Пик ИИ-бума и начало конца: IPO SpaceX, Anthropic и OpenAI способны обрушить рынок
Эти размещения не только привлекут множество частных инвесторов, желающих заработать, но и дадут возможность шортистам сыграть против ИИ-сектора
Инвесторы пытаются во что бы то ни стало поучаствовать в проектах, связанных со SpaceX. С середины декабря в три паевых и четыре биржевых фонда, владеющих акциями этой компании, уже поступило $14 млрд. Фото: Anirudh / Unsplash.com
Столь ожидаемые инвесторами IPO SpaceX, Anthropic и OpenAI могут таить в себе опасность. Большинство надеется поучаствовать с их помощью в рыночном ИИ-буме, но эти размещения могут быть свидетельством близости его конца.
«Эйфория меня беспокоит»
Бум на фондовом рынке, связанный с ИИ, начал напоминать технологический пузырь конца 1990-х годов не только восторженными возгласами сторонников новой технологии и призывами к осторожности ветеранов рынка, но и конкретными цифрами.
За последние два месяца Philadelphia Semiconductor Index, в который входят крупнейшие мировые производители чипов с листингом в США, вырос на 69%. Нынешний квартал может стать для него лучшим в истории, отмечает Bloomberg. С начала года индекс прибавил 75%, и это лучший показатель с 1999 года, пишет Financial Times.
Акции американской Micron Technology, южнокорейских SK Hynix и Samsung Electronics подорожали с начала года в несколько раз, и у всех рыночная капитализация превысила $1 трлн. Акции Intel в апреле пробили максимум, установленный на пике технопузыря более четверти века назад, бумаги Arm c начала года подорожали более чем втрое, AMD — почти в 2,5 раза. Рост индекса S&P 500 на 11% в этом году на 80% обеспечили всего 10 компаний, отмечает Bloomberg: из них семь — производители полупроводников.
«Энтузиазм бьет через край, — цитирует FT гендиректора JPMorgan Chase Джейми Даймона. — На рынке много эйфории. Пока это хорошо».
Еще бόльшую эйфорию среди инвесторов порождают готовящиеся мега-IPO компаний SpaceX, Anthropic и OpenAI. Все они связаны с ИИ, планируются на этот год, ближайшее у SpaceX — 12 июня.
«Главный вывод [из проспекта эмиссии] для меня заключается в том, что SpaceX теперь — это ИИ-компания», — говорит Чэд Эндерсон, один из первых инвесторов SpaceX и основатель Space Capital.
Даймон в своем выступлении не назвал царящую на рынке эйфорию «иррациональной». Но именно таким словосочетанием охарактеризовал технологический бум на фондовом рынке во второй половине 1990-х годов тогдашний председатель ФРС США Алан Гринспен. При этом Даймон добавил, что аналогичные периоды эйфории наблюдались перед обвалами рынка в 1986, 2000, 2007 годах, отметив: «Это меня беспокоит».
Тревожные аналогии: IPO как признак пика
Еще вызывает беспокойство то, что мега-IPO может состояться вблизи пика рынка.
Яркая аналогия — выход на биржу Glencore, который стал самым громким и крупным в 2011 году (компанию оценили в $59,3 млрд). Glencore была крупнейшим сырьевым трейдером мира. Компании этого сектора, переживавшие с начала 2000-х суперцикл роста, были тогда у всех на слуху.
Книга заявок Glencore была закрыта за несколько часов, компания привлекала $10 млрд. Размещение прошло в мае — как потом оказалось, на самом пике: индекс сырьевых товаров Bloomberg Commodity достиг максимума в апреле, после чего падал до пандемийной весны 2020 года.
Хотя нефть стоила дорого до 2014 года, многие другие сырьевые товары стали дешеветь с 2011-го, включая золото и медь, крупнейшим добытчиком которой стала Glencore, поглотив компанию Xstrata. Акции самой Glencore к сентябрю 2015 года упали почти на 90% с цены IPO.
Другой пример — технологический пузырь конца 1990-х годов. Мега-IPO тогда не проводились, хотя гигантские сделки в смежных областях постфактум также можно было квалифицировать как свидетельство пика бума.
Самым ярким стало слияние интернет-компании America Online и Time Warner. Размер сделки, закрытой в январе 2001 года, составил $103,5 млрд, а в 2002 году объединенная корпорация понесла $98,7 млрд убытка, в основном из-за списания стоимости обесценившихся активов. Он стал крупнейшим в мировой корпоративной истории.
Число технологических IPO стало превышать сотню с 1992 года, так продолжалось девять лет подряд. В 1997 году на публичный рынок вышли 174 технологических компании, а в 1999 — аж 370 (из них 86% были убыточными). Индексы Nasdaq Composite и S&P 500 достигли пика в марте 2000 года, после чего пузырь сдувался до конца 2002 года. В 2001 году состоялось лишь 24 технологических IPO, в 2002 — 20.
Такие компании, как SpaceX, выходят на рынок «раз за карьеру», сказал FT Ренос Саввидес, директор по рынкам акций Neuberger Berman. Но столь бурная IPO-активность в самом горячем секторе, учитывая также грядущие размещения Anthropic и OpenAI, может быть признаком того, что стремительный рост фондового рынка последних лет за счет развития ИИ, подходит к концу, предупреждает Саввидес.
