Homo economicus против homo sapiens: почему мы инвестируем не всегда рационально

Для того, чтобы определить, что происходит на финансовых рынках,  нужно понять, что происходит в голове у инвесторов.  Финансовые рынки гораздо точнее отражают человеческую нервную систему, чем состояние экономики, полагает психолог Михаил Тегин.  Почему «идеальный рационал» из учебников не работает, как связаны наш образ жизни и толщина кошелька, почему «все мы родом из детства»?  Oninvest начинает серию материалов — о том, почему рациональность остается теорией, а эмоции и когнитивные искажения становятся реальной причиной цен и пузырей. Серия первая.

Долгое время экономическая наука строилась вокруг модели homo economicus — человек экономический. Она сформировалась в XVIII–XIX веках, и ее отцом считается английский ученый Адам Смит — автор термина «невидимая рука рынка».

Предполагается, что в мире homo economicus все должно быть достаточно предсказуемо — у инвесторов есть полная информация, то есть они знают все о компании, о рынке, о геополитике.

Они, как суперкомпьютеры, мгновенно обрабатывают миллиарды переменных и всегда безошибочно вычисляют справедливую стоимость актива.

Цель — максимизация полезности (или прибыли) при минимальном риске. И, конечно, отсутствие эмоций: инвесторы из мира homo economicus не паникуют, не жадничают, не поддается стадному чувству. Действия их всегда рациональны. Проблема в том, что в реальности человек —  homo sapiens.

19 октября 1987 года Dow Jones Industrial Average упал на 22,6% — это был самый резкий однодневный обвал за всю его историю. Не было ни войны, ни банкротств, ни макроэкономических катастроф. Но был страх — и скорость его распространения.

Инвесторы продавали не потому, что пересчитали будущие денежные потоки, а потому что видели, как продают другие. Решения принимались не через анализ, а через ощущение: если я не выйду сейчас, будет хуже. Страх, быстро переросший в панику. Паника стала не следствием полученной информации, а ее заменителем.

Есть две большие силы, которые сбивают наше рациональное. О них полезно узнать побольше, как и об эмитенте ценной бумаги. 

Сильный страх, благодаря которому человек смог выжить, на рынке работает иначе. Он относится к аффектам — быстрым, мощным психофизиологическим реакциям. В 2008, когда рухнули крупные финансовые институты, на рынках произошла «заморозка» кредитования, так как все боялись давать деньги в долг. Все это привело к мировому финансовому кризису 2008 года.  FOMO — Fear of Missing Out, эффект страх упущенной выгоды — в списке самых актуальных изысканий в сфере поведения инвесторов.

Эмоции менее интенсивные: радость, гордость и тревога — «дочка» страха, могут также влиять на ваши решения. Например, гордость за успешную инвестицию может помешать инвестору продать растущий актив, надеясь на еще больший рост, чтобы укрепить свою идентичность «гениального инвестора». С другой стороны, гордость способна помешать фиксировать убытки, так как это может восприниматься как признание своего неверного суждения и «поражения» перед рынком — мы видели это на примере  ранней истории взлетов и падений биткоина . Тревога же может наоборот вызвать так называемый паралич решения. 

В моменты роста рынка в нас может проснуться жадность — мы покупаем на пиках, игнорируя риски. Здесь классический пример – это пузырь доткомов. В конце 1990-х инвесторы, охваченные эйфорией и жадностью, и восхищенные новой технологией, массово покупали акции интернет-компаний, полностью игнорируя отсутствие у компаний прибыли.  Напоминает восторг от ИИ, не правда ли?  В итоге котировки ценных бумаг достигли невиданных высот. Но в марте 2000 года жадность сменилась страхом, и это пузырь лопнул, а индекс NASDAQ просел более чем на 78%. Инвесторы потеряли примерно $5 трлн.

При этом страх потери, как показали исследования Канемана и Тверски, ощущается примерно в 2-2,5 раза сильнее, чем радость от эквивалентного выигрыша. 

Социальное давление и эмоциональное заражение, то есть ситуации, когда мы видим, как богатеют другие, тоже способствуют формированию ценовых пузырей через иррациональные и спекулятивное поведение.

Вторая движущая сила – когнитивные искажения. Наш мозг — гениальный, но ленивый орган. Он любит ментальные «ярлыки», то есть не анализирует все заново, а действует по шаблону правил, которые он выработал в другой —похожей ситуации. Вот лишь несколько примеров.

— Искажение подтверждения — confirmation bias. Мы склонны искать и запоминать ту информацию, которая подтверждает наши существующие убеждения. Если инвестор верит, что акции «N» будут расти, он будет склонен искать и читать только те статьи, которые укрепляют его в этой вере, и игнорировать критические материалы.

— Эффект привязки — anchoring effect. Человек склонен слишком сильно полагаться на первую полученную информацию, даже если дальнейшие сведения не такие релевантные. Это работа закона предельной полезности на уровне когниций, мышлений.

— Чрезмерная уверенность — overconfidence. Инвестор может переоценивать свои знания и способности, считая, что «Я-то уж точно знаю больше, чем толпа», в итоге появляются излишне рискованные сделки.

Человек рациональный — это красивая, но нежизнеспособная модель. Человек разумный — это сложная, порой хаотичная реальность, где есть смесь логики, страха, жадности и систематических ошибок мышления.

Именно эмоции и когнитивные искажения и есть та «невидимая рука рынка». Невидимые силы, которые создают пузыри, провоцируют панику и ведут к неоптимальным инвестиционным решениям.

Поэтому классическая неполнота информации не обязтельно должна быть перекрыта все большими сведениями об эмитенте, бумаге или рынке. Человек разумный, разумный инвестор может дополнять неполноту информации о рынке более глубокими знаниями о себе — о том, как работает человеческий мозг и устроена психика. Ведь иррациональность едва ли куда-нибудь денется сама по себе, и избавиться от нее не получится. Но можно научится управлять ею и тогда получится действовать более осознанно.