Квази-центробанк: Nvidia стала главным финансистом в сфере ИИ. Почему это опасно?

В последние два года Nvidia совершила гигантский скачок. Это не просто разработчик самых популярных графических процессоров с долей в 80-90% рынка. Nvidia выступает кредитором последней инстанции для клиентов и влияет на стоимость заемного капитала для них. Теперь ее называют «центробанком для ИИ». Насколько опасна для компании эта роль?

Совокупные капзатраты на ИИ с 2024 по 2029 год достигнут примерно $11,1 трлн, прогнозирует аналитическое агентство SemiAnalysis. Уже сейчас компании, в том числе техногиганты, финансируют его и за счет заемных средств. Объем непогашенной задолженности отрасли к 2029 году достигнет $7 трлн. В США это будет второй по величине рынок заемного финансирования после ипотеки, чей объем сейчас оценивается в $13 трлн.

Эти средства достанутся игрокам рынка по разной цене. Гиперскейлерам с их кредитным рейтингом инвестиционного уровня они обойдутся гораздо дешевле, чем крупным неоклаудам. К примеру, Alphabet, материнская компания Google, в конце 2025 года разместила 50-летние облигации на $2,75 млрд c купоном 5,7%. Кредитная линия на сопоставимые $2,6 млрд в августе 2026 года обошлась неооблачной компании CoreWeave более чем в полтора раза дороже. 

Средние и небольшие неоклауды часто могут рассчитывать на крупный кредит, если у них уже есть take-or-pay контракт («бери или плати») с крупным арендатором на несколько лет вперед. Без него получить займ на покупку новых чипов очень сложно, как и найти клиентов без гарантии поставки вычислительных мощностей. 

Но Nvidia придумала, как с выгодой для себя разрубить этот гордиев узел. 

Осенью 2025 года она заключила соглашение с CoreWeave (Nvidia — ее акционер с долей в 11%) на $6,3 млрд. По нему Nvidia обязалась приобретать невостребованные облачные мощности компании до весны 2032 года по фиксированной цене ниже рыночной. Nvidia обеспечивала CoreWeave выручку и защитила ее от падения спроса, но с условием: если неоклауд заработает на рынке больше гарантированной цены, партнеры поделят «сверхприбыль». 

Схожий механизм Nvidia использовала и с австралийскими Sharon AI и Firmus. Sharon AI в течение шести лет установит 40 тыс. чипов Nvidia на $4,9 млрд. Покупку оплатит займами под гарантии Nvidia. Firmus тоже обязался закупить 170 тысяч чипов под гарантии Nvidia. 

В этой схеме Nvidia нужен не дополнительный денежный поток, а поддержка спроса на свою продукцию, указывают аналитики SemiAnalysis. Чем больше подобных обязательств Nvidia выдаст игрокам второго эшелона, тем больше те займут у банков на ее новые чипы. 

Вот пример. OpenAI договорилась с SB Energy, «дочкой» SoftBank, о 20-летней аренде мощностей в строящемся кампусе дата-центров PORTS-Pike в американском штате Огайо. Nvidia инвестировала в SB Energy $1,5 млрд, а также гарантировала ей остаточную стоимость первой фазы кампуса мощностью 4,25 ГВт — до $105 млрд — на случай дефолта OpenAI. Если OpenAI перестанет платить, Nvidia покроет разницу между минимальной стоимостью актива, зафиксированной в контракте, и суммой, которую SB Energy сможет получить от другого клиента.

Гендиректор SB Energy Рич Хоссфельд в эфире программы Squawk Box на канале CNBC прямо признал, что Nvidia нужна в этом проекте, чтобы помочь им с финансированием. 

Одного договора аренды от OpenAI может быть мало кредиторам, объясняет старший аналитик Freedom Broker Егор Толмачев. У OpenAI нет кредитного рейтинга инвестиционного уровня, ее статус не сделает кредиты для SB Energy дешевле, зато участие Nvidia позволит SB Energy занимать по более низкой ставке.

