Разработчики ПО вновь под ударом. В какие компании сектора стоит инвестировать?

На этой неделе IBM признала, что клиенты стали тратить больше на полупроводники в ущерб ее продуктам, что привело к новому обвалу софтверных компаний. За последний год разрыв в рыночной динамике между проводниковым сектором и производителями софта достиг исторических масштабов. Но с конца июня наметились первые признаки разворота. Как дальше будут вести себя инвесторы и какие компании сейчас являются безопасной ставкой в секторе производителей ПО? Отвечает старший аналитик Freedom Broker Егор Толмачев.   

За последний год индекс Philadelphia Semiconductor, в который входят 30 полупроводниковых компаний, включая Nvidia, TSMC и AMR, вырос на 108%. За этот же период котировки биржевого фонда iShares Expanded Tech-Software с крупными позициями в компаниях Palo Alto Networks, Microsoft, Palantir Technologies, позволяющего сделать ставку на поставщиков софта и облачных сервисов, а также на цифровые платформы, работающие по модели SaaS, снизились более чем на 14%. 

В итоге мы увидели масштабный разрыв: инвесторы активно перекладывали деньги в ИИ-инфраструктуру и полупроводниковый сектор, а технологические компании, в том числе работающие по модели «ПО как услуга», оказались за бортом их интереса. 

Этот год для SaaS-компаний и так сложно назвать удачным, они уже пережили несколько крупных распродаж. Последнюю спровоцировала IBM, которая решила до полноценного отчета опубликовать необычайно слабые предварительные результаты за квартал, и предупредила, что клиенты стали перераспределять бюджеты с ее продуктов в пользу чипов и ИИ-инфраструктуры. 

До этого с конца июня мы наблюдали первые попытки обратной ротации в software-сектор, которая носила более технический характер. Инвесторы постепенно фиксировали прибыль в полупроводниковых компаниях и увеличивали позиции в качественных софтверных компаниях, что поддерживалась спросом со стороны корпоративных инвесторов за счет больших buyback-программ. С учетом нескольких обвалов бумаги software-сектора стоят дешево по мультипликаторам. А в отсутствии действительно крупных успехов в монетизации ИИ инвесторы все еще с опаской относятся к главным разработчикам ПО последнего десятилетия, что также заметно по слабой динамике котировок (та же Microsoft потеряла в цене с начала года 17%, а IBM, с учетом обвала на этой неделе, — 26%). 

Но при этом несколько компаний в рамках прошедшего квартального отчета отчитались об улучшении ситуации с монетизацией ИИ-продуктов. В их числе Microsoft: годовой показатель выручки ее ИИ-бизнеса (run rate) превысил $37 млрд (+123%). У ServiceNow число крупных клиентов ИИ-бота Now Assist выросло более чем на 130% год к году. У Salesforce совокупный показатель ARR (повторяющаяся выручка) Agentforce вырос на 205% в годовом выражении и достиг $1,2 млрд, а число обработанных токенов увеличилось на 152% по сравнению с предыдущим кварталом и превысило 28,6 трлн. 

Но в общем масштабе бизнеса это все еще крайне мало, и инвесторам нужно больше подтверждений успешной трансформации бизнеса.

В общем, наметившаяся ротация пока слабо связана с изменением фундаментальной картины. Как она может развиваться? 

Кейс IBM может стать новым триггером для всего сектора софтверных компаний — они могут еще подешеветь. Большим риском для индустрии также все еще остаются IPO Anthropic и OpenAI, которые должны будут говорить о долгосрочной стратегии монетизации своих продуктов и, вероятно, затронут сегмент Software. 

Мы не ожидаем существенной ротации капитала и притока капитала в бумаги разработчиков софта до конца этого года. 

В условиях нехватки вычислительных мощностей и ключевых компонентов (чипов, сетевого оборудования и т.д.) основная ценовая власть (pricing power) пока остается у поставщиков железа и инфраструктуры. Клиенты софтверных компаний постепенно переходят от подписочной модели к оплате за фактическое использование (к примеру, за количество запросов к ИИ-модели) или же за результат. В будущем это позволит разработчикам софта получить больше дохода и более эффективно монетизировать дорогие ИИ-инструменты. Но этот процесс идет медленно и болезненно. Судя по опыту последних трех лет развития ИИ, сроки такого перехода постоянно сдвигаются.

В этом квартале Microsoft может стать удачной ставкой на переток капитала в относительно дешевые software-имена, хотя его судьба в большей степени будет определяться инфраструктурным бизнесом и новыми собственными ИИ-моделями. 

Если смотреть на развитие ИИ как факт, то оно среди прочего приводит к трем важным вещам: экспоненциальному росту массивов данных, гонке вооружений в сфере кибербезопасности, и замещению простых точечных решений или слишком общих приложений.

В результате на уязвимом и волатильном рынке более безопасной ставкой в софтверном секторе выглядят компании, у которых сильные позиции в отдельных нишах. Речь идет о: 

— разработчиках платформ для работы с данными Snowflake и MongoDB — это прямая ставка на рост объема данных в цифровой экономике;

— лидерах рынка кибербезопасности с глубоким платформенным подходом к защите и доказавшей свою эффективность M&A-стратегией, таких как Palo Alto Networks и CrowdStrike, — это ставка на рост числа киберугроз;

— поставщиках специализированных отраслевых решений: Veeva Systems (ПО для фармацевтики и биотеха), Samsara (облачная платформа для управления физическими операциями в транспорте и промышленности) и ServiceTitan (SaaS для компаний в сфере бытовых и коммерческих услуг). У них есть глубокая отраслевая экспертиза с уникальными решениями и полной интеграцией в процессы бизнеса.

— компаниях, изначально строивших бизнес на ИИ и уже показавших результат. Например, Palantir.

Не является инвестиционной рекомендацией.