкуренты стартапа в охоте за продвинутыми чипами Nvidia в итоге стали его клиентами. Например, мощности у CoreWeave арендуют Google и Microsoft. Еще один ключевой клиент — OpenAI. Перед самым IPO CoreWeave разработчик ChatGPT заключил с компанией пятилетнее соглашение на $11,9 млрд и получил долю в ней. Затем стороны расширили сделку еще на $4 млрд. В пуле клиентов CoreWeave есть и другие известные имена: британский телеком-провайдер BT Group, технологические «дочки» LG Group и Toyota, а также несколько разработчиков нейросетей. 

В марте 2025 года CoreWeave привлекла $1,5 млрд в ходе IPO на Nasdaq, продав 37,5 млн акций по $40 за штуку. Первичное размещение оказалось не таким успешным: изначально компания рассчитывала на продажу 49 млн акций по цене $47-55 за бумагу. 

В случае с CoreWeave есть несколько моментов, которые нужно учитывать, объяснял Bloomberg результаты IPO аналитик D.A. Davidson & Co. Джил Лурия. Во-первых, для его ключевого клиента Microsoft (на него пришлось 62% годовой выручки в 2024 году) мощности CoreWeave — это всего лишь способ перенести на чужую инфраструктуру менее приоритетные процессы. Во-вторых, Nvidia в ходе IPO увеличила свою долю в компании, но потратила на это небольшую для себя сумму и осталась миноритарием. Бизнес-модель CoreWeave будет рабочей до тех пор, пока растет спрос на ИИ, заключил Лурия.

Бум на ИИ действительно позволяет CoreWeave заметно наращивать выручку. Но темпы ее роста, хоть и остаются впечатляющими, но замедляются по мере исчерпания эффекта низкой базы на старте. В 2024 году выручка выросла более чем на 730% в годовом выражении до $1,9 млрд, в 2023 — на 1350% до $228,9 млн. В I квартале 2025 года она увеличилась на 420% год в годовом выражении, до $981,6 млн, а во II квартале — на 206% до $1,2 млрд. 

Скорректированная EBITDA компании за II квартал этого года составила $753,2 млн, за I квартал — $606,1 млн, а за 2024 год — около $1,2 млрд.

Еще одна проблема CoreWeave — убытки. В январе-марте этого года ее чистый убыток составил $314,6 млрд, во II квартале — $290,5 млрд, по итогам 2024 года — $863,4 млрд. Два предыдущих года облачный провайдер также встретил пусть и с меньшим, но убытком. 

Стать прибыльной CoreWeave мешает агрессивная экспансия в облачных услугах. «Мы быстро масштабируемся, стремясь удовлетворить беспрецедентный спрос на ИИ», — объяснял гендиректор CoreWeave Майкл Интрейтор, комментируя отчетность за II квартал 2025 года. Компания недавно приобрела разработчика ИИ Weights and Biases и заключила соглашение о покупке оператора дата-центров для майнинга Core Scientific. 

Также у нее растут капитальные затраты, складывающиеся из инвестиций в недвижимость и оборудование. Во II квартале они составили $2,9 млрд, что на $1 млрд больше, чем в предыдущем квартале, уточнил на звонке с аналитиками финдиректор CoreWeave Нитин Агравал. На III квартал стартап запланировал $2,9-3,4 млрд расходов, а за год они могут составить $20-23 млрд. 

По мнению аналитиков Livy Investment Research, стратегия агрессивного увеличения капзатрат под заключенные многолетние контракты — слабое место бизнес-модели CoreWeave, так как спрос на аренду вычислительных мощностей и покупку новых процессоров у бигтехов сейчас не столь впечатляющий. Сама CoreWeave оценила свой портфель заказов в $30,1 млрд. Однако, по расчетам Livy Investment Research, денежные потоки от двух ключевых клиентов стартапа — Microsoft и OpenAI — вряд ли покроют заявленные $20-23 млрд расходов.

Все это неизбежно приведет к росту и без того большой долговой нагрузки компании, предполагает Barron’s. Сейчас соотношение долга к акционерному капиталу у стартапа — 2,8.

«Мы живем в удивительное время. Благодаря стремительному развитию ИИ мы стоим на пороге большого технологического скачка. Чтобы совершить его, нам необходимо создать новую инфраструктуру для ИИ. Это серьезная задача на ближайшее десятилетие. За исключением горстки крупных технологических компаний, лишь немногие новички обладают как технологическим опытом, так и многомиллиардным капиталом, необходимым для работы в этой области. Nebius — один из них», —  так начал свое письмо акционерам и инвесторам, посвященное итогам II квартала 2025 года ее гендиректор Аркадий Волож. 

Путь Nebius Group, меньшего по рыночной капитализации конкурента CoreWeave ($17,2 млрд против $50,2 млрд), на рынок облачных технологий был не менее извилист. Компания вышла на Nasdaq еще в 2011 году как Yandex N.V., материнская структура одноименного российского поисковика. А зимой 2022 года торги акциями Yandex N.V. на Nasdaq были приостановлены из-за вторжения России в Украину. 

Они возобновились лишь осенью 2024 года после разделения бизнеса «Яндекса» на российский и зарубежный. Yandex N.V. от «развода» достались крупный дата-центр в Финляндии с суперкомпьютером ISEG, который входил в топ-500 самых мощных вычислительных машин, ИИ-стартап Toloka, разработчик решений для беспилотников Avride, а также часть команды «Яндекса». Компания сменила название на Nebius Group. 

