Рекордное IPO SK Hynix: что стоит за ажиотажем вокруг производителей чипов памяти

Победителей и проигравших в гонке искусственного интеллекта искать еще рано. Гораздо более эффективной стратегией для инвесторов может стать поиск и ставка на узкие места — компании, делающие дефицитные, но важные для индустрии элементы. Так в том числе считает BlackRock. 

Одним из таких узких мест внезапно оказался выпуск чипов памяти, один из производителей которых — южнокорейская SK Hynix — провела крупнейшее среди иностранных компаний IPO на Nasdaq. Компания привлекла $26,5 млрд, а ее оценка превысила триллион долларов. Книга заявок была переподписана в несколько раз, акции в первый же день торгов выросли на 13%. 

Что стоит за ажиотажем вокруг скучного производителя чипов памяти? На этот вопрос еще в конце июня ответил конкурент SK Hynix. Компания Micron удивила рынок своим отчетом, который показал, что индустрия искусственного интеллекта входит в период многолетнего дефицита памяти. 

Какую роль чипы памяти играют в индустрии ИИ? Память — это компонент, без которого даже самые мощные чипы для искусственного интеллекта не могут работать на полной скорости. Самый быстрорастущий сегмент сейчас — чипы HBM, дефицит которых начал формироваться после запуска ChatGPT в конце 2022 года. Каждый современный ИИ-ускоритель Nvidia или AMD требует большого объема именно такой памяти. SK Hynix в своем проспекте прямо пишет, что чипы HBM находятся в эпицентре роста ИИ. Сегодня модели умеют считать гораздо быстрее, чем память успевает подать данные — это называется memory wall. Представьте человека, который умеет читать со скоростью 100 страниц в минуту, но секретарь приносит ему лишь одну страницу в минуту, ограничивая его производительность. Чипы HBM решают именно эту проблему. 

Поэтому именно объем производства этих чипов определяет, с какой скоростью может расти вся индустрия. Это одно из узких мест в индустрии ИИ. Раньше производительность ИИ определялась вычислительной мощностью, сегодня она определяется тем, насколько быстро память успевает поставлять данные вычислительным моделям, условно говоря, «кормить» ИИ данными. Это довольно значимый сдвиг: узкое место переместилось от вычислений к скорости передачи данных между памятью и вычислительным чипом. Именно этот сдвиг и лежит в основе инвестиционной истории SK Hynix, а также двух других производителей HBM — Micron и Samsung.

Мировой рынок чипов памяти HBM представляет собой олигополию трех компаний: SK Hynix, Samsung и Micron. Основная доля рынка — 56,4% — принадлежит южнокорейской SK Hynix, сказано в проспекте компании к IPO. В частности, SK Hynix обеспечивает до 80% потребности Nvidia в чипах памяти. Доли его конкурентов меньше: у Samsung — 20,5%, у Micron — 23,1%. 

Олигополию надежно защищают высокие барьеры входа на этот рынок. В частности, SK Hynix в своем проспекте указывает на технологическую сложность и высокие капитальные затраты. «Производство памяти — одна из самых капиталоемких отраслей мировой промышленности. Особенно дорого обходится строительство и оснащение современного завода по производству полупроводников. Поддерживать столь высокий уровень инвестиций способны лишь немногие крупные международные компании, обладающие достаточным объемом капитала и возможностью получать приемлемую отдачу на эти вложения», — сказано в документах компании.

Спрос же на чипы памяти сегодня неизвестен, о чем сказал Micron, представляя свой последний отчет. Менеджмент утверждает, что спрос настолько превышает предложение, что компания даже не может его оценить — она продает все, что производит. Объем рынка определяется предложением — количеством чипов памяти, которые можно произвести физически. Тогда же компания отметила, что не видит момента, когда предложение догонит спрос. Очевидно, что то же самое касается и SK Hynix. 

Для инвестора заявление менеджмента Micron стало одним из самых сильных сигналов в секторе памяти за последние годы. Если раньше производители памяти считались классическим циклическим бизнесом, то сейчас оказывается, что спрос на ИИ-память ограничен не желанием клиентов покупать, а физической возможностью отрасли производить достаточные объемы. 

В пятницу, 10 июля, генеральный директор SK Hynix Квак Но Чжон заявил в интервью Bloomberg, что текущий дефицит памяти сохранится как минимум до 2030 года. По его словам, клиенты заключают долгосрочные контракты, потому что «считают, что дефицит будет продолжаться еще очень долго». Micron тоже говорил о клиентах, которые заключают долгосрочные контракты, и о том, что дефицит памяти будет сохраняться еще годы. 

В целом все это говорит о том, что впервые за многие годы производители памяти получили реальную pricing power, и она отразится на их прибыли, а со временем — на стоимости всей электроники. А любая компания, которая захочет строить вычислительные мощности, вынуждена будет покупать чипы памяти по растущим ценам, если только она не относится к числу гиперскейлеров, способных заключить многолетние контракты заранее. 

Основным риском остается цикличность этого рынка: производство памяти традиционно развивается циклами. Когда спрос высок — акции компаний растут, когда рынок насыщается — они начинают падать. Да, сегодня производители утверждают, что не понимают объема спроса и не могут назвать временной горизонт, когда рынок насытится и дефицит исчезнет. Но это не означает, что этого никогда не произойдет. 

В этой связи еще интересно посмотреть, что происходит у покупателей чипов памяти. Сегодня они заключают необычные контракты, размещая так называемые открытые заказы, тем самым говоря, что готовы купить любой объем памяти по любой цене. Но в конечном итоге все будет зависеть от того, смогут ли гиперскейлеры монетизировать свои огромные инвестиции в искусственный интеллект. К этому вопросу, впрочем, сводится все происходящее сейчас в ИИ-гонке.