Индекс Oninvest: small-caps золотодобытчики выросли сильнее золота. На кого ставить?

С начала 2026 года золото успело дважды резко сменить направление: в начале года взлетело до исторического максимума почти в $5 600 за унцию, затем потеряло около трети стоимости, а к концу августа выросло — примерно до $4 600. Затраты золотодобывающих компаний меняются не так быстро, как цена металла, что может резко увеличить прибыль компаний. Это в августе подтолкнуло их акции вверх: котировки золотодобытчиков выросли заметно быстрее самого золота и обогнали широкий рынок.

29 января цена на золото обновила исторический максимум, достигнув  $5 597,23 за унцию, но уже к концу июня — опустилась ниже $4 000. В августе тренд вновь сменился: к концу месяца стоимость выросла до примерно $4 600. Вместе с золотом в августе развернулись и акции добывающих компаний: глобальный индекс золотодобытчиков MSCI за месяц прибавил 43%.

Спрос со стороны центральных банков тоже остается высоким: во втором квартале они купили 289 тонн золота — на 62% больше, чем годом ранее. В августе UBS сохранил позитивный прогноз по золоту: к концу 2026 года банк по-прежнему ждет около $4 600 за унцию, но в сентябре 2027-го — уже $5 400.

Для золотодобытчиков, однако, важна не только сама цена металла, но и сколько остается от нее после затрат на производство. Один из ключевых показателей в секторе — AISC, то есть совокупные затраты на поддержание производства. Например, во втором квартале 2026 года золотодобытчик Orezone продавал золото в среднем по $4 401 за унцию при AISC $2 449. 

В 2025 году индекс Oninvest показал впечатляющий результат: его равновзвешенная версия выросла на 202,5%, тогда как само золото прибавило 64,5%. Первая половина 2026 года для небольших золотодобытчиков оказалась не такой удачной: равновзвешенный индекс Oninvest Small Caps Gold Miners EW* потерял 9,5%, взвешенный по капитализации Oninvest  Small Caps Gold Miners CapW — уменьшился на 7,3%. За тот же период золото подешевело на 7%, а S&P 500 вырос на 9,6%.

Но в августе картина резко изменилась: с 30 июня по 28 августа равновзвешенный индекс прибавил 24,9%, а взвешенный — 27,1%. Золото за это время выросло на 12,6%, а S&P 500 — лишь на 2,8%. По результатам с начала года small-caps золотодобытчики тоже в плюсе: Oninvest Small Caps Gold Miners EW вырос на 13%, Oninvest Small Caps Gold Miners CapW — на 17,8%. Тогда как золото прибавило 4,7%, а S&P 500 — 12,6%.

Если золото продолжит расти, золотодобытчики с низкими затратами могут наращивать прибыль значительно быстрее, чем дорожает сам металл. Выбрали четыре компании из индекса Oninvest, наиболее интересные для инвестора:

Рост на 97% с начала 2026 года

Канадская компания строит в Кот-д’Ивуаре рудник Koné — свой первый производственный актив. По обновленному технико-экономическому обоснованию он рассчитан на 16 лет работы и производство более 300 тыс. унций золота в год в первые восемь лет.

В отчете за второй квартал Montage подтвердила планы получить первое золото в четвертом квартале 2026 года. Строительство идет по графику: из бюджета в $885 млн компания уже законтрактовала $714,4 млн, или около 81%, против 63% в январе. Ликвидности в $309 млн достаточно, чтобы покрыть оставшиеся капитальные затраты.

Одновременно компания наращивает разведку: в первом полугодии объем бурения вырос до 105 454 м против 83 280 м годом ранее. 

Второй актив — Didievi, проект на стадии оценки ресурсов. Montage получила его после покупки австралийской African Gold в апреле 2026 года. Ресурсы месторождения оцениваются в 989 тыс. унций золота. В августе компания увеличила свою долю в проекте с 80% до 95,5%, заплатив $57,7 млн.

Главный риск Montage — фактически один строящийся производственный актив, причем оба ее потенциальных проекта находятся в одной стране. Пока строительство, судя по показателям безопасности, идет без серьезных сбоев.

12 августа ATB Capital Markets повысил целевую цену с 19 до 22 канадских долларов и сохранил рейтинг Outperform (отчет есть в редакции Oninvest). ATB Capital Markets закладывает 19-летний срок работы Koné, производство более 300 тыс. унций золота в год в первые 11 лет и AISC ниже $1 400 за унцию. Это позволит Koné стать одним из крупнейших и самых низкозатратных золотых рудников Западной Африки. 

Рост на 73,5% с начала 2026 года

Компания добывает золото на руднике San Albino в Никарагуа, который называет одним из самых высокосортных открытых рудников в мире, и на руднике Moss в Аризоне. Кроме того, Mako готовит к строительству полностью разрешенный проект кучного выщелачивания Mt. Hamilton в Неваде и владеет проектом Eagle Mountain в Гайане, который пока находится на стадии предварительной экономической оценки.