Nvidia по сути взяла на себя роль кредитора последней инстанции для ИИ-стартапов, инфраструктурных проектов и неоклаудов и превратилась в организатора ликвидности, который способен мобилизовать сторонний капитал. Также своими гарантиями она напрямую влияет на стоимость кредита. Это позволило СМИ (пример 1, пример 2) называть компанию «центробанком для ИИ».

Это яркое сравнение, говорит Егор Толмачев. Но корректно ли оно? Nvidia не может «печатать» ни деньги, ни чипы в желаемых объемах, она сама несет кредитный риск собственных клиентов и не может стать гарантом финансовой стабильности. Правильнее назвать действия компании «вендорным финансированием»: сама практика применялась давно, но таких масштабов достигла впервые.

Кроме того, Nvidia договорилась с шестью инвестгигантами — Apollo Global Management, Blackstone, BlackRock, Brookfield Asset Management, Goldman Sachs и KKR — об использовании более $500 млрд частного капитала. Эти деньги будут выбираться по мере одобрения конкретных сделок. В них заемные средства также будут обеспечиваться своего рода гарантиями Nvidia. Nvidia обещает: если заемщик допустит дефолт, она покроет до 25% разницы между первоначальной стоимостью оборудования по контракту и ценой его фактической реализации на рынке.

Что дает этот маневр Nvidia? Партнеры компании с Уолл-стрит будут привлекать суверенные фонды благосостояния, страховые компании и пенсионные фонды к инвестициям в развитие ИИ. А это в конечном итоге обеспечит спрос на ее чипы и услуги. 

Несмотря на доминирующее положение Nvidia (Mordor Intelligence и Axis Intelligence оценивают, что она контролирует 80-90% рынка ИИ-ускорителей по выручке и по поставкам), у нее есть причина для беспокойства о спросе на чипы.

Аналитики исследовательского проекта в области ИИ Silicon Analysts считают, что долю Nvidia на рынке к концу 2026 года может опуститься до 75% на фоне конкуренции с AMD и собственными чипами гиперсклейлеров, которые хотят снизить свою зависимость от Nvidia.

Так что Nvidia важно привязать к себе своих клиентов. С 2024 года она стала заметным инвестором в секторе ИИ и акционером многих своих клиентов — разработчиков нейросетей и неоклаудов. Среди тех, кто получил финансирование от нее — CoreWeave, Databricks, Cohere, Runway и другие. 

В 2023 году доля Nvidia в стартапах оценивалась в $300 млн. По раскрытию за II квартал 2026 года стоимость долей Nvidia в частных стартапах составила уже $51,2 млрд, а в публичных компаниях — $42,8 млрд.

В 2023-2024 годах Nvidia создала идеальную воронку продаж и фактически замкнула цикл от разработки нейросети до ее коммерческой эксплуатации на свой технологический стек. Она запустила DGX Cloud, сервис аренды вычислительных мощностей для ИИ через веб-браузер. Вместо собственных дата-центров Nvidia договорилась с крупнейшими облачными провайдерами — Oracle, AWS, Microsoft Azure и Google Cloud — размещать свой сервис на их инфраструктуре. Так Nvidia становится вычислительным слоем, встроенным в основные облачные платформы.

Кроме того, Nvidia представила AI Foundry — фабрику, на которой разработчики могли создавать и настраивать собственные нейросети, и выпустила новое поколение AI Enterprise. Это пакет ПО и лицензий для запуска моделей в реальных бизнес-процессах. 

В расставленные сети Nvidia в некотором роде попалась даже компания Anthropic, которая закупает чипы у Amazon и Google. В результате сложной цепочки соглашений она заключила сделку на $35 млрд на аренду вычислительных мощностей в облаке у Lambda. Последняя — неоклауд, в котором у Nvidia есть доля, пишет The Economist. Илон Маск на конференц-колле после публикации первой отчетности SpaceX после IPO заявил: впредь его компания будет строить свою инфраструктуру «исключительно на решениях Nvidia», Маск считает ее новую ИИ-платформу Vera Rubin лучшей на рынке. 

Nvidia на западе конкурирует с AMD и гиперскейлерами, которые пытаются делать свои GPU, на востоке с Huawei, который мечтает пересадить на свои чипы Китай и страны «Глобального Юга», считает исследователь ИИ, лектор в Holon Institute of Technology Микаэл Горский. 

