Центробанки в 2026 году могут повысить ставки. Это «булавка» для пузыря на рынке

Цикл смягчения денежно-кредитной политики ведущими центробанками мира завершился. Но возможно уже в этом году регуляторам придется повышать ставки. Это может стать одним из ключевых рисков для рынков. 

Ведущие центробанки развитых стран в прошлом году снижали процентные ставки самым решительным образом со времен глобального финансового кризиса 2008 года. Из стран «большой десятки» с наиболее торгуемыми на мировом рынке валютами ДКП смягчили в девяти: помимо ФРС США, ЕЦБ и Банка Англии, к которым традиционно приковано наибольшее внимание, так поступили центробанки Австралии, Канады, Новой Зеландии, Норвегии, Швейцарии и Швеции. В общей сложности регуляторы этих стран снизили ставки в прошлом году 32 раза на 850 базисных пунктов, по данным LSEG. Число снижений стало максимальным с 2008 года, а масштаб снижения — самым значительным с 2009-го.

Единственным исключением стал Банк Японии, которому после более чем трех десятилетий борьбы с дефляцией теперь приходится сдерживать растущее инфляционное давление. 

Резкое смягчение ДКП последовало за ее ужесточением в 2022–2023 годах, когда центробанки боролись с высокой инфляцией, вызванной последствиями пандемии коронавируса и ростом цен на энергоресурсы после российского вторжения в Украину.

Это также был самый быстрый за несколько десятилетий цикл снижения ставок в отсутствие рецессии. В случае с ФРС такое произошло впервые с середины 1980-х годов, а ЕЦБ никогда не проводил столь агрессивного смягчения ДКП во время роста экономики, ссылается Reuters на декабрьский отчет аналитиков Deutsche Bank.

Быстрое снижение ставок без рецессии традиционно приводит к сильному повышению экономической активности, особенно если сопровождается щедрыми фискальными мерами. К примеру, в США президенту США Дональду Трампу удалось добиться снижения налогов, Германия наращивает вложения в оборону и инфраструктуру, другие страны Европы вынуждены перевооружаться из-за эскалации в отношениях с Россией. За фискальную поддержку экономики ратует и новый премьер-министр Японии Санаэ Такаити. 

Ближе к концу 2026 года, возможно, ситуация кардинально изменится. Центробанкам сейчас приходится искать баланс в очень непростой ситуации, считают в Deutsche Bank: сложно ожидать повышения ставки ФРС в скором времени, но, учитывая международную конъюнктуру, полностью исключить этого в 2026 году нельзя. 

В самой американской экономике действуют разнонаправленные силы, осложняющие задачу ФРС. Темпы инфляции падают, но она остается заметно выше цели ФРС в 2%. В ноябре годовая инфляция составила 2,7%, тогда как опрошенные The Wall Street Journal экономисты ожидали 3,1%, а в сентябре она была 3%. Данные за октябрь не публиковались, так как госорганы не работали из-за шатдауна. 

При этом экономика в III квартале росла стремительно — на 4,3% в годовом выражении. В IV квартале, как ожидается, она замедлится из-за шатдауна. Однако в целом прошлый год характеризовался быстрым ростом ВВП при низком росте занятости: в среднемесячном выражении они были самыми низкими с 2003 года,если не считать две последние рецессии, отмечает WSJ.

В 2025 году «ФРС либо не меняла ставки, либо снижала, речи о повышении никогда не шло», говорит Луис Оганес, директор по глобальному макроанализу JPMorgan (цитата по Reuters). Но это, вероятно, изменится в 2026-м, особенно во втором полугодии, когда экономическая ситуация может поставить ФРС перед выбором — понижать или повышать ставки, полагает он.

Участники рынка, ориентируясь, в том числе, на заявления руководителей центробанков, ожидают в нынешнем году еще примерно по одному снижению от ФРС США, Банка Англии и ЦБ Норвегии, согласно собранным Reuters данным. В Австралии, Новой Зеландии и Швеции может начаться цикл ужесточения ДКП (а в Японии — продолжиться). 

ЕЦБ с июня 2025 года держит ставку на уровне 2%. Его председатель Кристин Лагард после декабрьского заседания сослалась на высокую неопределенность и воздержалась от прогнозов.

