Cavendish предлагает приравнять Halyk Bank к финтехам и повышает оценку на 86%

Британский инвестбанк Cavendish ожидает роста котировок акций Halyk Bank на 86% – о чем на этой неделе сообщил в обзоре, озаглавленном Compounding the ecosystem («Расширяя экосистему»).

Сейчас рыночная оценка банка примерно соответствует прогнозу капитала: исследователи ждут его роста с 3,5 трлн тенге ($7,52 млрд – здесь и далее по курсу на 24.07.26) в конце 2025 года до 4 трлн тенге ($8,67 млрд) на конец 2026 года и исходят из рыночной капитализации в 3,98 трлн тенге ($8,55 млрд) при цене акции 364,9 тенге ($0,783).

По расчетам аналитиков Cavendish, с учетом долгосрочных доходности капитала (RoAE) 24%, стоимости капитала 18,9%, роста капитала и дивидендов на 3% в год и «справедливого» отношения цены к капиталу (P/B) 1,3 целевая цена на конец 2026 года должна составить 679 тенге ($1,458).

«Группа предлагает полный спектр банковских услуг в сочетании с мощными цифровыми возможностями во всех своих сегментах: розничном, МСБ и корпоративном. За последние пять лет Halyk Bank демонстрировал лучшую в своем классе RoAE, в среднем около 32%, и мы полагаем, что показатели и в будущем останутся в пределах от середины до верхней части диапазона 20-30%», – говорится в записке. По мнению аналитиков, группа опирается на благоприятный экономический фон в Казахстане, а также на структурные факторы, способствующие росту инвестиционного банкинга, при этом сохраняя конкурентные позиции в корпоративном, МСП и розничном сегментах.

Помимо исторической высокой доходности капитала авторы ожидают расширения кредитного портфеля банка примерно на 10–11% ежегодно при благоприятном развитии экономики Казахстана и сохранении качества активов. Прогнозируемая дивидендная доходность 13–15% и программа обратного выкупа акций, по их мнению, дополнительно повышают доходность бумаг.

Аналитики Cavendish также приводят сравнение с акциями другого крупнейшего банка Казахстана – Kaspi. У последнего выше доходность капитала – 38%, но и оценка по отношению к капиталу выше многократно: 2,9. Так что даже при повышении оценки акций Halyk Bank до целевого коэффициента 1,8 они все равно будут иметь серьезный дисконт сравнительно с конкурентом. При этом они рассматривают Kaspi прежде всего как финтех, ориентированный на массового потребителя, тогда как Halyk Bank имеет сопоставимый уровень
цифровизации также в корпоративном, инвестиционном и страховом бизнесе, что авторы считают основанием для уменьшения дисконта.

Если рассматривать Halyk Bank как традиционный универсальный банк, оценка Cavendish кажется завышенной. Например, акции казахстанского банка «ЦентрКредит» при доходности капитала (RoE) за 2025 год в 31,61% торгуются с еще меньшим коэффициентом – около 0,9. Акции ForteBank при RoE 24,7% имеют коэффициент 1,25 – что сопоставимо разве что с предлагаемым аналитиками базовым уровнем в 1,3.

В то же время примеры из других стран показывают, что бумаги схожих по базовым критериям финансовых структур порой торгуются с серьезным разбросом. Например, бумаги TBC Bank Group (Грузия, Узбекистан), с ROE 23,4%, торгуются с коэффициентом 1,3-1,5 – хотя в данном случае речь идет как раз об активно растущем финтехе. В то же время бумаги Lion Finance (Грузия, Армения) имеют коэффициент 1,96 при доходности капитала 26,2%, а восточноевропейский OTP Bank c ROE 20,5% оценен по коэффициенту около 2.

В начале июля Freedom Broker прогнозировал целевую цену акций Halyk Bank в 450 тенге ($0,966) – что на тот момент означало рост в 20,2%. В конце мая Edison Investment Research приводил целевую оценку в $37 за GDR с потенциалом роста в 18% – правда, компания, как и Cavendish, отметила, что Halyk Bank входит в число ее клиентов.

По состоянию на 21.00 по Алматы 23 июля 2026 года акции Halyk Bank на KASE стоили 379,96 тенге ($0,815), потеряв за день 0,26%. Депозитарные расписки банка на Лондонской фондовой бирже (LSE) торговались по $31,75, подешевев к предыдущему закрытию на 1,09%. 

Halyk Bank — крупнейший банк Казахстана. Основной акционер — контролируемая супругами Динарой и Тимуром Кулибаевыми Холдинговая группа «АЛМЭКС» (62% акций). Активы на 1 апреля 2026 составили 21,2 трлн тенге ($44,3 млрд), капитал 3,7 трлн тенге ($7,7 млрд), чистая прибыль за I кв. 2026 года – 234,8 млрд тенге ($490,4 млн). Капитализация на KASE к закрытию 23.07.2026 – 4,13 трлн тенге ($8,83 млрд).