Банк или финтех: пять европейских компаний, которые рынок недооценивает

Европейские финтех-компании демонстрируют двузначный рост выручки, но инвесторы по-прежнему оценивают их существенно ниже американских аналогов — на уровне обычных банков или финансовых организаций. Почему так происходит? И на какие европейские финтех-компании стоит обратить внимание?

Сейчас 50 крупнейших публичных компаний мира стоят $3,7 трлн. Порядка 96% всей рыночной капитализации приходится на компании из США. Европейские финтех-компании тоже есть в этом списке, но они в меньшинстве. В целом, по оценке Mordor Intelligence, рынок европейского финтеха в ближайшие шесть лет будет расти по выручке примерно на 15% в год, и к 2031-му его объем составит $195,4 млрд.

Почти все сегменты финтеха в Европы недооценены, говорит Oninvest основатель аналитической платформы Multiples.vc Олек Скварчек. В среднем дисконт европейского финтеха к американским аналогам составляет 30–50%, оценивает эксперт.

Как отмечают Европейский центробанк и Европарламент, финансовая система еврозоны по‑прежнему в основном банко‑центричная, в отличие от США. Там доминирует модель, опирающаяся на рынки капитала.

Еще одну причину приводит основатель аналитического проекта Fintech Wrap Up Сэм Бобоев. В комментарии для Oninvest он поясняет, что европейские регуляторы, как правило, довольно строго относятся к классификации финансовых организаций. Банк, электронное денежное учреждение (EMI), платежная организация, провайдер услуг по криптоактивам — все это разные категории с различными обязанностями, требованиями к отчетности и надзору. 

«Это различие на практике очень важно, потому что регулирование напрямую формирует экономику бизнеса», — рассуждает Бобоев.

Из-за этого многие финтех‑компании снаружи выглядят как софтверные платформы, но существенная часть их выручки привязана к финансовым видам деятельности — чистому процентному доходу, монетизации депозитов или межбанковским комиссиям. Эти источники дохода сильно зависят от опять же регулирования и макроциклов.

Софтверные бизнесы, включая финтех, обычно оцениваются по более высоким мультипликаторам, потому что они масштабируются при относительно низких предельных издержках. А бизнесы, которым нужен регуляторный капитал и фондирование баланса, дают более низкую доходность на добавочный капитал, что ограничивает их оценочные мультипликаторы, поясняет Сэм Бобоев.

Компания Multiples.vc на своей платформе рассчитывает два важных для оценки финтеха мультипликатора: соотношение EV/Revenue, которое показывает, во сколько годовых выручек рынок оценивает компанию, и EV/EBITDA, который показывает, сколько годовых прибылей до вычета налогов, процентов, износа и амортизации инвесторы готовы платить за компанию. 

То же самое есть и для классических банков. Как писал ранее Oninvest, европейские банки торгуются на уровне девятикратной прибыли на 2027 год и показывают среднюю доходность на капитал около 16% и совокупную «отдачу акционерам» порядка 9% в год, включая дивиденды и buyback. Это означает однозначные мультипликаторы к прибыли и оценку чуть выше собственного капитала (P/B), что выглядит дешево на фоне остального европейского рынка акций.

В сделках с частными финтех‑компаниями медианный мультипликатор к началу 2025 года составлял около 4,7 выручек, а к EBITDA — порядка 11–13, в зависимости от сегмента банка. По словам Олека Скварчека из Multiples.vc, ситуация сейчас практически не изменилась. То есть там, где речь идет о финансовой платформе и инфраструктуре, рынок в среднем готов платить в несколько раз больше за каждый евро оборота и значительно больше — за каждый евро прибыли.

Из без малого сотни публичных европейских компаний финтеха для анализа Oninvest отобрал пять публичных компаний, которые раскрывают сопоставимый набор метрик (рост портфеля, маржинальность и мультипликаторы). Фокус был сделан на платформах, которые уже несколько лет работают на рынке и демонстрируют устойчивую бизнес‑модель, за счет чего их можно сравнивать с традиционными банками.

Для пятерки компаний также приведены оценки потенциала роста. В финтехе лучше всего смотреть на качество выручки, динамику маржи, уровень удержания клиентов, операционный левередж и способность компании наращивать выручку на существующей клиентской базе (то есть масштабируемость бизнеса), говорит Сэм Бобоев.

