Мнение: ИИ-бум vs эра доткомов. В чем их главные отличия?

По мере того, как инвесторы задаются вопросом, оправданы ли высокие оценки компаний-бенефициаров ИИ-революции, все чаще звучат сравнения текущей ситуации с пузырем доткомов. О том, что отличает эти два периода, пишет на своей странице в Facebook сооснователь TMT investments PLC Герман Каплун.  Oninvest публикует его мнение полностью и без изменений. 

***

Все ищут в ИИ повторение пузыря доткомов.

Логика сравнения проста: гигантские оценки, безумные ожидания — значит, впереди повторение 2000–2001 годов.

Но, есть и отличия.

Тогда рынок возглавляли вчерашние стартапы, жившие ожиданиями будущей прибыли. Сегодня во главе ИИ-гонки — крупнейшие компании мира, которые зарабатывают десятки и сотни миллиардов долларов и финансируют ИИ во многом из собственного денежного потока, а не только из бесконечных раундов.

Попробовал сравнить лидеров двух эпох.

Cisco — символ интернет-революции. В 2000 году: выручка ~$19 млрд, прибыль ~$2,7 млрд, капитализация на пике — $555 млрд. Это ~29 годовых выручек.

Nvidia сегодня: выручка — $250 млрд, $120 млрд чистой прибыли, капитализация ~$5 трлн. Это ~20 годовых выручек — на треть ниже, чем у Cisco на пике интернет-бума. При этом годовая прибыль Nvidia сегодня в 45 раз больше, чем была у Cisco в 2000-м. Cisco стоила дорого за мечту. Nvidia стоит дорого за уже работающую машину по производству денег.

(Google в 2000 году была еще небольшой частной компанией, поэтому корректнее взять Yahoo — главную звезду того интернета.)

Yahoo в 2000-м: выручка ~$1,1 млрд, прибыль ~$70 млн, пик капитализации — ~$125 млрд в январе 2000 года. Это ~115 годовых выручек.

OpenAI сегодня: ~$25 млрд выручки (annualized run rate) при оценке ~$850 млрд — ~34 годовые выручки. Дорого? Безусловно. Но все равно в 3+ раза дешевле Yahoo образца 2000 года — при несопоставимо большем масштабе бизнеса.

Exodus Communications — один из главных героев интернет-пузыря, строила дата-центры под будущий интернет. В 2000 году: выручка составляла ~$800 млн, на пике капитализация равнялась ~$32 млрд — ~40 годовых выручек. А через полтора года, после краха доткомов, — банкротство.

CoreWeave строит инфраструктуру уже под ИИ. Ориентир выручки на 2026 год — $12–13 млрд (run rate на конец года — $18–19 млрд), законтрактованный бэклог — около $100 млрд. Капитализация — порядка $35 млрд. То есть это ~3 годовые выручки. Не 40, как у Exodus. Три.

И главное отличие даже не в мультипликаторе, а в клиентах. У Exodus это были интернет-стартапы, испарившиеся вместе с пузырем. У CoreWeave — Microsoft, OpenAI, Meta, Nvidia: компании с многомиллиардными денежными потоками и многолетними контрактами.

Доказывает ли все это, что нынешние оценки справедливы и пузыря нет? Нет, не доказывает.

Да и само понятие пузыря во многом субъективно: все зависит от горизонта и от готовности пересиживать периоды, когда настроение рынка разворачивается каждые пару месяцев. Для краткосрочного трейдера пузырь может лопнуть уже завтра. Для долгосрочного инвестора — оказаться очередной остановкой на пути многолетнего роста. Или падения... В зависимости от правильного выбора объекта для инвестиций и везения.