Выход на биржу или кредит в банке: что изменит для Казахстана реформа рынка капитала

Главный стратег BlackRock Бен Пауэлл в недавнем интервью Bloomberg сказал, что инвестбанк видит в Центральной Азии новые центры притяжения инвестиций и его воодушевляют реформы Казахстана, в том числе рынка капитала. О чем идет речь?

В начале сентября Агентство по регулированию и развитию финансового рынка (АРРФР) презентовало Программу развития рынка капитала на 2026–2030 годы, а вскоре вынесло на общественное обсуждение законопроект о реформе рынка. По плану казахстанских властей реформа должна создать рынок, который сможет перераспределить капитал в реальный сектор экономики, увеличить ликвидность на фондовом рынке, стимулировать IPO и SPO местных компаний. О том, что несет реформа институциональным и розничным инвесторам пишет в колонке для Oninvest кандидат экономических наук, эксперт Qazaq Expert Club Айгерим Ильясова.

Новая реформа фондового рынка важна именно потому, что она нацелена не на решение отдельной проблемы, а на выстраивание всей экосистемы рынка капитала. Это планируется осуществить через сочетание нескольких направлений: упрощение выхода компаний на рынок, развитие институциональных инвесторов, расширение коллективных инвестиций и ETF, совершенствование маркет-мейкинга, создание механизма заимствования ценных бумаг и запуск покрытых коротких продаж.

По данным АРРФР, за пятилетний период капитализация казахстанского рынка акций увеличилась более чем в 2 раза с 19,1 трлн до 41,8 трлн тенге (от $42,6 млрд до $93,2 млрд - Oninvest).

 Рынок облигаций за этот период также вырос почти вдвое – с 32 трлн до 58 трлн тенге ($71,4 млрд до $129,3 млрд). Согласно данным KASE, на 1 сентября 2026 года капитализация рынка акций составляла около $108,1 млрд, увеличившись с начала года на 39%, а рост индекса KASE за этот период составил около 16%.

Такие показатели радуют, но означает ли номинальный рост фондового рынка его качественное развитие, глубину и ликвидность? Цены акций могут расти, капитализация рынка может увеличиваться, однако, если значительная часть ценных бумаг находится у крупных акционеров и не обращается на рынке, инвесторам сложно купить или продать существенный объем без влияния на рыночную цену. Именно ликвидность является одной из главных проблем казахстанского фондового рынка. 

По оценке Ассоциации финансистов Казахстана, коэффициент оборачиваемости акций составляет всего 1,4%, облигаций – 9,1%, в том числе корпоративных облигаций – 3%. Free-float, или доля акций в свободном обращении, снизилась с 38% до 21%. Это очень низкие показатели, свидетельствующие об отсутствии большого и постоянного встречного спроса и предложения на ценные бумаги казахстанского рынка.

Одной из главных целей развития фондового рынка и должно стать увеличение ликвидности, то есть создание рынка, на котором можно регулярно продавать и покупать значительные объемы ценных бумаг. Для этого необходимы меры, стимулирующие как спрос со стороны инвесторов, так и предложение со стороны эмитентов и держателей ценных бумаг. 

Сейчас самым крупным институциональным инвестором в ценные бумаги является ЕНПФ. Однако консервативная инвестиционная стратегия Нацбанка сосредоточивает его портфель в низкорисковых облигациях. Роль использования пенсионных накоплений в развитии фондового рынка значительно возросла в 2026 году. В связи с увеличением порогов достаточности для изъятия излишков пенсионных накоплений, а также с отменой гарантии государства на сохранность суммы накоплений с учетом инфляции, у граждан появилось больше причин для перевода пенсионных накоплений в частные управляющие компании.

В Программе развития рынка капитала говорится о совершенствовании подходов к управлению пенсионными активами. С 7 сентября 2026 года до 100% пенсионных накоплений разрешено переводить частным управляющим инвестиционным портфелем. По результатам последних 12 месяцев, доходность всех частных управляющих компаний выше, чем у ЕНПФ, что говорит об инвестировании первых в более доходные ценные бумаги. Наряду с возрастающей ролью частных управляющих инвестиционным портфелем, Нацбанк также будет пересматривать свою инвестиционную стратегию на основе жизненного цикла вкладчиков. Так, молодые вкладчики смогут придерживаться более агрессивного подхода к инвестированию, а пожилые – более консервативного. 

Стимулирование спроса также планируется за счет развития биржевой инфраструктуры, подключения казахстанских акций к международным системам хранения и расчетов, что важно для иностранных инвесторов. Для розничных инвесторов важно развитие рынка коллективных инвестиций, а именно фондов денежного рынка, недвижимости, облигационных, индексных, отраслевых фондов (ETF). Обычному человеку сложно выбрать отдельные ценные бумаги для своего портфеля. Покупка ETF позволяет покупать широкий набор ценных бумаг, что диверсифицирует риски и снимает необходимость для розничного инвестора следить за динамикой отдельных ценных бумаг.

Оживление спроса также возможно через планируемую реализацию механизма коротких продаж. Сейчас инвесторы зарабатывают на росте цен активов и на доходах в виде дивидендов по акциям и купонных выплат по облигациям. Короткие продажи позволяют заработать и на падении рынков. При коротких продажах ценные бумаги сначала продаются, а затем покупаются после снижения цены. Важно, что данный механизм планируется запустить через заимствование временно свободных ценных бумаг. Такое покрытие снизит риски неконтролируемых спекуляций при увеличении ликвидности рынка.

Казахстанский фондовый рынок представлен в значительной степени крупными компаниями и квазигосударственным сектором. Поэтому расширение участия частного бизнеса является одной из ключевых задач реформы рынка капитала. Для стимулирования предложения со стороны эмитентов планируется упрощение процедур выхода на фондовый рынок. Сейчас IPO и эмиссия долговых ценных бумаг – долгие и дорогие процессы, которые могут позволить себе только крупные компании. Программа развития рынка капитала предусматривает создание более гибких условий для средних компаний, цифровизацию процедур, сопровождение «спонсорами листинга», задачей которых будет повышение качества и привлекательности эмитента с точки зрения корпоративного управления и прозрачности.

Важный экономический вопрос состоит в том, почему частный бизнес сегодня не спешит на биржу. Причина не только в сложности процедуры. Для собственника IPO компании означает раскрытие информации, изменение корпоративного управления, появление большого числа миноритарных акционеров, постоянную коммуникацию с инвесторами и дополнительные расходы. Поэтому упрощения регулирования недостаточно, частные компании должны увидеть экономический смысл публичности.

Для компаний привлечение долевого или долгового капитала на фондовом рынке должно нести преимущества по сравнению с банковскими займами. Налоговые стимулы также смогут стимулировать ликвидность фондового рынка, так как предлагается временное снижение корпоративного налога для публичных компаний, которые поддерживают определенную долю акций в свободном обращении (free-float). На мой взгляд, привязка экономических стимулов именно к поддержанию free-float будет гораздо более эффективной для ликвидности, чем просто стимулирование проведения IPO.

Предлагаемые инициативы могут решить структурную проблему рынка капитала и помочь соединить внутренние сбережения населения и институциональных инвесторов с потребностью бизнеса в долгосрочном финансировании. Главным результатом реформ должно стать значительное увеличение роли фондового рынка в финансировании казахстанской экономики.