Полугодие рекордов и падений на рынках закончилось. Что ждет инвесторов дальше?

Первое полугодие на мировых финансовых рынках поломало ожидания подавляющего большинства его участников. Ставки на укрепление доллара и «американскую исключительность», обеспечивавшую масштабный приток денег в активы США, не сработали. Дональд Трамп превратился из политика, от которого ждали действий по поддержке бизнеса и экономики, в фигуру, развязавшую торговую войну и поставившую под вопрос гегемонию доллара. Рынок европейских акций сыграл роль Золушки: забитая, нелюбимая падчерица оказалась прекрасной принцессой. И над всем этим ярко сияло золото.

Индекс европейских акций Stoxx Europe 600 в первом полугодии обогнал американский S&P 500 на рекордную величину в долларовом выражении, подсчитал Bloomberg. По итогам последнего торгового дня июня разница между ними достигла максимальной величины за любой полугодовой период с 1999 года, когда появился евро (14,2 процентного пункта). Этому во многом способствовало падение курса доллара, который подешевел относительно европейской валюты на 13%.

Индекс же доллара, его курс к корзине шести валют стран-основных торговых партнеров США, снизился на 10,8%, что стало самым масштабным падением с 1973 года. В марте того года рухнула Бреттон-Вудская система, в рамках которой после Второй мировой войны курсы были привязаны к доллару, а тот — к золоту. Ее заменили на плавающие валютные курсы, в результате доллар подешевел в первом полугодии 1973 года на 15%. 

Теперь же «доллар стал мальчиком для битья в эксцентричной политике Трампа 2.0», пояснил Financial Times Франческо Песоле, валютный стратег ING. По его словам, привлекательность доллара как надежного актива подорвали торговая война Трампа, в которой он то из всех пушек палил по всем странам, то отменял только что введенные пошлины, его нападки на председателя ФРС, подрывающие независимость американского центробанка, и рост госдолга, предусмотренный в подписанном Трампом «Большом прекрасном» законе о бюджете. 

Между тем, еще полгода назад многие аналитики ожидали роста курса доллара, в том числе до паритета с евро с тогдашней отметки $1,04. Предполагалось, что политика Трампа ускорит рост экономики и корпоративных прибылей, привлечет больше денег на рынки США. При этом пошлины, которые он собирался вводить, несколько ускорят инфляцию, заставив ФРС не торопиться со снижением процентных ставок. Но теперь аналитики считают, что экономика сильно замедлится, ФРС для ее поддержки придется снижать ставки, а иностранные инвесторы побегут с американского рынка. Все это обесценило доллар, благодаря чему евро стал стоить больше $1,17.

И хотя рынки акций и гособлигаций США восстановились после обвала в апреле, когда Трамп сначала ввел тотальные импортные пошлины, а потом частично приостановил их действие, доллар продолжил падать. Аналитики JPMorgan Chase считают разрыв связи валютного курса с рынками и ставками признаком его структурной слабости и ожидают снижения доллара еще примерно на 2% в этом году.

Марк Нэш из Jupiter Asset Management говорит, что не удивится, если евро подорожает в ближайшие 6-8 месяцев до $1,3, а в следующем году он видит его на отметке $1,4, то есть почти на 20% дороже, чем сейчас. 

Гай Миллер, главный рыночный стратег страховой группы Zurich, более осторожен, учитывая скорость падения доллара и крупные ставки на его дальнейшее ослабление: «Игра против доллара стала слишком популярной, и я подозреваю, что темпы его снижения замедлятся».

«Бюджетная политика США — позор», она — один из факторов, из-за которых доллар падает, а «золото сияет», считает Йон Триси, издатель инвестиционного бюллетеня Fuller Treacy Money. 

Фьючерсы на золото подорожали с начала года на 25% (это их лучшее первое полугодие с 1979 года) благодаря покупкам со стороны широкого круга инвесторов — от розничных до центробанков. Сейчас рынок взял передышку, но пока ничто не нарушает среднесрочного восходящего тренда, говорит Триси. 

Европейский фондовый рынок взлетел в первом квартале и притормозил во втором, тогда как рынок США, достигнув пика в феврале, упал (особенно сильно — после объявления Трампа об «ответных» пошлинах 2 апреля), но затем отыграл весь обвал. S&P 500 и NASDAQ Composite достигли новых высот в пятницу, 27 июня, предпоследний торговый день полугодия. 

По итогам первого полугодия европейский Stoxx Europe 600 вырос на 6,7%, а S&P 500 — на 5,5%. 

В пользу Европы сыграли как бегство инвесторов из США, так и собственные положительные факторы — увеличение госрасходов на оборону и инфраструктуру (прежде всего в Германии, где снятие «долгового тормоза» позволит новому правительству Фридриха Мерца занять и инвестировать до 1 трлн евро), оживление экономики и быстрое снижение процентных ставок ЕЦБ в результате замедления инфляции до целевого уровня. 

Отраслевой индекс европейских банков взлетел на 29% (лучший результат в первом полугодии с 1997 года) благодаря хорошим прибылям, активности в сфере слияний и поглощений и перспективам распределения средств в рамках инициируемых правительствами инвестиционных проектов. Отраслевой индекс аэрокосмических и оборонных компаний прибавил 47,1%. 

«Мы наблюдаем чрезвычайно высокий спрос на европейские активы, особенно со стороны инвесторов из США, — говорит Эрик Кениг, директор по продажам акций в регионе EMEA в Bank of America (цитата по Bloomberg). — В прошлом у Европы были проблемы, сдерживавшие ее рынки, но сейчас растет уверенность в ее долгосрочном потенциале».

