Goldman Sachs: бум ИИ сравнялся по масштабам с доткомами, но идет по другому сценарию

Goldman Sachs Research считает, что по масштабу инвестиций бум ИИ уже сравнялся с технологическим бумом конца 1990-х, но пока не повторяет его сценарий. Тогда котировки росли, хотя рентабельность компаний снижалась. Сейчас же рост акций сопровождается увеличением прибыли и повышением прогнозов по ней. Однако рынок может переоценивать, как долго сохранится эта прибыль — прежде всего у поставщиков ИИ-инфраструктуры, чьи доходы зависят от рекордных расходов технологических гигантов. 

Аналитики Goldman Sachs Research пишут, что в конце 1990-х технологический бум сопровождали четыре тревожных сигнала: инвестиции долго сохранялись на высоком уровне, рентабельность компаний снижалась, их потребность во внешнем финансировании и долговая нагрузка росли, а разрыв между внешними расходами и доходами США увеличивался. 

На текущем рынке из четырех этих сигналов проявился только один — технологические инвестиции достигли рекордной доли в экономике. К 2026 году расходы на программное обеспечение и вычислительное оборудование приблизились к 5% ВВП США, на пике доткомов инвестиции в отрасль составляли около 4,5%. При этом инвестиционный бум продолжает ускоряться: за последние шесть месяцев крупнейшие облачные и вычислительные компании почти на 50% увеличили запланированные расходы на 2026 год. 

Другие признаки, характерные для формирования пузыря, пока не проявились, пишут аналитики Goldman Sachs. Прибыль американских компаний остается высокой: в 2026 году она составляет до налогообложения около 13,8% ВВП против примерно 10,5% на пике доткомов. Рост прибыли пока позволяет компаниям увеличивать инвестиции и сохранять устойчивое финансовое положение.

При этом за пределами связанных с ИИ отраслей американская экономика выглядит слабее, чем в конце 1990-х. Потребительские расходы растут умеренно, реальные располагаемые доходы — значительно медленнее, а инвестиции вне технологического сектора остаются слабыми. Аналитики допускают, что бум ИИ пока поддерживает экономику и компенсирует слабость других отраслей. 

Несмотря на ралли акций компаний, связанных с ИИ, их форвардный P/E — отношение цены акции к ожидаемой прибыли — в этом году почти не вырос, поскольку одновременно повышались прогнозы прибыли.

По базовому сценарию Goldman Sachs Research, будущая дополнительная прибыль, которую ИИ может принести американским компаниям, в пересчете на сегодняшние деньги оценивается примерно в $9 трлн. При этом с ноября 2022 года совокупная капитализация компаний, связанных с ИИ, уже выросла на $27 трлн; семь месяцев назад этот прирост составлял $19 трлн. Аналитики уточняют, что не весь рост связан непосредственно с ИИ: у крупнейших технологических компаний есть и другие направления бизнеса. Тем не менее нынешние котировки можно оправдать, только если ИИ будет внедряться быстрее, принесет компаниям больше прибыли, чем предполагает базовый сценарий, и они смогут сохранять эту прибыль в течение многих лет.

«Существует риск, что рынок переоценивает устойчивость этих потоков прибыли на горизонте более двух-трех лет, особенно у компаний, которые напрямую выигрывают от бума капитальных затрат. Прогнозы на ближайшие годы могут выглядеть очень уверенно, но гораздо сложнее понять, какой будет прибыль после завершения фазы стремительного роста инвестиций», — пишут аналитики.

Даже если рынок ИИ продолжит расти, нынешние лидеры могут не сохранить высокую рентабельность. По оценке Goldman Sachs, ее могут снизить усиление конкуренции, приток новых инвестиций и дальнейшее развитие технологий. При этом пока неясно, насколько высоки барьеры для входа на рынок и смогут ли они защитить действующих игроков от новых конкурентов. 

Goldman Sachs считает, что риск классического пузыря оценок сейчас ниже, чем в конце 1990-х и начале 2000-х. Однако может формироваться другой перекос — «пузырь прибыли»: котировки опираются на предположение, что нынешняя высокая рентабельность сохранится надолго. Если инвестиционный бум завершится раньше, чем ожидает рынок, прибыль поставщиков ИИ-инфраструктуры может снизиться. Тогда нынешние котировки окажутся завышенными, а «пузырь прибыли» начнет сдуваться.