«Хуже, чем в эпоху доткомов»: Майкл Бьюрри поставил на падение акций Micron
Продавать акции Micron в условиях дефицита памяти не советует ни один аналитик Уолл-стрит, но инвестор из «Игры на понижение» считает их падение практически неизбежным
Фото: Charles Knowles/Shutterstock
Известный шортист Майкл Бьюрри, ставший прототипом героя фильма «Игра на понижение», открыл короткую позицию в Micron. В своем блоге Cassandra Unchained инвестор сообщил, что зашортил акции производителя памяти, которые в июне обновили исторический максимум. Бьюрри считает, что рынок слишком сильно разогнал циклическую компанию на ожиданиях дефицита памяти и спроса со стороны ИИ.
Детали
«Вчера я открыл шорт в Micron по цене $1051,87», — написал Бьюрри 2 июля. В этот день акции компании просели больше чем на 5% и закрыли торги на отметке $975,56.
При этом всего шесть дней назад акции Micron обновили рекорд, поднявшись выше $1200. Инвесторов впечатлил квартальный отчет компании о росте выручки в четыре раза, а прибыли — в 13 раз. Micron выигрывает от огромного спроса на микросхемы памяти, необходимые индустрии искусственного интеллекта. После отчета сразу несколько крупных инвестбанков повысили прогнозы по производителю.
Как рынок перегрел Micron
Бьюрри в своем блоге обращает внимание на то, насколько текущая цена Micron поднялась выше средней за последние 200 торговых дней.
«Тяжелое положение Micron как обожаемого, но ужасного бизнеса становится еще более очевидным, если взглянуть на ее собственные данные за 42 года работы в качестве публичной компании»
В те периоды, когда превышение цены над 200-дневной скользящей средней было больше 100%, падение на 30% в течение следующего года было практически неизбежным, пишет инвестор. Его анализ показал, что за 42 года акции Micron пережили 34 таких падения: бумага резко растет в периоды дефицита памяти и так же резко падает, когда цикл разворачивается. По словам Бьюрри, прошлые обвалы Micron развивались довольно быстро: от пика до дна акция часто проходила путь за несколько месяцев. В одних случаях падение занимало около 2,6 месяца, в более затяжных — около 7,4 месяца.
В 2026 году Micron ушел от своей долгосрочной средней цены дальше, чем когда-либо за всю историю наблюдений, — даже выше, чем в пик пузыря доткомов, пишет Бьюрри. За последний год акция выросла на 700% на фоне ажиотажа вокруг чипов и ИИ.
«Ралли во всем, что связано с чипами, было очень крутым, несмотря на то что хайп вокруг ИИ раздувался целых три года. Это не столько признание реального дефицита, сколько признание того, что акции чипмейкеров наконец-то растут — как это обычно и бывает вблизи пиков пузырей. Этот последний факт, похоже, относительно неизвестен быкам»
Инвесторы попали сразу в несколько психологических ловушек, считает Бьюрри: они слышат, что вся продукция компании уже распродана, и следуют за толпой, веря, что такую возможность нельзя упустить. Их оптимизм поддерживают аналитики: у 52 из 57 аналитиков Уолл-стрит, отслеживающих Micron, установлены рейтинги «покупать» при полном отсутствии рекомендаций «продавать».
«Акции Micron — это единственный на крупных биржах США способ напрямую инвестировать в производство памяти DRAM. В хорошие времена акцию разгоняют сильнее, чем следовало бы. В плохие времена ее сливают сильнее, чем следовало бы. В каждом цикле, как только возникает нехватка производства, этот товар начинают превозносить как нечто бесценное»
При этом, указывает он, Micron уже не диктует циклы в секторе памяти, а следует за конкурентами. Из-за агрессивного расширения мощностей в Южной Корее компании приходится тратить больше на оборудование и производство.
Почему Бьюрри не верит в Micron
Бьюрри считает Micron слабым бизнесом на длинной дистанции. Он смотрит не только на рост акции, но и на то, сколько компания зарабатывала: за 42 года медианная рентабельность инвестированного капитала (ROIC) у Micron составляла 4%, а рентабельность собственного капитала (ROE) — 7%. По словам Бьюрри, это «ужасные» показатели для компании, у которой стоимость капитала значительно выше 10%.
Он также указывает, что финансовые результаты Micron регулярно уходили в минус: компания показывала отрицательную доходность — по активам, капиталу и вложенным средствам.
«Один квартал из каждых трех Micron уничтожает капитал. Свободный денежный поток отрицателен в 48% кварталов — по сути, половину всего времени. Ее аналитики указывают на маржинальность по EBITDA, но это смехотворно для бизнеса, который настолько предан сжиганию денег на покупку огромных станков»
По словам шортиста, рынок сейчас оценивает Micron значительно выше его исторического уровня: капитализация компании равна 14,2 годовой выручки против медианного значения 2,2 за 42 года. На текущую прибыль он не смотрит — в циклическом бизнесе она может быть высокой на пике рынка и быстро упасть после разворота.
«Я открыл короткую позицию по акциям напрямую, так как путы показались мне дорогими. Я рассмотрю возможность добавления путов, если акция успокоится и волатильность снизится»
Что докупил Майкл Бьюрри?
Майкл Бьюрри также сообщил, что увеличил длинные позиции в пяти компаниях. Он докупил бумаги PayPal по $45,31. После сильного падения акция торгуется ниже долгосрочной средней, пишет Бьюрри, рынок оценивает финтех дешевле, чем в прошлые годы: и относительно выручки, и относительно материального капитала компании. Бьюрри открыл позицию в PayPal в апреле, сделав ставку на восстановление акций после «софт-апокалипсиса» — и с тех пор несколько раз увеличивал ее.
Бьюрри докупил бумаги ипотечных гигантов Fannie Mae и Freddie Mac по цене $6,15 и $5,69 соответственно. Он считает обе бумаги очень волатильными: за долгую историю их цены резко росли и падали, поэтому текущий уровень он оценивает на фоне прошлых сильных движений — и держит обе из-за неопределенности, потому что не ясно, какая из компаний окажется сильнее.
Кроме того, Бьюрри увеличил долю в продуктовом ретейлере Sprouts, докупив бумаги по $89,33 и фармкомпания Zoetis по цене $74,8.
«Акции Zoetis особенно сильно перепроданы, во многом как и Sprouts. Само собой, фундаментальные показатели будут двигать эти две выдающиеся компании вперед. Я действительно считаю, что это именно те типы акций, к которым перейдет былой блеск ИИ-тематики»