Сейчас у Nebius есть два кластера в США и два — в континентальной Европе, по одному в Великобритании, Исландии и Израиле, а также второй суперкомпьютер, следует из ее презентации. Как и у CoreWeave, у нее появились знаковые клиенты — разработчик решений для управления доменными именами и оптимизации веб-трафика Cloudflare, инвесткомпания Prosus, разработчик ПО для ретейла Shopify, Uber и Hyundai. В числе инвесторов в ходе частного размещения оказалась Nvidia, ставшая ключевым поставщиком процессоров Blackwell для Nebius. 

А «дочка» Nebius Toloka привлекла $72 млн от фонда Bezos Expeditions основателя Amazon Джеффа Безоса.

Ажиотаж в сфере ИИ обеспечивает Nebius не менее впечатляющий рост выручки, причем темпы роста ускоряются: показатель увеличился на 462% до $117,5 млрд в 2024 году и почти на 55% до $20,9 млн в 2023-м. Квартальные результаты этого года по выручке также оказались сильными: плюс 625% год к году до $105,1 млн во II квартале и плюс 385% год к году до $55,3 млн в I квартале. 

Но, как и CoreWeave, Nebius остается убыточной: ее скорректированный чистый убыток во II квартале этого года составил $91,5 млн, он увеличился на 49% в годовом выражении

Скорректированная EBITDA Nebius во II квартале снизилась на 64% и находится в отрицательной зоне — минус $21 млн. Это означает, что основная деятельность компании приносит ей убытки. 

Но в этом году, судя по квартальной отчетности, компания сокращает этот разрыв — скорректированная EBITDA в I квартале составила минус $62,6 млн, показатель снизился на 12%. 2024 год принес Nebius скорректированный убыток по EBITDA в $266,4 млн. 

Nebius, как и CoreWeave, активно тратит деньги на рост бизнеса: на закупку чипов Blackwell, на развитие нового кластера в США, мощности в Европе, запуск собственного ИИ-облака и среды для разработчиков AI Studio. На июнь 2025 года компания в 4,5 раза нарастила свои совокупные обязательства перед кредиторами до $1,3 млрд. 

Сейчас у Nebius соотношение долга к собственному капиталу (net to debt ratio) составляет 0,31. Планов существенно наращивать долговую нагрузку с у Nebius нет. Из письма Воложа акционерам следует, что финансировать экспансию группа намерена в основном из собственного капитала. 

Отчетность за II квартал по-разному повлияла на динамику акций CoreWeave и Nebius. 

У первой бумаги рухнули на 33%, но торговались почти в три раза выше цены первичного размещения. «Сейчас CoreWeave не генерирует достаточно прибыли, чтобы расплатиться со всеми держателями долга, не то что держателями акций», — объясняли обвал аналитики D.A. Davidson. 

А акции Nebius на результатах второго квартала выросли на 36,7%. Аналитики Zacks назвали эту отчетность блокбастером. 

Аналитики Tech Stock Pros перечисляют следующие важные моменты в отчетности Nebius:  

— себестоимость выручки у компании снизилась до 29% от общего объема продаж по сравнению с 53% годом ранее. Снижение этот показателя обычно означает, что эффективность бизнеса растет.

— доля операционных расходов от выручки снизилась с 874% во втором квартале 2024-го до 206% за аналогичный период в этом году. Сами расходы выросли — с $126,7 млн до $216,3 млн, но стали более сбалансированы по отношению к быстрорастущей выручке. 

Для сравнения, операционные расходы CoreWeave увеличились во втором квартале в четыре раза в годовом выражении — с $317,7 млн до $1,2 млрд. 

— Мультипликатор P/S (соотношение капитализации к выручке) за последние 12 месяцев показывает высокую оценку CoreWeave — 14,23, но у Nebius она на уровне взрывного роста — 68,98 при медиане по отрасли P/S в 3,4. 

— Мультипликатор P/B (соотношение капитализации к балансовой стоимости) у Nebius составляет 4,55 против 13,14 у Coreweave при медиане 3,61. То есть инвесторы готовы больше платить за активы последней. 

— С точки зрения потенциала роста компании выглядят примерно одинаково. 

Средний таргет для CoreWeave сейчас составляет $121,77, что дает бумаге потенциал роста 18,2% к цене закрытия 29 августа, а у Nebius при среднем таргете $89,4 потенциал роста — 30,9%. 

— Beta, показывающая волатильность акций, у CoreWeave оценивается в 2,33, а у Nebius — в 1,9. 

В совокупности можно сделать вывод: бумаги этих компаний будут интересны тем, кто верит в сохранение ажиотажного спроса на ИИ и облачные услуги в ближайшие годы, что сделает расходы компаний в масштабирование бизнеса не напрасным. 

Но, как замечают аналитики Tech Stock Pros, если сравнивать обе компании, то важно отметить, что Nebius «раскладывает яйца в несколько корзин», а не полагается только на рост в секторе инфраструктуры для ИИ. 

В числе драйверов роста компании в среднесрочной и долгосрочной перспективе они называют стартап Avride, который производит роботов-доставщиков. Он «быстро масштабируется через партнерства с Hyundai, Uber и Grubhub и нацелился на нишевые сегменты, к примеру, университетские кампусы», перечисляет Tech Stock Pros. 

Это означает, что CoreWeave будут интересны инвесторам, потенциально готовым к большему риску, а Nebius подойдут более осторожным.