Инфляция в еврозоне, по предварительной оценке Евростата, составила в декабре 2% (соответствует цели ЕЦБ) после 2,1% в ноябре. ЕЦБ в декабре повысил прогноз по росту ВВП еврозоны в 2026 году до 1,2% с сентябрьской оценки 1%.

ЕЦБ может повысить ставки в этому году, а центробанки Австралии и Канады «приблизятся» к этому решению, полагает Джеймс Росситер, директор по глобальной макростратегии TD Securities.

Декабрь 2025 года уже засвидетельствовал смену настроений. Заседания прошли в девяти центробанках, из них лишь ФРС и Банк Англии снизили ставки, остальные не изменили, а Банк Японии — повысил. «Во многих из этих стран ставки уже сильно снизились, и ДКП больше не является жесткой», — отметил Майк Ридделл, управляющий фондом в Fidelity International. И те центробанки, что начали ее смягчать раньше других, теперь, как ожидается, будут повышать ставки, а не снижать, добавил он.

 Риск ускорения инфляции снова выходит на первый план, констатирует Юлиус Бендикас, европейский директор по экономике и размещению активов в управляющей компании Mercer (цитата по Reuters). Он пока не ждет масштабной коррекции фондового рынка из-за этого, но начал сокращать позиции на долговых рынках.

К осторожности призывает и Кевин Тозет, управляющий портфелем и член инвестиционного комитета Carmignac: «Инфляция может испугать инвесторов и вызвать некоторую нестабильность на рынках». 

По его мнению, в условиях ускорения экономического роста «риск инфляции сильно недооценивается», поэтому Тозет стал скупать казначейские облигации США с защитой от инфляции (TIPS). 

Вместе с инфляцией растет и риск повышения процентных ставок. Это, считает Тозет, заставит инвесторов пересмотреть коэффициенты P/E компаний (отношение капитализации к прибыли). Особенно высок риск такого пересмотра у компаний, связанных с развитием ИИ. Их капитализация сильно выросла. Но многие стали финансировать вложения в инфраструктуру за счет заемных средств, стоимость которых вырастет, если ускорение инфляции приведет к повышению доходностей и ставок центробанков. 

Инвестиции в ИИ сами по себе могут стать сильным инфляционным фактором из-за темпов, которыми эти проекты «поглощают» электроэнергию и передовые чипы. Такие аппетиты ведут к быстрому росту цен на то и другое. 

Частично именно из-за огромных капиталовложений в ИИ инфляция в США будет держаться выше цели ФРС в 2% до конца 2027 года, считает Эндрю Шитс, стратег Morgan Stanley. 

«Согласно нашему прогнозу, совокупные затраты будут увеличиваться, а не снижаться — из-за роста затрат на микросхемы и электроэнергию», — заявил он Reuters.

Согласно оценкам аналитиков Уолл-стрит, собранным Goldman Sachs в декабре, капиталовложения ведущих технологических компаний в ИИ составят в текущем году $527 млрд. К 8 января этот консенсус-прогноз вырос до $540 млрд.

При этом до сих пор аналитики недооценивали масштабы, указывает Goldman Sachs: они прогнозировали рост таких капиталовложений примерно на 20% в 2024 и 2025 годах, а в реальности каждый превысил 50%. Но, несмотря на бум, инвестиции в ИИ остаются ниже максимумов в предыдущих технологических циклах за последние 150 лет — 0,8% ВВП, по последним данным, против 1,5% в прошлом, говорится в отчете банка. 

«Чтобы пузырь лопнул, нужна булавка, и ее роль, вероятно, сыграет ужесточение ДКП». Оно подорвет аппетит к спекулятивным инвестициям в технологии, повысит стоимость финансирования ИИ-проектов, ударит по прибылям и котировкам акций технокомпаний, считает Тревор Гритам, директор по размещению активов Royal London Asset Management. Он сказал Reuters, что пока держит акции Big Tech, но не будет удивлен, если к концу 2026 года инфляция снова разыграется в мире.

Aviva Investors считает, что если в 2026 году регуляторы прекратят снижать ставки или даже перейдут к их повышению из-за инфляции, разгоняемой инвестициями в ИИ и госстимулами в Европе и Японии, это может стать одним из главных рисков для рынков.