Как не надо инвестировать: пять вредных советов трейдерам от Барри Ритхольца

Успех на рынке зависит не столько от знаний, сколько от умения не совершать ошибки, считает Барри Ритхольц, основатель и главный инвестиционный директор Ritholtz Wealth Management с активами $6,4 млрд и автор книги How NOT to Invest. В подкасте Motley Fool Ритхольц рассказывает, почему даже опытные инвесторы совершают одни и те же промахи, и дает советы, как перестать мешать собственным результатам.

В теннисе профессиональный игрок выигрывает очки мастерством — у него мощная подача, точность, контроль. У любителей игра устроена иначе: они проигрывают не из-за мастерства соперника, а из-за собственных промахов — двойных подач, мячей в сетку, ударов за пределы корта. «Все эти ошибки приносят очки противнику. Если вы хотите выигрывать, играя на любительском уровне, нужно просто совершать меньше ошибок», — говорит Ритхольц.

«На рынке то же самое, — продолжает он. — Когда люди действуют за пределами своих возможностей, они совершают ошибки, которые дорого обходятся. “Я сам соберу портфель из акций”. “Я угадаю момент входа”. Нет смысла брать публичную информацию и думать, что вы сможете торговать против профессионалов — против тех, у кого подача со скоростью 240 км в час».

Эффект Даннинга-Крюгера работает и на рынке: неопытные инвесторы переоценивают свои способности, а опытные — недооценивают, потому что лучше видят сложность рынка. Из-за избыточной уверенности инвесторы делают то, в чем плохо разбираются, и совершают ошибки. Это ярко проявилось во время пандемии: ажиотаж вокруг «мемных» акций и вера в легкие деньги быстро сменились разочарованием. «Многие решили, что играют против рынка, — говорит Ритхольц. — На самом деле они играли против самих себя». 

Чтобы быть успешным инвестором, нужно научиться понимать, где кончаются ваши умения и начинается случайность. «Это не менее важно, чем уметь читать отчетность или строить модели», — подчеркивает Ритхольц.

Инвесторы терпят неудачу не из-за неправильного выбора акций или рыночных колебаний, а из-за того, что у них нет плана, считает Ритхольц. «”Больше денег ради большего количества денег” — это, по сути, ни о чем. Вы должны определить: для чего вам нужны эти средства?». 

По его словам, если целью становится только заработать «больше», то риск быстро выходит из-под контроля — потому что у такой цели нет пределов. Например, хедж-фонды берут на себя чрезмерные риски ради дополнительной прибыли. «Мы видим, что когда фонды используют кредитное плечо в десять, двадцать или пятьдесят раз, просто гоняясь за еще большей доходностью, они неизменно терпят крах», — говорит Ритхольц. 

Четкая цель дисциплинирует инвестора: заставляет соотносить риск и горизонт, планировать ликвидность, не поддаваться импульсам. «Если вы говорите: “Я коплю на пенсию, на передачу богатства по наследству, на благотворительность”, — вы можете создать план и в соответствии с ним выбирать активы. Чтобы брать на себя только тот риск, который поможет вам комфортно идти к цели». 

При этом Ритхольц напоминает, что риск — неотъемлемая часть доходности: полностью исключить его невозможно. «Риск и вознаграждение — две стороны одной медали, — говорит он. — Если вы хотите высокой отдачи, вам придется взять на себя больший риск — и это значит, что вы можете не получить желаемого». 

По словам Ритхольца, молодые инвесторы недооценивают свое главное рисковое преимущество — время. «Если вам 25, 30 или даже 40 лет, и горизонт измеряется десятилетиями, зачем сидеть на куче наличных и облигаций?» — удивляется он. В этом возрасте лучшая стратегия — сочетание широкого индекса и нескольких выбранных вручную бумаг, рассчитанных на десятилетия вперед. 

Противоположная ошибка — избыточный риск в зрелом возрасте. После пятидесяти многие продолжают держать чрезмерно концентрированные портфели, где значительная часть состояния сосредоточена в одной бумаге — чаще всего в акциях работодателя или семейного бизнеса. «Вы уже сидите на капитале, которого достаточно на жизнь, — зачем рисковать? — говорит Ритхольц. — Пора снижать обороты».

Ритхольц считает, что успешное инвестирование начинается не с охоты за «лучшими акциями», а с правильного формирования портфеля. «Вы не сможете получить альфу, то есть доходность выше рынка, если не начнете с беты, то есть доходности самого рынка, — говорит он. — Вы бы удивились, узнав, как много людей пренебрегают этим».

Ритхольц сравнивает портфель с новогодней елкой: пассивный портфель — это само дерево, а активные вложения — гирлянды и украшения. Фундамент портфеля должен работать вместе с рынком — повторять его движение и доходность. «Если вы начинаете с беты, — говорит Ритхольц, — то, по крайней мере, вы гарантируете себе ту отдачу, которую приносит рынок». Основа портфеля должна быть устойчивой, а активные идеи — дозированными. «Вы можете выбирать отдельные акции, если хотите, — добавляет он. — Но делайте это лишь с небольшой частью капитала и с пониманием, как долго их держать и когда действительно пора продавать».

Главные ошибки инвесторы совершают не при покупке, а при продаже, считает Ритхольц. В своей книге How Not to Invest он приводит исследование 780 институциональных портфелей: в нем сравниваются реальные сделки управляющих и гипотетические сценарии, при которых акции продавались случайным образом. Оказалось, что во втором случае средняя доходность портфелей была выше на 50–100 базисных пунктов в год.

«Покупки, как правило, рациональны — основаны на анализе компании, ее бизнес-модели, динамики, конкурентных преимуществ. А вот продажи почти всегда эмоциональны», — говорит Ритхольц. По его словам, управляющие часто продают слишком рано, чтобы зафиксировать прибыль или освободить капитал под новые идеи, или, наоборот, слишком поздно — когда исходный инвестиционный тезис уже перестал работать.

Такие решения особенно опасны, если учитывать структуру фондового рынка. Исследование профессора Хендрика Бессембиндера показало, что от одного до двух с половиной процентов всех публичных компаний формируют почти всю долгосрочную доходность. Потерять эти бумаги — значит лишить себя основной части прибыли. Поэтому, подчеркивает Ритхольц, продавать стоит только тогда, когда изменилась логика бизнеса, а не настроение рынка.

В кризисы такая дисциплина дается нелегко, потому что срабатывает древний инстинкт «бей или беги». Но и в спокойные периоды выдержка дается нелегко. В 2010-е годы рынок США рос почти без остановки, и все, что требовалось для успеха, — оставаться инвестированным. Однако именно это для большинства оказалось самым трудным. Инвесторы пытались «переждать турбулентность», выходили и возвращались слишком поздно. «Терпение — не стратегия и не навык, — говорит Ритхольц. — Это форма выдержки, без которой не работает ни одна из остальных».