Фонд Needham нашел способ заработать на ИИ в small cap. Вот его главные ставки

ИИ-бум принес фонду Needham, инвестирующему в компании сектора small cap, почти 87% за полгода. Но он же создал проблемы для отдельных его инвестиций. Какие три бумаги принесли ему наибольшую доходность, а какая инвестиция оказалась самой провальной? 

Фонд Needham Small Cap Growth — наглядный пример того, как инвестору, который вкладывается в компании сектора малой капитализации, можно заработать на огромных тратах на ИИ-инфраструктуру. Эти расходы достаются не только производителям чипов и ускорителей — игрокам с многомиллиардной капитализацией, но и разработчикам интерфейсов, поставщикам аналитического софта и пассивных компонентов. Именно здесь сосредоточена значительная часть американских компаний small cap.

Фондом с января 2008 года управляет Крис Ретцлер. Свой подход он описывает так: «Мы склонны искать глубоко недооцененные возможности по разумной цене». 

У фонда есть два класса акций: розничный NESGX (у него более высокая комиссия) принес за первое полугодие доходность 86,58%, а институциональная часть — NESIX — 87,13%. Для сравнения — за то же время Russell 2000 Growth прибавил 22,18%. 

Годом ранее все было по-другому: в 2025 году фонд показывал доходность ниже индекса — 11,16% против 12,90%. 

На 30 июня 2026 года чистые активы фонда составляли $419 млн при 70 позициях. При этом его портфель кардинально отличается от состава Russell 2000 Growth, индекса small cap, в который входят компании роста. Больше половины в профильном фонде Needham — 58% — приходилось на активы из сектора информационных технологий. 

Такая концентрация имеет свою цену. Уже в июле на очередном обвале рынка фонд потерял 16,63%, и доходность с начала года к 10 августа сократилась до 58,1%. 

На десять крупнейших позиций приходилось 36,34% активов фонда. Их суммарный вклад в доходность составил около 17 процентных пунктов. Трехлетняя бета составляет 1,35 — это означает, что котировки фонда волатильнее рынка. 

Какие инвестиции оказались самыми удачными c начала года? 

— Vishay Intertechnology, Малверн, штат Арканзас

Лучшая бумага десятки: компания выпускает дискретные полупроводники и пассивные компоненты: резисторы, конденсаторы, диоды, МОП-транзисторы. 

5 августа 2026 года Vishay отчиталась за второй квартал. Ее  скорректированная выручка достигла $918,6 млн, рост на 20,5% год к году. Прибыль на акцию составила $0,19. Валовая рентабельность поднялась до 22,6%, превысив прогноз компании. Портфель заказов вырос на 18% за квартал, до $1,9 млрд, соотношение заказов к отгрузкам достигло 1,32. 

Ее потенциальный драйвер — промышленный сегмент. Его выручка во втором квартале подскочила на 30% в годовом выражении за счет спроса на умные сети, силовую электронику для ИИ и линии постоянного тока высокого напряжения. Выручка компании от ИИ, по оценке JPMorgan, составит в 2026 году $150-200 млн, или 4-5% продаж. 

Риск компании заключается в том, что у нее более низкая маржа по сравнению с конкурентами в силовых решениях для дата-центров. Кроме того, ее конвертируемый долг увеличил число акций с 137 млн до 162 млн, что привело к размыванию доли акционеров.

Средняя целевая цена Vishay составляет $39, что предполагает потенциал роста на 17% от текущего уровня. 

— Arteris, Кэмпбелл, штат Калифорния

Компания разрабатывает технологии для обмена данными между процессорными ядрами, памятью и ИИ-ускорителями. 

6 августа 2026 года Arteris отчиталась о выручке за второй квартал в $24,1 млн, она подскочила на 46% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Обязательства по действующим контрактам составили $135 млн, что на 36% больше, чем годом ранее. Годовая стоимость контрактов вместе с роялти достигла $99,5 млн, плюс 44% год к году.

Компания повысила прогноз выручки на 2026 год до $95—98 млн (c $91-95 млн). 

Драйвером роста компании является переход клиентов на чиплеты и заказные ИИ-ускорители: крупнейшие сделки квартала пришлись на дата-центры, а в автомобильном сегменте компания получила роялти с серийных чипов автономного вождения Li Auto. 

В день публикации отчетности аналитики TD Cowen подтвердили рейтинг «Покупать» и целевую цену в $40. 16 июля Oppenheimer начал аналитическое покрытие компании с рейтинга «Выше рынка» и целевой ценой в $40. В августе Jefferies повысил рейтинг Arteris с «Держать» до «Покупать» и таргет — с $35 до $50.

Cейчас средняя целевая цена акций компании составляет $41. 13 августа на закрытии торгов они стоили $27,59.

