«Дилемма заключенного»: JPMorgan предупредил об угрозе прибыли Coinbase и Circle

Криптобиржа Coinbase и Circle Internet Group сталкиваются с растущим давлением на их бизнес стейблкоинов — криптовалют, курс которых привязан к реальным валютам, считает банк JPMorgan Chase. По его мнению, компании оказались перед «дилеммой заключенного»: они обе заинтересованы в совместном продвижении USDC, но в борьбе за каналы распространения вынуждены конкурировать друг с другом, предлагая сторонним площадкам все более выгодные условия и тем самым сокращая собственную прибыль.

JPMorgan во вторник, 14 июля, снизил прогнозы по прибыли двух ведущих публичных криптокомпаний, пишет Bloomberg. Поводом для этого стали пересмотренные условия сотрудничества Coinbase с криптобиржей Hyperliquid, подписанные в мае, которые меняют порядок распределения доходов от USDC между партнерами, отвечающими за его распространение.

JPMorgan также снизил целевую цену акций Coinbase с $283 до $196. Это на 21% выше уровня закрытия торгов во вторник. По бумагам Circle последняя оценка банка была в мае: таргет $155 и рекомендация «выше рынка», по данным TipRanks. Акции Coinbase на торгах во вторник выросли на 2,6%, до $161,5. Бумаги Circle поднялись на 0,4%, до $63,2.

Согласно майскому соглашению, Coinbase стал отвечать за перевод USDC в систему Hyperliquid и согласился передавать ему большую часть выручки от резервов, пишет Bloomberg. Модель JPMorgan предполагает, что Coinbase будет делиться значительной частью доходов, связанных с использованием USDC на Hyperliquid, что ограничит дополнительную выручку, которую компания могла бы получить в ином случае.

«В конечном счете мы считаем, что в краткосрочной перспективе это соглашение окажет давление на выручку как Circle, так и Coinbase, — написали аналитики JPMorgan в заметке, которую цитирует Bloomberg. — На наш взгляд, изменение отношений с Hyperliquid показывает сложность партнерских соглашений Circle и Coinbase: они могут создавать «дилемму заключенного», заставляя компании конкурировать друг с другом при продвижении USDC». В теории игр «дилемма заключенного» описывает поведение одного или нескольких игроков, которые не могут достичь своей цели, поскольку руководствуются только своими, а не общими интересами.

JPMorgan добавил, что сделка Coinbase с Hyperliquid отражает более широкую проблему: по мере усиления переговорных позиций бирж и платежных платформ эмитенты стейблкоинов вынуждены отдавать им все большую долю процентного дохода от резервов, чтобы получить доступ к каналам распространения. «Мы также считаем, что на Coinbase и Circle негативно влияют более сложные условия на криптовалютном рынке, которые сдерживают как транзакционную активность, так и стоимость криптоактивов», — написали аналитики.

Записка JPMorgan вышла на фоне усиливающихся опасений инвесторов, что конкуренция ухудшает экономику выпуска стейблкоинов, пишет Bloomberg. Поводом стало то, что консорциум Open Standard при поддержке Visa, BlackRock, Alphabet и Coinbase представил конкурирующий стейблкоин Open USD, который будет передавать партнерам по распространению почти весь доход от резервов.

Mizuho Securities во вторник понизил рекомендацию по акциям Circle с нейтральной до «хуже рынка», предупредив, что новые конкуренты, предлагающие банкам, биржам и платежным компаниям более выгодные условия распределения доходов, могут снизить рентабельность во всей отрасли. Брокерская компания также заявила, что предстоящее продление соглашения Circle с Coinbase о распределении доходов может усилить давление, пишет Bloomberg.