Как наш мозг и эмоции мешают нам инвестировать?

В США 62% взрослых инвестируют в акции напрямую или через фонды, в странах ЕС таких в лучшем случае 20%. Экономист Денис Елаховский изучил несколько исследований, чтобы понять, что мешает нам не только инвестировать, но иногда даже просто решиться на открытие своего первого брокерского счета. 

Почему многие люди не спешат становиться инвесторами? Есть абсолютно рациональные доводы: сложность для новичков финансовых рынков, недостаток текущих доходов, высокие ставки по привычным банковским вкладам, трудности с расчетом и уплатой налогов и тому подобное. Новое исследование немецких экономистов из университета Мюнстера добавляет еще одну, на первый взгляд не самую очевидную причину — психологию.

Если коротко, главный вывод исследования можно сформулировать так: стабильно хорошее психическое состояние заметно повышает шансы человека стать инвестором. А вот когда копится тревога и подавленность, люди держатся от биржи подальше.

База исследования — German Socio-Economic Panel (SOEP), крупнейшее в ФРГ ежегодное обследование домохозяйств: десятки тысяч людей год за годом отвечают на вопросы о доходах, здоровье, образовании и сбережениях. Исследование выявило три отдельных канала, через которые психика действует на принятие решения о начале инвестирования: ожидание будущей доходности, внутренняя уверенность в успехе и склонность к риску. Чем выше у участников опроса был уровень тревоги, тем ниже оказывалась их самооценка по всем этим трем параметрам и тем реже люди решались сделать первые шаги на финансовом рынке.

Важная роль в принятии решения о начале инвестирования отводится уровню доверия. Экономисты из американского Национального бюро экономических исследований (NBER) еще в 2005 году проверили это очень простым способом: они разделили людей по ответу на вопрос — «можно ли в целом доверять другим людям, или лучше всегда быть осторожным?». Оказалось, что те, кто выбрал вариант «можно доверять», примерно на 6,5 процентных пункта чаще владели акциями. В относительном выражении это означает почти на 50% более высокую вероятность участия в фондовом рынке. Проще говоря: доверяешь — инвестируешь, не доверяешь — сидишь в кэше.

Иногда мешают внутренние убеждения. Работа финских ученых (2022) основанная на данных из 19 европейских стран, показывает: если человек твердо считает, что финансовые рынки дело только богатых или что риски слишком велики, даже хорошие аргументы не помогают — он все равно может отказаться открыть брокерский счет. Например, участники опроса, у которых была сильная установка «рынки несправедливы», в среднем на 10-12% реже владели акциями, чем те, у кого такого убеждения не было, даже при сопоставимых доходах и знании способов инвестирования.

Важна и социальная среда. Если для друзей и соседей нормально держать акции, то и вы, с высокой вероятностью, последуете их примеру. Но не из-за моды, а потому что вам всегда есть к кому обратиться за советом и разъяснениями, а значит ваш уровень тревоги будет сравнительно ниже. Этот эффект в 2024 году аккуратно задокументирован Хонгом, Кубиком и Стайном на основе американских данных.

В общем, единой общепринятой теоретической концепции, которая объяснила бы причины избегания участия в фондовом рынке, не существует. «Парадокс участия» —  почему многие так и не доходят до покупки акций — это результат сложной комбинации личных, психологических, демографических, поведенческих, культурных, институциональных и чисто экономических факторов. Это показывает анализ сразу 199 профильных научных публикаций, сделанных с 2000 по 2023 годы.

Примите как аксиому: чувства всегда будут влиять на инвестиционные решения. Даже компания Vanguard, которая популяризировала концепцию пассивного инвестирования через покупку индексных фондов и ETF, в своих учебных материалах пишет, что инстинкты часто толкают нас к «не тем» действиям: покупать, когда «всем хорошо», и продавать, когда страшно. Часто лучшие решения —делать как раз наоборот: держаться строгой дисциплины на подъеме рынка и не поддаваться желанию распродавать портфель на просадках. Вести себя именно так — не значит подавлять свои эмоции. Это значит проявлять их зеркально толпе. Это старый совет, Уоррен Баффет публично давал его еще 40 лет назад, но следовать ему все также непросто.