Но важно понимать, что несмотря на рекордные показатели, компания не приносит прибыли: ее операционный убыток за квартал оказался выше ожиданий аналитиков, а рост роялти квартал к кварталу замедлился. Финансовый директор компании Ник Хокинс объяснил это логистическими и снабженческими проблемами у одного из клиентов.

— Veeco Instruments, Плейнвью, штат Нью-Йорк

Компания производит оборудование для лазерного отжига, ионного травления и литографии. 

5 августа 2026 года она отчиталась о выручке в $193,5 млн, что на 16,5% больше прошлогодних показателей и выше ее собственного прогноза. Скорректированная прибыль на акцию составила $0,33 при консенсусе $0,28. 

Аналитики Needham написали, что рост дали все направления бизнеса компании. Главным драйвером стал заказ на $200 млн на оборудование для передовой упаковки (соединения нескольких чипов или кристаллов в одном корпусе), полученный во втором квартале сразу от нескольких клиентов, отгрузки начнутся в первом полугодии 2027 года. 

Прогноз выручки на 2026 год компания повысила до $780-810 млн с $740-800 млн, но одновременно понизила ориентир по скорректированной прибыли на акцию до $1,36-1,61 (с $1,5-1,85). Причина в том, что Veeco нанимает людей и расширяет мощности под ожидаемый рост в 2027 году. 

Рост котировок Veeco объясняется не только показателями бизнеса. В феврале этого года ее акционеры одобрили слияние компании с Axcelis Technologies. Предполагается, что сделку закроют до конца 2026 года. Но она упирается в необходимость получить разрешение китайского антимонопольного регулятора SAMR.

Котировки Veeco сейчас отражают не столько операционные результаты, сколько вероятность и срок закрытия: по этой причине Needham 6 августа сохранил рекомендацию «Держать» для ее акций и не стал устанавливать целевую цену. Аналитики Citigroup 10 августа повысили целевую цену с $60 до $63, сохранив рекомендацию «Покупать». Консенсус рынка — $61,33. Цена закрытия 13 августа — $53,58.

— Calix, Сан-Хосе, Калифорния

Это худший результат из десятки крупнейших позиций фонда. 

Компания продает операторам широкополосного доступа связку из оборудования, облачной платформы и управляемых сервисов. 

Ее выручка за второй квартал составила $293,3 млн, на 21% выше прошлогоднего показателя и выше верхней границы собственного прогноза. Скорректированная прибыль на акцию достигла $0,47, результат также оказался выше собственного прогноза компании. 

Формально это был сильный отчет, но акции подешевели более чем на 12% на расширенных торгах в день публикации, а в последующие три дня после отчета — еще более чем на 6%. Инвесторам не понравилось то, что валовая рентабельность компании оказалась ниже консенсуса рынка рынка — 54,8% против 55,6%.

Компания ожидает, что в третьем квартале ее валовая рентабельность еще снизится и составит 50,5-53,5% (при консенсусе рынка 55,7%), поскольку часть портфеля заказов зафиксирована по старым ценам. Компания переносит рост стоимости памяти на новые заказы и теперь пересматривает эту наценку ежемесячно, а не ежеквартально. Но эти наценки лишь компенсируют дополнительные затраты. Компания пока не прогнозирует, когда маржа вернется к уровню около 55%, поскольку не может точно оценить дальнейшую динамику цен на память. 

21 июля JPMorgan понизил целевую цену акций компании с $65 до $58, сохранив рекомендацию «Выше рынка». Средняя целевая цена для бумаг Calix составляет $62,33, что примерно в полтора раза выше текущего уровня. Из семи аналитиков шесть рекомендуют покупать ее акции. 

— Needham Small Cap Growth делает ставку не на ИИ напрямую, а на инфраструктуру вокруг него: интерфейсы внутри чипа, оборудование для упаковки, аналитику производственных данных, лицензируемую интеллектуальную собственность и широкополосные сети. 

— Разброс доходностей среди крупнейших позиций фонда показывает, что его результат обусловлен не ставкой на одну отрасль, а отдельными историями роста. При этом как минимум одна компания получила поддержку благодаря не операционным показателям, а сделке M&A.

— Для роста портфеля необходимы высокие капитальные расходы гиперскейлеров, доступные цены на память и готовность рынка платить высокие оценки за убыточные компании роста. При этом некоторые позиции страдают от того же фактора, который поддерживает другие компании портфеля: к примеру, рост цен на электронные компоненты давит на маржу Calix.

— Подобный портфель с высокой концентрацией на IT и ИИ больше подходит инвесторам с длинным горизонтом и высокой готовностью принимать волатильность, чем тем, кто ожидает стабильной динамики доходности.