«Ценность важнее объема»: почему Jefferies ждет роста акций «Казатомпрома» на 69%

Американский инвестбанк Jefferies ждет роста акций «Казатомпрома» на 69% . Банк рекомендует покупать акции компании, ожидая роста цены до $106, если дефицит урана будет усиливаться. «Производственная дисциплина является осознанным выбором компании, мы ожидаем, что данная стратегия повысит рентабельность инвестированного капитала (ROIC) и снизит волатильность в течение следующего цикла», – говорится в обзоре. 

Добыча у компании в ближайшие кварталы будет на том же уровне или даже снизится по мере истечения срока действия прежних обязательств по поставкам. Однако значительный свободный денежный поток ($9,8 на акцию) и ожидаемый на конец года нулевой чистый долг могут позволить «Казатомпрому» нарастить долю в добыче (в частности, в совместных проектах) в ближайшие несколько лет.

Ключевым фактором для бумаг «Казатомпрома» остаются рыночные цены на уран. Jefferies ожидает, что они будут стабильными или растущими в течение следующих нескольких кварталов (и лет) с учетом спроса на топливо для новых реакторов. Смена структуры контрактов поддержит результаты компании в 2027 году, если цены будут выше $90 за фунт, и в 2028 году, если выше $75 за фунт. Сдвиг в сторону более прибыльных азиатских контрактов может этот эффект усилить.

Для выполнения текущих обязательств компания может начать тратить свои запасы. Докупать уран на спотовом рынке «Казатомпром», по мнению аналитиков, не будет, а если поставки через Россию будут надолго затруднены, то своп-сделки «могут стать способом обойти любые структурные проблемы». Переход на альтернативные маршруты увеличит транспортные расходы примерно на 10%.

Главным выигрышем для «Казатомпрома» в 2027-2028 году в Jefferies видят доступ к дешевеющему локальному финансированию с экономией в 1-2 процентных пункта, благодаря чему компания до конца 2028 года сможет инвестировать $6-6,5 млрд. По мнению аналитиков, это может быть как строительство собственного перерабатывающего производства, так и создание совместного предприятия – решение о чем может быть принято уже до конца 2027 года.

Также до конца 2028 года они ожидают решения о внешней экспансии «Казатомпрома» – оно будет зависеть от решения развивать или не развивать локальное производство, но как именно, авторы не объясняют. При этом аналитики отмечают, что рынок урана весьма волатилен, и вероятность ценовых скачков по их мнению, уже сейчас добавляет к оценке запасов компании до 40%.

Авторы обзора рассматривают помимо базового еще два варианта развития событий. При оптимистичном сценарии, если цены от нынешних ориентиров повторят рост, подобный осени 2021 года, когда спотовая цена с $30 перешла на новый стабильный уровень $50, то акции «Казатомпрома», могут подорожать до $132. А при негативном – в частности, при росте ставок в США на 1 пп, росте суверенного спреда Казахстана на 1 пп и штрафа за геополитический и санкционный риск – цена расписок может упасть и до $48.

Jefferies в начале сентября начал аналитическое покрытие сразу нескольких атомных компаний, прогнозируя капитальные затраты, связанные с атомной энергетикой, в размере около $55 трлн до 2100 года. Тогда «Казатомпром» получил рекомендацию «покупать» и целевую цену $106 за депозитарную расписку и прогноз роста бумаг на 42%. Однако за месяц акции компании подешевели потеряв в цене более 15% и апсайд вырос с 42% до 69%.

Во вторник, 20 октября, GDR «Казатомпрома» на LSE подешевели к предыдущему закрытию на 0,65% до $61,2. На KASE акции компании за день потеряли 5,65% и стоили 27400 тенге ($60,8 по текущему курсу Нацбанка Казахстана).