Во втором квартале 2026 года выручка Mako выросла на 61,8% год к году, до $62,6 млн, а чистая прибыль — c $8,8 млн до $13,9 млн. При этом AISC, то есть полная себестоимость производства, выросла с $1 668 до $2 286 за унцию.

Главный риск Mako — география. Значительная часть действующего бизнеса связана с Никарагуа, а новые проекты находятся в других юрисдикциях с собственными политическими и регуляторными рисками, включая Гайану.

Акции Mako начали торговаться там 30 марта 2026 года. 14 августа Ryan Walker из Stifel подтвердил рекомендацию Speculative Buy и целевую цену 20 канадских долларов (отчет есть в редакции).

Рост на 52% с начала 2026 года

У канадской компании два действующих золотых рудника, причем один из них она получила только в марте 2026 года. Первый — Bomboré в Буркина-Фасо, которым Orezone владеет на 90%. Промышленная добыча оксидной руды здесь идет с декабря 2022 года, а в декабре 2025-го компания запустила первую очередь переработки твердых руд. Она должна увеличить общий выпуск золота на 45%.

Второй актив — Casa Berardi в Квебеке, действующий рудник с подземной и открытой добычей. Сделка по его покупке закрылась 25 марта 2026 года. 

Эффект от сделки оказался заметным: во втором квартале производство золота выросло до рекордных 58 566 унций против 27 548 унций годом ранее. Выручка более чем удвоилась — с $94,5 млн до рекордных $271,6 млн, скорректированная EBITDA выросла почти в три раза — до $134,5 млн, чистая прибыль составила $45,2 млн, или $0,07 на акцию. Показатель AISC при этом вырос до $2 449 с $1 830 за унцию. 

Риск у Orezone Gold тоже страновой: дальнейшее увеличение производства в Буркина-Фасо зависит не только от экономики проекта, но и от решений местных властей, которые наращивают доли государства в горных проектах.

Аналитики считают, что потенциал роста сохраняется. 13 августа National Bank Financial повысил целевую цену акций Orezone с 3,25 до 3,5 канадских доллара и сохранил рекомендацию Outperform (совет покупать). И увеличил прогноз EBITDA на 2027 год на 5%, до $665 млн. Всего у бумаг компании три совета покупать от аналитиков и один — держать. Средний таргет — 4,28 канадских доллара, потенциал роста — на 58,5%. 

Рост на 24% с начала 2026 года

Компания добывает золото в Неваде и одновременно строит там собственную региональную систему добычи и переработки — для переработки руды с трех подземных рудников на заводе Lone Tree, общем перерабатывающем хабе. В систему входят действующий Granite Creek, Archimedes, который планируется запустить в конце 2026 года, и проект Cove.

i-80 Gold — одна из всего двух золотодобывающих компаний в Неваде с собственным автоклавом, который позволяет обрабатывать упорную сульфидную руду и извлекать из нее золото, которое обычным выщелачиванием получить сложно. Второй такой комплекс принадлежит Nevada Gold Mines — совместному предприятию Barrick и Newmont.

Пока эта инфраструктура не работает в полную силу и компания сталкивается с нехваткой перерабатывающих мощностей. Во втором квартале 2026 года i-80 Gold произвела 11 098 унций золота против 4 178 унций годом ранее, но продала только 5 335 унций, более 5 300 — остались в незавершенном производстве. Руда перерабатывается на сторонней фабрике по договору, и ее мощности не хватило. В результате квартальная выручка снизилась до $24,3 млн с $27,8 млн годом ранее. Тем не менее по итогам всего полугодия выручка выросла на 83%, до $76,7 млн.

Убыток за квартал, напротив, увеличился до $52,5 млн против $30,2 млн годом ранее, в основном в основном из-за неденежной переоценки инструментов. При этом на конец второго квартала у компании было $464,6 млн денежных средств. К 2028 году i-80 Gold рассчитывает выйти на 150–200 тыс. унций в год, когда собственная переработка позволит снять нынешнее ограничение по мощностям.

i-80 Gold пока не объявила запасы ни на одном из своих объектов по правилам SEC, поэтому производственные ориентиры компании основаны на ресурсах, а не на доказанных запасах. Первые технико-экономические обоснования по Granite Creek и Cove компания планирует представить в третьем квартале 2026 года.

11 августа Don DeMarco из National Bank Financial подтвердил Outperform и целевую цену 3,75 канадских доллара, а 12 августа Richard Gray из ATB Capital Markets — Outperform с целью 3,5 канадских доллара (отчеты есть в редакции Oninvest). Это предполагает потенциал роста котировок на 40-50% от текущей стоимости.

Все шесть аналитиков, отслеживающих компанию, рекомендуют покупать ее акции. Средний таргет — $3,11, потенциал роста — почти 75% от цены закрытия торгов 31 августа.

*Oninvest расширил выборку индекса с 45 до 54 компаний с листингом в США, Канаде, Австралии, Лондоне и Стамбуле и пересчитал доходности в долларах. Индекс считается в двух версиях: равновзвешенной, где на каждую компанию приходится по 1,82%, и взвешенной по капитализации. 

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.