Выдержат ли акции взлет доходности гособлигаций? 3 вопроса о долговом кризисе

Распродажа долгосрочных гособлигаций США подняла их доходности почти к 20-летним максимумам, однако фондовый индекс MSCI All-Country World — отслеживает динамику акций крупных и средних компаний по всему миру — остается вблизи исторического пика. Опрошенные Bloomberg аналитики предупреждают: если доходности трежерис резко подскочат, фондовый рынок в конце концов отреагирует.

Еще в мае участники неформального опроса Bloomberg утверждали, что доходность 30-летних трежерис выше 5% оборвет ралли. С июля она устойчиво превышает этот порог. Хотя на рынке появились признаки напряжения, в целом акции продолжали дорожать. Одной из главных опор стала сильная отчетность: прибыль компаний из S&P 500 во втором квартале выросла год к году на треть. По данным агентства, это один из лучших результатов в истории.

Оптимизм по поводу того, что спрос на ИИ оправдает капитальные затраты технологических компаний, помог мировому рынку акций восстановиться, пишет Bloomberg. В то же время потребности в финансировании ИИ-бума усиливают конкуренцию за капитал и способствуют росту стоимости заимствований, отмечает агентство.

Повышение доходностей на долговом рынке указывает не только на «липкую» инфляцию и высокие объемы размещения долговых обязательств, но и на устойчивость мировой экономики, пишет Bloomberg. В ходе нынешней распродажи облигаций доходности повышались постепенно, а индекс волатильности американского долгового рынка MOVE держался вблизи минимальных уровней за пять лет. Но инвестиционный директор HSBC Global Private Banking в регионе EMEA Георгиос Леонтарис предупредил в комментарии Bloomberg: «Если доходности бондов внезапно и хаотично подскочат, фондовый рынок в конце концов отреагирует». 

Масштаб нынешней распродажи на долговом рынке меньше, чем четыре года назад. За последние 20 дней доходности мировых гособлигаций выросли на 17 базисных пунктов против 62 пунктов на сопоставимом отрезке в конце 2022 года. Просадка мировых облигаций от пика до минимума в 2026 году составила 4,2% против 23% в 2022-м, пишет Bloomberg. Тогда центробанки во главе с ФРС провели самое быстрое и синхронное ужесточение денежно-кредитной политики за полвека. За тот год совокупная капитализация компаний из MSCI ACWI сократилась примерно на $18 трлн.

Теперь процентные ставки значительно выше, чем после пандемии, а трейдеры ожидают их дальнейшего повышения. Председатель ФРС Кевин Уорш в августе предупредил, что инфляция в США заметно не замедляется и регулятору, возможно, «еще предстоит поработать».

Рост доходностей долговых бумаг не только усиливает конкуренцию между акциями и менее рискованными гособлигациями, но и снижает текущую ценность прогнозируемых корпоративных доходов, заложенных в котировки акций, объясняет Bloomberg. Особенно чувствительны к этому технологические компании, чья оценка сильнее зависит от прибыли, ожидаемой в отдаленном будущем.

Премия за риск, рассчитанная как разница между отношением совокупной прибыли компаний S&P 500 к их капитализации и доходностью десятилетних трежерис, остается отрицательной с 2024 года. Это означает, что по такому расчету трежерис приносят больше, хотя считаются менее рискованными.

Однако альтернативная модель Societe Generale по-прежнему отдает преимущество акциям. Они способны выдержать повышение доходностей трежерис еще на 50–60 базисных пунктов, считает главный стратег банка по американскому рынку Маниш Кабра. По его оценке, лишь рост доходностей на 200 пунктов дал бы основания говорить о завершении ралли на рынке акций.

Резкое ослабление экономики или рецессия, вероятно, сделают облигации привлекательнее при условии одновременного снижения инфляции, пишет Bloomberg. Сильный рост волатильности долгового рынка также заставит инвесторов осторожнее относиться к акциям. В пользу облигаций говорит и то, что их реальная доходность — то есть доходность с поправкой на инфляцию — находится на многолетних максимумах, отмечает агентство.