«Защита — наш приоритет»: как основатель Greenlight обыграл рынок во время войны

Инвесторы недооценивают потенциальные риски из-за войны на Ближнем Востоке, предупредил управляющий хедж-фондом Greenlight Capital Дэвид Эйнхорн в письме клиентам на этой неделе. Он первым из ветеранов Уолл-стрит раскрыл свои сделки за первый квартал, в ходе которого началась война, и рассказал, какие позиции принесли ему наибольшую прибыль. Oninvest выбрал главное из его письма.

Фонды Greenlight в первом квартале показали доходность 6,5%, тогда как индекс широкого рынка США S&P 500 потерял около 4,5%. По словам основателя фонда, Greenlight еще до начала войны придерживался сравнительно низкого риска, поскольку рынок был «очень дорогим», и сейчас не готов менять стратегию на более агрессивную.  

«[После начала войны] мы практически ничего не меняли. Торговали вокруг индексных хеджей и открыли длинную позицию по октябрьским фьючерсам на нефть, которые выросли лишь умеренно, поскольку мало кто ждет устойчивого дефицита», — написал Эйнхорн. Вот что происходило в портфеле хедж-фонда в прошлом квартале:

— золото. После того, как в январе золото подорожало почти на 30%, Greenlight продал большую часть доли. Благодаря этому золото, несмотря на последующее падение, стало одним из самых прибыльных активов фонда в первом квартале. Greenlight сохранил небольшую позицию по золоту в бинарных колл-опционах. 

— Greenlight остался в длинной позиции по фьючерсам SOFR — эта инвестиция позволяет заработать на снижении ставки ФРС США. Пока что Greenlight в убытке — из-за резкого роста нефтяных цен трейдеры усомнились в снижении ставки. Тем не менее, хедж-фонд считает, что новый глава ФРС будет более склонен смягчать денежно-кредитную политику, чем предыдущий.

— DHT, оператор танкеров для перевозки сырой нефти. Его акции в первом квартале выросли на 50% на фоне дефицита предложения. Эйнхорн включил DHT в топ-активов по доходности Greenlight, но не уточнил, изменилась ли позиция фонда в компании.  

— Аналогичная ситуация с CNR, производителем угля и природного газа. Его акции подорожали больше чем на 18%, преимущественно после начала войны из-за роста спроса на уголь. 

— Докупил акции ACHC, крупнейшего в США оператора клиник психиатрической помощи. Компания была под давлением в последние годы из-за управленческих проблем и обвинений в ненадлежащем обращении с пациентами. Greenlight, предвидя смену руководства, в начале года увеличил позицию в компании — теперь ACHC входит в топ-5 его активов. Средняя цена покупки у Greenlight составила $16,24, а после прихода нового гендиректора акции подскочили до $23,39.  

— открыл «среднюю» позицию в кабельной компании Versant Media Group, выделенной из Comcast. Greenlight верит в Versant и считает, что после выделения акции оказались сильно недооценены. 

 — открыл «небольшую» позицию в Crocs. Падение продаж в США в прошлом году «породило экзистенциальные опасения» относительно бренда. Эйнхорн считает их преувеличенными и ждет активного выкупа акций со стороны компании. 

— еще одна новая «небольшая» позиция — это акции SLM, крупнейшего «банка студенческих долгов» в США. Greenlight воспользовался падением акций из-за опасений по поводу вытеснения «белых воротничков» искусственным интеллектом и угрозы просрочек по долгам. Хедж-фонд ожидает, что влияние ИИ на занятость не будет разрушительным — работники смогут переобучиться. Риск проблемных долгов также невысок — почти 90% кредитов SLM имеют поручителей — как правило, родителей или дедушек и бабушек. 

— продал все акции поставщика инфраструктурных услуг Kyndryl Holdings, выделенного из IBM, в том числе из-за влияния ИИ на бизнес компании. Фонд Эйнхорна инвестировал в Kyndryl более четырех лет назад и успел зафиксировать часть прибыли до падения акций.  

— Зафиксировал прибыль в Warner Bros. Discovery через два месяца после покупки на фоне битвы за покупку компании и полностью продал акции платежного оператора Global Payments и гособлигации Ливана.

Даже самые осторожные инвесторы сейчас держат одну ногу на тормозе, вторую — на газу, пишет Эйнхорн. По его словам, события последних лет — например, пандемия или «День освобождения» —  приучили инвесторов не продавать на плохих новостях. Поэтому большинство сейчас ориентируется на благоприятный сценарий, что Эйнхорн считает опасным. 

«Никого не удивит, что защита капитала снова у нас в приоритете, — пишет он. — Поскольку риски снижения практически не заложены в ценах, мы готовы пойти на риск пропустить возможное восстановление и подготовить позиции для более активных действий, если реализуется один из негативных сценариев».

К негативным сценариям инвестор отнес эскалацию конфликта, которая приведет к разрушению инфраструктуры на Ближнем Востоке, а также потенциального «черного лебедя» — событие, которое невозможно предсказать. 

Эйнхорн — один из тот инвесторов, за которым на рынке следят особенно внимательно, пишет Forbes. Первое внимание к себе он привлек в 2000-х публичным конфликтом с инвесткомпанией Allied Capital, чьи акции он шортил. Allied Capital не пережила кризис 2008 года и была продана по цене почти на 90% ниже своей пиковой докризисной оценки. Эйнхорн описал эту историю в книге Fooling Some of the People All of the Time. В 2007 году он сделал еще одну примечательную сделку — зашортил акции банковского гиганта Lehman Brothers, который рухнул меньше чем через год. Bloomberg отмечал, для инвесторов ежегодный ужин Эйнхорна для клиентов стал вторым по значимости мероприятием после собрания акционеров Berkshire Уоррена Баффета.