Индекс Oninvest: три причины для роста майнеров биткоина быстрее криптовалюты

В первом полугодии биткоин пережил одно из самых сильных снижений с октября 2024 года —  5 июня цена криптовалюты опустилась ниже $60 000. Deutsche Bank связал распродажу с разворотом ожиданий по ставке ФРС и перетоком капитала в проекты, связанные с искусственным интеллектом и инфраструктурой для него.

Несмотря на это, акции биткоин-майнеров завершили полугодие в плюсе. Аналитик Алдияр Ануарбеков выделил факторы, благодаря которым они могут и дальше опережать биткоин. Однако для этого цена криптовалюты должна оставаться достаточно высокой. По оценке JPMorgan, в июне средняя себестоимость добычи одного биткоина составляла около $78 000. Однако затраты майнеров различаются: во втором квартале Cango тратила $73 313 на монету, а American Bitcoin — около $36 500. Падение биткоина к $70 000 сделает добычу убыточной для части компаний, но операторы с дешевым электричеством и эффективным оборудованием сохранят прибыльность.

Вот три причины, по которым которовки биткоин-майнеров могут опережать криптовалюту:

Операторы отключают устаревшее оборудование и это играет на руку более эффективным майнерам. К 2 сентября 2026 года мощность сети снизилась примерно на 28,5% — до 829 EH/s с пиковых 1160 EH/s в октябре 2025-го. Поскольку сеть по-прежнему распределяет около 450 BTC в сутки, прежняя вычислительная мощность теоретически могла приносить примерно на 40% больше биткоинов. Это отражается на хешпрайсе — доходе с единицы вычислительной мощности: по расчетам H.C. Wainwright, к 31 августа он был примерно на 36% выше, чем в июле, и составлял около $39,4 на PH/s в сутки. По оценке CoinShares, больше всего от ухода устаревших мощностей выигрывают операторы с дешевым электричеством и современным оборудованием.

В августе биткоин подорожал на 25%, а 3 сентября поднялся выше $81 000 благодаря снижению доходности американских гособлигаций и ослаблению опасений по поводу повышения ставки ФРС. Это усилило надежды на восстановление рынка: автор книги Crypto Is Macro Now Ноэль Ачесон считает, что криптозима близка к завершению. Дополнительным сигналом спроса стал приток $1,9 млрд в американские спотовые биткоин-ETF за неделю к 21 августа, по данным H.C. Wainwright (отчет есть в редакции Oninvest).

Прогнозы сильно расходятся: H.C. Wainwright ожидает роста биткоина до $130 000 к концу года, Standard Chartered — понизил цель на конец года до $100 000, тогда как Barclays закладывает в модель около $64 000. Для акций майнеров рост биткоина особенно выгоден, поскольку увеличивает их выручку и маржу, но эта зависимость работает и в обратную сторону. Поэтому широкий разброс прогнозов одновременно показывает потенциал сектора и его главный риск.

Американские регуляторы постепенно формируют правила для крипторынка, что снижает неопределенность для всей отрасли. В августе SEC предложила специальный режим размещения некоторых связанных с криптоактивами инвестиционных контрактов, а CFTC (Комиссия по торговле товарными фьючерсами) заявила, что готова задействовать собственные полномочия, если принятие CLARITY Act затянется. 

Однако у акций майнеров есть еще один источник роста, которого нет у самого биткоина: энергетические площадки можно переоборудовать под дата-центры для ИИ. Совокупная стоимость объявленных по сектору сделок превысила $70 млрд (за срок договоров в 10-20 лет). Компании, уже заключившие долгосрочные AI-контракты, оцениваются дороже, тогда как чистые майнеры сильнее зависят от цены биткоина.

Индекс Oninvest, отслеживающий котировки майнеров биткоина, включает 15 компаний, выручка которых в основном зависит от майнинга. За первое полугодие 2026 года равновзвешенная версия индекса выросла на 14,6%, взвешенная по капитализации — на 48,4%. Для сравнения, за тот же период биткоин потерял 33,1% стоимости, S&P 500 вырос на 10,1%, а Russell 2000 — на 22,6%. 

