Ученые связали просмотр Netflix и падение акций. Какие вопросы есть к исследованию?

Выход новых сериалов на Netflix и других стриминговых платформах провоцирует снижение акций на следующий день, утверждается в исследовании группы ученых из бизнес-школы Гонконгского университета. Они пришли к выводу, что трейдеры, измотанные после ночи «запойного» просмотра свежих эпизодов, более склонны закрывать позиции, чем открывать. Психолог Михаил Тегин разбирает методологию исследования для Oninvest и объясняет, какие вопросы оно вызывает. 

Подробнее об исследовании читайте в материале: Премьеры сериалов Netflix приводят к снижению акций, заявили ученые. Как это связано?

***

Данное исследование использует события из массовой культуры для того, чтобы смоделировать контролируемый, насколько это возможно в финансах, поведенческий шок. Авторы проверяют, как этот шок влияет на принятие решений на рынке. 

В исследовании используется косвенный индикатор особенности поведения на рынке после шока, а именно недосып. Этот недосып авторы связывают с ночными премьерами на стриминговых платформах. Авторы вручную собрали даты и время выхода новых сезонов и эпизодов популярных телешоу за 10 лет — это достаточно длительный период. Они также определили, что такое ночное шоу – то, что выходит между полуночью и 5 часами утра. 

Изначально для исследования собрали более 6000 фактов релизов разных шоу. Но поскольку это очень большой объем и не все премьеры вынуждают аудиторию жертвовать сном, авторы решили ограничиться 108 наиболее популярными шоу с платформ Netflix, Hulu и Аmazon. Такое ограничение необходимо, вероятно, чтобы гарантировать, что премьера шоу и есть на самом деле сильный экзогенный шок, способный затронуть значительную когорту инвесторов, а не является просто случайным событием. 

Что касается мониторинга за рыночной ситуацией, то здесь авторы использовали обширный набор данных: ежедневные доходности различных портфелей по S&P 500 и так далее. Здесь вопросов к методике исследования практически никаких не возникает.

Для самой модели авторы используют подход регрессионного анализа с так называемой фиктивной переменной. Они предполагают некое событие уже случившимся, а не как в классическом исследовании событий смотрят ретроспективно. За счет регрессивного анализа на уровне портфелей, а также на уровне панельных регрессий с фиксированными эффектами на уровне отдельных акций этот метод видится весьма обоснованным. 

Впрочем, у исследования есть и пара ограничений. Во-первых, и об этом говорилось выше, это количество потенциально релевантных шоу — было отобрано 108 из более чем 2000 вышедших на платформах за 10 лет. Из-за этого может исключиться влияние специфических предпочтений инвесторов, их вкусов в сериалах и кино. В то же время это понятный и некий необходимый компромисс для того, чтобы обеспечить силу эффекта, но не ограничивать внешнюю валидность — достоверность и надежность этого показателя. То есть эффект изучается только от очень резонансных событий.

Еще одно ограничение, которое я бы назвал ключевым: это добровольность просмотра. Об этом не говорится напрямую в исследовании, но это можно увидеть. Авторы не могут точно измерить, сколько именно инвесторов смотрели шоу и есть ли они (эти инвесторы) часть анализируемого рынка. У исследователей есть лишь два факта, которые происходили один за другим — премьера сериала и снижение фондового рынка. Показаны убедительные основания предполагать, что у этих факторов есть причинно-следственная связь. Но мы не можем здесь четко утверждать, насколько значительную когорту затрагивает новый релиз на стриминге — его смотрят 51% инвесторов, 60% инвесторов? Это только институциональные инвесторы или все инвесторы? Иными словами, в этой части можно поставить под вопрос массовость явления. 

С еще одной стороны, исследователи обоснованно используют поведенческий подход и, в том числе, изыскания в когнитивной науке, которые действительно показывают и доказывают, что снижение доходности происходит через поведенческий канал, а именно: недосып в случае с инвесторами может делать их менее склонными к принятию решения о покупке ценных бумаг, поскольку покупка требует больше когнитивных усилий, чем продажи. Это объясняется тем, что покупка требует более сложного аналитического мышления: нужно провести анализ макроэкономики, сектора, фундаментальных показателей и т. д. А продажа является более быстрым, интуитивным и эвристическим решением, основанным на упрощенных правилах. Грубо говоря, продавать проще, чем покупать. Таким образом, если мы предполагаем, что у нас есть причинно-следственная связь между этими двумя событиями, и инвесторы действительно не досыпают, просматривая ночами сериалы, они действительно имеют ограниченные когнитивные ресурсы на следующий день и чаще совершают эвристические продажи, чем «более трудоемкие» покупки. Это может, собственно, приводить к падению цены ценных бумаг.

Но мы оговариваемся, что неизвестно, какое количество инвесторов: а) смотрят шоу и б) не досыпают из-за этого.

Более того, цифры позволяют предположить, что речь скорее о незначительных для объема рынка падениях цены, хотя само явление, очевидно, имеет место быть.