Paramount купил Warner Bros. Почему его акциям советуют предпочесть Disney и Netflix?

Paramount завершил приобретение Warner Bros. Discovery, создав одного из крупнейших игроков на рынке медиа и развлечений — компанию Skydance. Стоимость сделки, по оценкам Financial Times, составила порядка $111 млрд. Однако, учитывая более крепкие перспективы бизнеса и балансы, обратить внимание Barron’s все же советует на бумаги конкурентов нового мега-игрока — Disney и Netflix. 

Новой Skydance, которую возглавил сын одного из богатейших людей мира — Дэвид Эллисон, — еще предстоит интегрировать крупный портфель медиабизнесов, найти способ обеспечить обещанную ежегодную экономию расходов в размере $6 млрд и одновременно справиться с долговой нагрузкой, которая после завершения слияния составит около $80 млрд, отмечают Barron’s и Financial Times.

Торги в понедельник акции Paramount завершили в плюсе на 3%, подорожав до $9,78. Тем не менее, с начала года они потеряли 26% и сейчас гораздо ближе к 52-недельному минимуму — ниже $8, — чем к максимуму в $20, замечает Barron’s. Бумаги Warner Bros. в свою очередь закрылись накануне на уровне $30,95 за штуку, — чуть ниже цены выкупа по сделке, около $31,02 за акцию, которая акционерам в соответствии с соглашением с Paramount будет полностью выплачена деньгами.

Бумаги Netflix на торгах 6 октября растут на 1%, Disney — прибавляют 0,2%.

Сделка по поглощению Paramount компании Warner Bros. Discovery завершена, следует из релиза. На рынке появился новый лидер в сфере развлечений — объединенная корпорация Skydance. В ее состав теперь, среди прочего, входят телеактивы: HBO, CBS, CNN и MTV, — франшизы «Гарри Поттер», «Игра Престолов», «Бэтмен» и «Звездный путь», а также киностудии Warner и Paramount.

В целом под контролем Skydance оказались бизнесы, совокупная выручка которых за последний год составила $65 млрд, а число подписчиков их стриминговых сервисов превысило 200 млн, пишет Financial Times со ссылкой на документы, переданные компанией кредиторам. За последние 12 месяцев, согласно предварительным прогнозным оценкам объединенной корпорации, ее расходы на производство контента составили более $30 млрд, следует из релиза. Себя Skydance теперь позиционирует как «одну из крупнейших медиа- и развлекательных компаний мира».

При этом объединенная корпорация, несмотря на обещание руководства обеспечивать ежегодную экономию затрат на $6 млрд, обладает огромным долгом в $80 млрд, который образовался в результате сделки, замечает BBC. Этот долг, считают аналитики S&P Global, будет примерно в 7,6 раза превышать годовую прибыль Skydance. По оценке экспертов, показатель останется на таком уровне до конца 2027 года. Для сравнения: у «голубых фишек» с инвестиционным кредитным рейтингом долг обычно примерно вдвое превышает годовую прибыль.

Главная проблема Skydance заключается в необходимости одновременно интегрировать значительно более крупную компанию, добиться масштабной экономии и сократить долг в условиях структурного спада телевизионного бизнеса, пишет Barron’s. Аналитики Уолл-стрит не слишком оптимистично оценивают перспективы Paramount. По данным MarketWatch, лишь пять из 25 аналитиков рекомендуют покупать акции, тогда как девять советуют продавать.

Paramount ждет «трудный путь», считает аналитик Wolfe Research Питер Супино. Среди проблем компании он выделяет высокую долговую нагрузку, снижение продаж, вялые результаты киностудии в 2026 году, неопределенность с руководством, возможную масштабную допэмиссию акций, а также, по всей видимости, шаткую макроэкономическую ситуацию. Супино присвоил акциям объединенной корпорации рейтинг Underperform («хуже рынка»).

«Самое важное — снизить долг, — сказала FT старший аналитик медиасектора Needham & Co Лора Мартин. — У них [Skydance] слишком высокая долговая нагрузка, и из-за задержки с закрытием сделки им пришлось привлекать капитал, когда ставки были на трехлетнем максимуме. Теперь им никуда от этого долга не деться».

При этом новый глава компании Дэвид Эллисон не сможет значительно сократить расходы на кинопроизводство. В рамках соглашения с генеральными прокурорами 12 штатов, которые пытались заблокировать сделку, Skydance обязалась выпускать в кинотеатрах не менее 30 фильмов в год в течение следующих пяти лет. Кроме того, компания должна дополнительно потратить $1,5 млрд на производство фильмов и телепрограмм в США за этот период. Поэтому значительная часть экономии, как ожидает Мартин, может быть достигнута за счет оптимизации подразделений, занимающихся распространением и продажей фильмов и телепрограмм Warner.

В конечном итоге финансовое бремя сделки на сумму $111 млрд может лечь на потребителей, говорит директор по исследованиям в Forrester Майк Прулькс. Поскольку стриминговые сервисы постоянно повышают комиссионные сборы для увеличения прибыльности, а компания Skydance обременена огромным долгом, повышение цен, вероятно, неизбежно, заметил он (цитата по BBC).

Для инвесторов, которые хотят вложиться в сектор развлечений, более привлекательными вариантами сейчас, возможно, выглядят не бумаги объединенной мега-корпорации, а ее конкурентов — Disney и Netflix, отмечает Barron’s. Несмотря на то, что акции этих фирм торгуются дороже, обе они, по оценкам аналитиков, имеют лучшие перспективы и более устойчивое финансовое положение. Так, акции Netflix с начала года подешевели на 27% и торгуются примерно в 20 раз дороже прогнозируемой прибыли компании за 2026 год, указывает Barron’s.

На прошлой неделе аналитик Deutsche Bank Брайан Крафт повысил рейтинг бумаг стриминга с Hold («держать») до Buy («покупать»), одновременно снизив целевую цену со $100 до $95 за акцию. Тем не менее этот таргет по-прежнему выше цены последнего закрытия Netflix примерно на 40%. По мнению Крафта, инвесторы слишком сосредоточены на снижении вовлеченности американских зрителей и недооценивают сильные позиции компании за рубежом. «Мы считаем, что текущие перспективы роста компании недооценены», — написал он. Также акции Netflix в начале этого года примерно по нынешним ценам покупал фонд Pershing Square миллиардера Билла Акмана, напоминает Barron’s. 

Что же касается Disney — его акции с начала года подешевели более чем на 8% и торгуются в 15 раз дороже прогнозируемой прибыли за финансовый год, завершившийся в сентябре, и примерно в 14 раз дороже ожидаемой прибыли (более $8 на акцию) за текущий финансовый год, который закончится в сентябре 2027 года, указывает Barron’s. Супино из Wolfe видит в акциях Disney «очень хорошее соотношение риска и доходности», хотя и признает риски, связанные с высокой конкуренцией в стриминге и ростом капитальных затрат на тематические парки. У Disney, считает аналитик, один из лучших портфелей активов в отрасли: прежде всего тематические парки, стриминг и другие сервисы, продаваемые напрямую зрителям, а также телевидение, включая канал ESPN.

Супино отмечает, что Disney торгуется примерно в девять раз дороже прогнозируемой EBITDA на ближайшие 12 месяцев. Это ненамного больше, чем у Paramount (около семи раз), причем в оценку Paramount заложены амбициозные цели по синергии. Без учета синергии Paramount торгуется примерно в 10 раз дороже прогнозируемой EBITDA, подсчитал аналитик.