Выбрали три компании из индекса, наиболее интересные для инвестора:

Сингапурская BitFuFu сочетает собственную добычу с облачным майнингом: компания предоставляет клиентам вычислительные мощности и обслуживает оборудование. Во втором квартале выручка упала на 63%, до $42,8 млн, чистый убыток составил $20,5 млн против прибыли $47,1 млн годом ранее. 

Однако летом операционные показатели начали восстанавливаться: в августе хешрейт вырос на 45% за месяц, до 20,6 EH/s, а добыча — на 55%, до 174 BTC. При этом компания остается ставкой именно на майнинг и пока не развивает направление дата-центров для ИИ. 

Главный риск — зависимость от партнеров: собственные мощности обеспечивают лишь 3,8 EH/s, а остальные 16,8 EH/s приходятся на сторонних поставщиков и клиентов хостинга. Последние рекомендации аналитиков остаются позитивными, но давно не обновлялись: H.C. Wainwright оценивает акции в $4 — почти в три раза выше стоимости на закрытие торгов 9 сентября. Целевая цена Roth Capital —  $3. Обе компании советуют покупать бумаги BitFuFu.

Cango — бывшая китайская платформа автокредитования, которая в 2024–2025 годах сменила профиль: приобрела оборудование совокупной мощностью 50 EH/s, а прежний бизнес продала примерно за $352 млн. 

Во втором квартале 2026 года выручка сократилась вдвое к предыдущему кварталу, до $50,8 млн, а чистый убыток составил $81,6 млн — главным образом из-за списания и выбытия оборудования примерно на $51 млн. При этом скорректированный убыток EBITDA уменьшился со $154,1 млн до $10,7 млн. 

Себестоимость добычи без учета амортизации снизилась на 5% и составила $73 313 за биткоин, оставляя при цене около $78 500 запас менее 10%. Одновременно Cango начинает снижать зависимость от криптовалюты: 3 сентября ее дочерняя компания EcoHash запустила первые коммерческие GPU-сервисы на площадке в Джорджии, где под искусственный интеллект отведено до 3 МВт. H.C. Wainwright в августе перевел акции Cango в статус «на пересмотре», до этого в марте 2026 года подтверждал рейтинг «покупать» с целью $3. Это почти на 55% выше их цены на закрытие торгов 9 сентября.

Канадская HIVE сочетает добычу биткоина на возобновляемой энергии с облачными вычислениями для ИИ через подразделение BUZZ HPC, которое сдает в аренду вычисления на графических процессорах. В первом квартале 2027 финансового года выручка выросла на 74% год к году, до $79,1 млн, а добыча увеличилась почти в 2,5 раза, до 1004 BTC. Чистый убыток в $142,9 млн был связан главным образом с неденежным резервом по налоговому спору в Швеции, тогда как скорректированная EBITDA осталась положительной — $13,4 млн. 

Главный драйвер — бизнес для ИИ: в августе BUZZ HPC заключила пятилетний контракт на $350 млн, после чего ее действующая и законтрактованная годовая выручка достигла $180 млн при цели около $200 млн к концу 2026 года. Основной риск — высокая стоимость расширения: выполнение нового контракта потребует около $185 млн вложений при $208 млн денежных средств на конец квартала, хотя клиент внесет аванс в $35 млн, а часть затрат компания намерена покрыть заемным финансированием.

В августе Cantor Fitzgerald подтвердил рейтинг «выше рынка» акций HIVE с таргетом $8, он предполагает рост стоимости на 158%.  H.C. Wainwright сохранил рейтинг «покупать» с целью $7 (отчеты есть в редакции Oninvest). Средний таргет восьми аналитиков $7,13 — более чем в два раза выше цены акций по итогам торгов 9 сентября. У бумаг HIVE семь рейтингов Buy («покупать») и один Hold («держать»).