«Я также уделяю много внимания динамике показателя cost‑to‑serve, потому что операционная эффективность становится критически важной, когда объемы транзакций выходят на масштаб», — добавляет эксперт.

Он также указывает, что коэффициент PEG — он показывает, насколько цена акции справедлива с учетом темпов роста прибыли компании, — тоже может быть полезен для финтех‑компаний, особенно быстрорастущих. У них часто рынок в большей степени оценивает будущую экспансию, чем текущую прибыльность. Значение коэффициента около единицы сигнализирует, что рынок платит ровно за рост, выше единицы — переплачивает, ниже — недооценивает.

— Шведская Klarna — флагман европейского BNPL‑финтеха (buy now, pay later). Вышла на биржу в Нью‑Йорке в сентябре 2025 года. 

Сейчас стоимость бизнеса (EV) составляет $3,89 млрд при капитализации $6,52 млрд, а отношение EV к выручке — всего 0,99, отношение EV к EBITDA — 5,52 (на 28 мая). Еще в декабре 2025‑го Klarna торговалась с коэффициентами в 1,2 выручки и 10,5 EBITDA, то есть ее мультипликаторы быстро снизились и «перешли из сектора» финтеха в банковский. 

Пятилетний коэффициент PEG у Klarna составляет 0,13, что означает, что инвесторы оценивает ее дешево.

— Hypoport — немецкий маркетплейс для ипотеки, страхования и финансового планирования, который зарабатывает в основном на комиссионных от банков и страховщиков, а не на процентном доходе. 

Капитализация компании на 28 мая 2026 года составила €550,68 млн, стоимость бизнеса — порядка €493,26 млн.

Стоимость бизнеса к выручке (EV/Revenue) сейчас составляет примерно 1,1, а мультипликатор EV/EBITDA — 7,4. Год назад эти значения доходили до 1,5 и 11–13 соответственно.

Сейчас коэффициент PEG для Hypoport составляет 0,4.

— Ailleron — польская компания, специализирующаяся на цифровом банкинге и финтех‑решениях для банков и телеком‑операторов. Компания зарабатывает на подписке на ее платформу, сопровождении проектов и доле в выручке клиентов. Торгуется на Варшавской бирже.

Ее капитализация составляет около 200,65 млн злотых, а стоимость бизнеса — 330,04 млн злотых. Соотношение стоимости бизнеса к выручке равняется примерно 1–2, а  мультипликатор EV/EBITDA  оказывается в однозначных значениях — всего на уровне 4. 

Для Ailleron коэффициент PEG составляет 0,27.

— NEO Finance AB — литовская платформа P2P‑кредитования и платежная организация, торгующаяся на площадке в Вильнюсе. Ее бизнес сочетает в себе розничный кредитный портфель, платежные сервисы и инвестиционную платформу для физлиц.

Капитализация компании составляет €13,28 млн, стоимость бизнеса — минус €13,77 млн. Мультипликатор EV/Revenue для нее составляет 1,4. Мультипликатор EV/EBITDA — 5,9. За последние три года он снизился в 2,4 раза. 

Коэффициент PEG у платформы равняется 0,44. Таким образом, рынок оценивает ее скорее как небольшой банк, чем как финтех‑маркетплейс с потенциально масштабируемой моделью.

— Morrow Bank, Норвегия. Бывший Komplett Bank, хоть и содержит слово «банк» в названии, но сейчас это скорее финтех-платформа со штаб-квартирой в Лисакере под Осло и операциями в Норвегии, Швеции, Финляндии и Германии. 

Капитализация «банка» составляет порядка 3 млрд шведских крон. Менеджмент Morrow декларирует ориентацию на ROTE (рентабельность реального капитала банка) около 20% с нынешних 13,9% и двузначный рост портфеля к 2028 году. 

Стоимость бизнеса к выручке (EV/Revenue) составляет 2,1, по прогнозам Multiples.vc, мультипликатор снизится до 1,5 в 2028-м. 

Мультипликатор EV/EBITDA, как следует из данных отчетности на конец 1 квартала 2026 года, находится в районе 0,7–0,8. При этом коэффициент PEG составляет 0,5. В итоге рынок все еще оценивает этот цифровой банк на уровне классических.