Более десятилетия после долгового кризиса в еврозоне многие правительства придерживались режима бюджетной экономии, и теперь потенциальный приток новых денег инвесторы встречают с энтузиазмом. При этом госфинансированием дело не ограничится. Европа может потратить в ближайшее десятилетие на оборону и связанную с ней инфраструктуру около 14 трлн евро, и это открывает перед частным капиталом большие возможности, говорится в отчете фонда прямых инвестиций Carlyle Capital.

Низкие ставки и меры стимулирования должны способствовать росту корпоративных прибылей. Темпы этого роста в Европе и США в следующем году будут примерно одинаковы (10-11%). Но по соотношению капитализации к прибыли (коэффициенту P/E) европейские акции торгуются с 35-процентным дисконтом к американским аналогам, что делает их гораздо более привлекательными. Европейские компании также платят большие дивиденды и все активнее выкупают собственные акции.

«Хотя рост прибылей в Европе может быть не таким высоким, как в США, разрыв в стоимости остается очень большим, — говорит Питер Оппенгеймер, главный глобальный стратег по акциям Goldman Sachs. — Дивиденды и объем выкупа своих акций будут расти, что сделает регион привлекательным с точки зрения общей доходности».

Дополнительную привлекательность европейским акциям придает ожидающееся ослабление доллара, которое даст американским инвесторам дополнительную доходность, и порождаемая политикой Трампа нестабильность в США. По оценкам UBS, в ближайшие пять лет инвесторы могут перевести из американских акций в европейские около $1,4 трлн, в результате чего доля международных игроков на рынке США сократится с 30% до 27%. 

Представление об «американской исключительности», которое после финансового кризиса 2008 года сделало рынок США меккой международных инвесторов, «достигает своего предела», пишут аналитики Natixis. Они ожидают, что американские инвесторы диверсифицируют свои вложения за счет инвестиций на международном рынке акции, а неамериканские перераспределят свои вложения в пользу национальных фондовых рынков. Причины этому они видят в снижении курса доллара, росте политических рисков, международной конкуренции в развитии искусственного интеллекта и сокращении разрыва в темпах экономического роста между США и другими развитыми странами.

Но и от своего рынка американские инвесторы пока не отказываются, особенно розничные. »За массовыми продажами стоят крупные [профессиональные] инвесторы, а розничные расхватывают [упавшие] акции… расхватывают, расхватывают, расхватывают — и в конце концов продажи иссякают», — говорил в середине мая Майкл Антонелли, рыночный стратег Baird Private Wealth Management. К тому моменту со дна 8 апреля розничные инвесторы купили акций на $50 млрд, по подсчетам JPMorgan Chase. 

За ними потянулись институциональные игроки. «То, что начиналось как ралли облегчения, все больше выглядит как нечто реальное, и это притягивает таких инвесторов, они пусть медленно и неохотно, но возвращаются», — говорит Стивен Кьавароне, старший управляющий портфелем в Federated Hermes.

Несколько факторов заставили инвесторов успокоиться. Один из них выражается неологизмом Trump Always Chickens Out (TACO), что можно перевести как «Трамп всегда сдает назад». Так было и с импортными пошлинами, часть которых он неожиданно отложил до 9 июля, и, например, с Ираном, после бомбардировки которого он сразу заявил о перемирии между исламской республикой и Израилем, — и помог обрушить подскочившие цены на нефть. 

И хотя заключить торговые сделки с Вашингтоном к 9 июля, по-видимому, смогут не все страны, трейдеров и инвесторов это уже не так беспокоит. 

«В каком-то смысле мы частично пережили шторм, и это может ободрять участников рынка, — говорит Юнь-Ю Ма, главный инвестиционный стратег PNC Asset Management. — Худшее, вероятно, уже позади».

Помогло и то, что в статистике пока не проявились ускорение инфляции и замедление экономики — все это должно было спровоцировать введение импортных пошлин. Сомнения в американском доминировании на рынке ИИ из-за вывода на рынок китайского ИИ-бота Deep Seek рассеялись. Это помогло акциям связанных с ИИ компаний вернуть расположение инвесторов. 

В результате в первом полугодии бумаги Nvidia подорожали на 18%, Meta  — на 26%, Microsoft — на 18%. Но не все акции «великолепной семерки», которая была рыночным лидером в последние годы, смогли компенсировать потери. Акции Apple и Alphabet снизились на 18% и 7%, в том числе, из-за опасений, что они отстают в ИИ-гонке. 

А бумаги Tesla подешевели на 21%: продажи электромобилей у компании падают, ее бренд оказался под ударом из-за активной политической деятельности Илона Маска, а теперь бизнес может пострадать из-за разразившегося между ним и Трампом конфликта. 

«Как и всегда, я оптимистична в отношении американских акций, — говорит Мария Вейтман, старший стратег State Street Global Markets. — Они по-прежнему показывают лучшие прибыли, самый быстрый рост и наибольшую предсказуемость».

В перспективе замедление экономики в США и ее ускорение в Европе должны помочь сократить сохраняющийся разрыв между показателями фондовых рынков, полагает Лука Паолини, главный стратег Pictet Asset Management. Но, добавляет он, динамика II квартала, с восстановлением американского рынка и замедлением европейского, показала: «Истина, вероятно, находится где-то посередине, где США — это не рай, а Европа — не худшее место на планете».

Чтобы не гадать, куда направятся основные денежные потоки, аналитики Goldman Sachs советуют инвесторам во втором полугодии перестраховаться: «В начале лета мы относительно нейтрально относимся к рисковым активам. Есть несколько [потенциальных] катализаторов нестабильности, которые нас беспокоят. Это дедлайн по пошлинам [9 июля]. Вероятность [новых] выборов во Франции. Безусловно, ближневосточный конфликт. Наилучший подход — это создать хорошо диверсифицированный портфель, который может пережить определенное количество потрясений».