«Создана для потери денег»: почему инвестор из «Игры на понижение» шортил CoreWeave

Акции оператора дата-центров CoreWeave подешевели на 20% всего за три дня на этой неделе. Майкл Бьюрри, известный как прототип одного из героев «Игры на понижение», давно предупреждал о рисках CoreWeave и ранее в этом году открыл короткую позицию по акциям компании. В своем блоге на Substack он писал, что CoreWeave «создана для того, чтобы терять деньги» и что ее огромные вложения в ИИ-инфраструктуру могут не окупиться. Что знаменитый шортист, предсказавший кризис 2008 года, говорил о компании, ставшей символом нынешней распродажи? 

Бьюрри еще в ноябре 2025 года, рассуждая о проблемах всей ИИ-отрасли, указал на риски CoreWeave и похожих компаний — а именно, на разрыв между реальным сроком службы «железа» и графиком его окупаемости. Инвестор обратил внимание на то, что компании рассчитывают сдавать серверы в аренду годами и таким образом окупить вложения и выплатить долги. Однако оборудование может устареть гораздо раньше и перестать приносить ожидаемый доход, предупредил Бьюрри. По данным на конец сентября 2025-го, CoreWeave раскрыла $6,9 млрд вложений в еще не введенные в строй дата-центры: согласно логике шортиста, эти мощности могут потерять коммерческую ценность еще до запуска и оставить компанию с устаревающим парком и обязательствами перед кредиторами.

В январе 2026-го Бьюрри назвал CoreWeave одним из наиболее уязвимых участников ИИ-бума наряду с Nvidia. Отвечая на вопрос, почему он ставит на падение акций Nvidia, а не ее крупнейших клиентов, Бьюрри писал, что гиперскейлеры, вроде Microsoft, Meta и Alphabet, смогут пережить спад в ИИ-секторе благодаря доходам от других направлений бизнеса. Nvidia и ее «протеже» CoreWeave, напротив, гораздо сильнее зависят от расходов бигтехов на ИИ-инфраструктуру и могут серьезно пострадать, если те начнут сокращать инвестиции. Бьюрри тогда писал, что Nvidia и CoreWeave — наиболее вероятные кандидаты для короткой позиции в ИИ-отрасли.

В мае инвестор предупредил, что рынок кредитных дефолтных свопов (CDS) — контрактов, которые инвесторы покупают для страховки на случай неспособности компании платить долги — указывает на «экзистенциальный» кредитный риск CoreWeave. Бьюрри отмечал, что долговой рынок оценивает риски трезвее, чем трейдеры акций, а страховка от банкротства CoreWeave стоит дороже всего среди сопоставимых компаний. 

В июле Бьюрри вступил в публичный спор с гендиректором CoreWeave. Майк Интратор утверждал, что графические процессоры сохраняют ценность гораздо дольше, чем принято считать: клиенты будут готовы арендовать их по пять-шесть лет, а чипы предыдущего поколения CoreWeave смогла сдать повторно за 95% от прежней цены. Бьюрри заявил, что Интратор ошибается: бизнес арендует старые процессоры не из-за их ценности, а из-за нехватки вычислительных мощностей. Как только этот инфраструктурный тупик разрешится и в строй войдут современные комплексы, искусственно поддерживаемый спрос на устаревшее оборудование сойдет на нет, а CoreWeave, возможно, придется списывать обесценившиеся серверы и фиксировать убытки при огромном накопленном долге, писал инвестор.  

В августе Бьюрри перешел от критики к действиям и открыл короткую позицию по акциям CoreWeave. Точный объем позиции он не раскрыл. Уже 28 сентября инвестор сообщил в блоге, что решил перекроить свой портфель и заменить короткие позиции по ИИ-компаниям пут-опционами. Эти инструменты дают право продать актив по заранее установленной цене и обычно используются для заработка на падении или защиты от него. Бьюрри тогда написал, что закрыл шорт по CoreWeave, но не смог найти подходящие контракты на замену по привлекательной цене. На момент публикации инвестор не раскрыл, купил ли он пут-опционы до обвала котировок, как собирался.  

При этом Бьюрри продолжил критиковать CoreWeave. 1 октября он оспорил прогноз главы компании о сохранении дефицита вычислительных мощностей в обозримом будущем. Бьюрри считает, что нехватка комплектующих может закончиться уже в 2027 году, после чего аренда старых чипов резко подешевеет. Инвестор напоминает, что в 1960-х годах лизинговые компании прогорели из-за того, что арендные ставки на старые модели компьютеров IBM обвалились после выхода следующего поколения машин. По мнению Бьюрри, операторы ИИ-инфраструктуры, включая CoreWeave, рискуют повторить их судьбу.

Акции CoreWeave, крупного партнера Nvidia в сфере облачной ИИ-инфраструктуры, обвалились больше чем на 15% всего за один день, 14 октября. Распродажа последовала за резким ростом доходности облигаций компании, которая в последние дни поднялась выше 15%. Стоимость страховки от дефолта (CDS) компании подскочила до рекордного уровня. Дополнительное давление на акции оказал прогноз аналитиков компании Gartner: 14 октября они предупредили, что большинство неооблачных провайдеров не смогут продолжить существование как независимые компании после 2030 года из-за ценового давления и огромных капитальных затрат.

CoreWeave попыталась успокоить инвесторов: в служебной записке сотрудникам генеральный директор Майк Интратор назвал реакцию рынка «иррациональной». По его словам, портфель контрактов компании достаточно велик, чтобы с запасом обеспечивать ее обязательства.