Полностью контролировать технологический стек она тоже не может, продолжает инвестор венчурного фонда Cyber Fund Степан Гершуни. У Nvidia большая доля рынка в чипах, вычислениях, интерконнекте, при этом они не строят физическую инфраструктуру, не занимаются энергетикой, у них нет своих заводов для производства чипов. 

«Пытается ли Nvidia обеспечить себе крупную долю на всех рынках, где только может? Конечно же, да. Как любая другая компания», — добавляет Гершуни.

Сейчас долг Nvidia чуть превышает $33 млрд, но потенциальные обязательства перед клиентами составляют около $300 млрд, оценивает The Economist. Сюда журнал включает, в том числе, гарантии по аренде дата-центра для OpenAI и до $125 млрд обязательств в рамках партнерства с Уолл-стрит.

Сейчас соотношение совокупного долга к EBITDA у Nvidia составляет всего 0,4х, а свободный денежный поток после выплат акционерам превышает объем долга — компания теоретически могла бы погасить его за год, написали аналитики Morgan Stanley. Однако уже в 2027 году общая долговая нагрузка может вырасти до 0,7х EBITDA. А после всех выплат акционерам свободного денежного потока будет достаточно лишь для погашения 15% долга, предупреждают аналитики.

Пока рынок на подъеме, а спрос устойчив, так что Nvidia может вообще не нести расходы, связанные с гарантиями, считает старший аналитик BofA Securities Вивек Арья. 

Но если пузырь на рынке ИИ лопнет и спрос на ИИ-чипы и мощности обрушится, Nvidia придется компенсировать арендные платежи и разницу в цене по дешевеющим активам, а заемщики могут перестать обслуживать долг. Будет снижаться и выручка самой Nvidia, считает Егор Толмачев. Растущий объем балансовых и забалансовых обязательств уже стал одним из красных флагов блестящей отчетности Nvidia за II квартал 2026 года, добавляет он.

Еще один неприятный сюрприз может преподнести Уолл-стрит. По словам гендиректора Goldman Sachs Дэвида Соломона, Уолл-стрит пора решить, являются ли вычислительные мощности качественным активом.

Мнения на этот счет звучат разные. С одной стороны, глава Nvidia Дженсен Хуанг «продает» рынку новую логику финансирования: ИИ-чипы превращаются из быстро устаревающей электроники в полноценный инвестиционный класс активов, таких как коммерческая недвижимость или самолеты. С другой стороны, скептики и шортисты, включая легендарного Майкла Бьюрри, предупреждают о рисках: бигтехи на бумаге искусственно завышают сроки полезного использования ускорителей, в реальности они теряют экономическую ценность очень быстро.

А вот масштабная инвестиционная деятельность Nvidia балансирует на грани между регуляторной неприкосновенностью и первыми серьезными антимонопольными рисками.

С одной стороны, компания фондирует все эти инициативы из собственных средств и зачастую в рамках консорциума инвесторов, а не индивидуально, рассуждает Егор Толмачев. Но если объемы забалансовых обязательств продолжат расти, а их раскрытие останется недостаточным, за дело возьмутся SEC и рейтинговые агентства.

Минюст США расследует практики Nvidia с сентября 2024 года, Еврокомиссия также проводила консультации о возможном вытеснении конкурентов с рынка. Но пока ни одного обвинения компании не было предъявлено.

Регуляторы вряд ли займут позицию, которая серьезно ослабит лидера США в секторе ИИ, считает директор по продукту и цифровой трансформации BusinessPad Кирилл Гончаров.  Но предоставление клиентам финансирования при условии приоритетного использования чипов Nvidia в их проектах — скользкий вопрос, считает старший консультант юридической компании «Каменская & партнеры» Наталия Стрелкова. 

Nvidia, судя по всему, уловила эти настроения. Недавно компания заморозила кредитную поддержку некоторым поставщикам облачных мощностей в обмен на долю их выручки, сообщил со ссылкой на источники WSJ. Это произошло на фоне растущей критики компании за круговые сделки: она использует свои финансы для поддержки проектов, которые затем генерируют спрос на ее чипы.