С другой стороны, отсутствие страха — это как раз очень серьезное противопоказание для начала инвестирования. Люди с повреждением миндалевидного тела (области мозга, участвующей в регулировании в том числе чувства страха), при выборе между относительно безопасными и более рискованными азартными играми чаще всего выбирают последние, показало исследование американских нейробиологов Антонио Бехара, Ханны и Антонио Дамасио и Грегора Ли, опубликованное в 1999 году. Неспособность испытывать страх заставляет таких людей стремиться к выигрышу, не обращая внимания на рост вероятности крупно проиграть. 

Исследование 2014 года ученых из Калифорнийского и Вирджинского технологических институтов установило, что повышенная активность передней островковой доли головного мозга (формирует наше субъективное состояние на базе внутренних ощущений, вроде жажды, голода, боли, частоты пульса или температуры тела) помогает вовремя распознать критические стадии формирования рыночного пузыря. В эксперименте, в котором люди должны были решить, продолжать ли покупать акции, которые выросли уже в 10 раз выше своей фундаментальной стоимости, те, у кого островковая доля работала более интенсивно, чаще продавали акции раньше начала коррекции.

Эти выводы подтверждаются исследованием, проведенным 10 лет назад британскими и австралийскими нейробиологами и экономистами, которое показало, что профессиональные трейдеры, лучше оценивающие собственное физическое и эмоциональное состояние, со временем показывают более высокую среднюю дневную прибыль, да и карьера на рынке у них чаще оказывается продолжительнее.

Конечно же ученые не могли не затащить инвесторов в аппарат МРТ. Один из таких экспериментов, проведенных недавно в Нидерландах, показал, что настоящие профессионалы могут делать удачные инвестиции просто на подсознательном уровне. Исследователи измерили активность в прилежащем ядре (которое еще называют «центром удовольствия») у тех, кто выбирал акции. Выяснилось, что чем выше была активность, тем больше была вероятность, что выбранные акции затем покажут лучшую динамику.

Практический вывод из всех этих научных работ, пожалуй, можно сформулировать так: человеку проще решиться начать инвестировать тогда, когда ему комфортно принимать решения. В противном случае даже самый рациональный и выгодный план сознание будет склонно саботировать. А раз уже решился, то надо прислушиваться не только к доводам разума, но и к своим эмоциям. При их правильной интерпретации они могут сильно помочь.

Что можно предпринять? 

Найдите социальную опору. Договоритесь с другом или коллегой раз в месяц или квартал обсуждать ваши финансы. Это добавляет уверенности и дисциплины.

Снизьте порог входа. Не надо сразу кидаться набирать большой портфель разных активов. Пусть сначала это будут паи известного индексного фонда с низкими комиссиями. А если настроить автоматическую ежемесячную покупку на фиксированную сумму, то не придется каждый раз спорить с собой, удачный ли сейчас момент для инвестиций.

Уберите лишний шум. Ограничьте поток новостей в телефоне фактами. Чем меньше поводов для тревоги, тем легче придерживаться плана. Просадки в любом случае будут. Решите заранее: во время падений портфель остается без изменений до плановой даты пересмотра. Это защищает и психику, и деньги.

Учитесь распознавать сигналы собственного тела. Все эти исследования о «миндалевидных телах», «островковых долях», «чувствительности к пульсу» по сути можно свести к одному практическому выводу: всегда обращайте внимание на свое состояние. Вы перевозбуждены? Или, наоборот, парализованы страхом? Закройте торговый терминал и отложите принятие решений до тех пор, пока не вернетесь в норму. А вместе с этим и к заранее продуманному плану действий и строгой дисциплине.