По его словам, «это немного напоминает 2021 год», который предшествовал обвалу фондового рынка. В тот год число технологических IPO снова перевалило за сотню. В 2022-м Nasdaq Composite упал на 33%.
Масштабы IPO ИИ-компаний в этот раз грозят побить рекорды. В результате выхода на публичный рынок SpaceX, Anthropic и OpenAI, по всей видимости, появятся компании триллионной стоимости, говорит Йон Триси, издатель инвестиционного бюллетеня Fuller Treacy Money: «Это значительно усилит бычий тренд и начнет высасывать деньги со всего мира».
«Придет осознание, что ИИ с нами навсегда, что он теперь станет неотъемлемой частью мировой экономики», и люди, особенно те, что по каким-то причинам не участвовали в фондовом буме, понесут свои деньги «в панике» от того, что пропустят этот рост, рассуждает Триси: «Они будут верить, что цена вырастет не просто на 100%, а на 1000% и нас ждет феноменальный и вечный бычий рынок».
Рыночный «пылесос»
Хотя SpaceX остается убыточной компанией с фантастическими проектами и практически не дает акционерам никаких прав, инвесторы заворожены достижениями Илона Маска и ищут лазейки, чтобы поучаствовать в его будущих успехах и ИИ-буме.
«Об Илоне думают только так: его инвесторы никогда не теряют деньги», — сказал FT топ-менеджер одного хедж-фонда.
Рынок уже «всасывает» деньги в инструменты и проекты, связанные с IPO SpaceX и других ИИ-гигантов.
Валят валом. Инвесторы каждый день говорят мне: «Я хочу вложиться в фонды, которые владеют этими частными компаниями». Мы никогда такого раньше не видели.
По данным Morningstar, с середины декабря, когда Маск впервые подтвердил слухи об IPO, в три паевых и четыре биржевых фонда, владеющих акциями SpaceX, поступило $14 млрд. Также поданы заявки на размещение 14 биржевых фондов, предлагающих инвесторам способы привязки к акциям компании, например, через деривативы.
Кристофер Барретт, директор по глобальным рынкам акций Carmignac, считает «спекулятивным ажиотажем» попытки инвесторов любыми способами получить доступ к акциям SpaceX, «не глядя на цену».
Чем больше такого спекулятивного поведения и чем больше [люди] ведутся на предложения типа «что тут думать, не прогадаешь», тем сложнее будет долгосрочным инвесторам. Возможно, какое-то время все будет хорошо, но мы все знаем, чем обычно заканчиваются такие истории.
Надуть и проколоть пузырь
Чтобы заполучить SpaceX в свой листинг, биржа Nasdaq смягчила правила: акции компании будут включены в индекс Nasdaq-100 всего через 15 дней после размещения, с весом втрое больше стоимости размещенного пакета акций. S&P Dow Jones Indices также проводит консультации по поводу их ускоренного включения в индекс S&P 500, пишет FT.
SpaceX выведет на рынок мало акций — 4,2%, исходя из объема эмиссии в $75 млрд при капитализации $1,8 трлн (хотя она и планирует увеличить этот процент спустя 180 дней). При такой доле акций в обращении раньше компанию не включили бы в индекс.
Учитывая, что пассивным фондам, отслеживающим индексы, придется продавать другие акции, чтобы купить бумаги SpaceX, а также небольшое количество этих бумаг и такой короткий срок, ситуация будет «суетливой»и «непростой», считает Кристиан Рауте, директор по торговым стратегиям Citi.
Поскольку после IPO и так ожидается рост котировок, пассивным фондам придется покупать акции по завышенной цене, еще больше толкая ее вверх, пояснил FT Тодд Сон, главный стратег по биржевым фондам в Strategas.
«Циничный, но, как мне представляется, видимо, верный подход к оценке того, как пройдет IPO SpaceX, заключается в том, чтобы подумать, сколько в него хлынет денег, — пишет Джон Степек, автор колонки Money Distilled в Bloomberg. — Сколько поклонников у Илона Маска? Сколько, по мнению людей, у него поклонников [которые тоже купят акции]? Сколько денег поступит от индексных фондов и когда?»
В данном случае «пассивный хвост будет в невероятной степени вилять активной собакой», то есть ценообразованием на рынке, считает Степек: «Это не то, чем должно являться рациональное вложение капитала, как бы я ни одобрял цель SpaceX — исследовать другие планеты и заниматься захватывающими научно-фантастическими проектами».
Если массовый «набег» инвесторов на фондовый рынок после IPO SpaceX, Anthropic и OpenAI породит его финальный взлет в рамках ИИ-мании, то, сравнивая ситуацию с пузырем конца 1990-х, Триси не исключает, что индекс Nasdaq-100 может удвоиться с нынешних 30 000 пунктов примерно за 6-9 месяцев. После чего потеряет «маниакальную» часть роста. И это может быть падением с будущего пика на 70-80%.
Тут можно вспомнить еще один недавний пузырь — скачок биткоина в 2017 году, когда с апреля по декабрь он вырос в цене с $1000 почти до $20 000. Лопнул пузырь после того, как в декабре того же года были запущены биржевые фьючерсы на биткоин. Это дало профессиональным инвесторам инструмент для игры на понижение «раздутой» частниками криптовалюты, и за следующий год биткоин подешевел до $3200.
Появление на публичном рынке ИИ-компаний, которые сегодня являются любимчиками инвесторов, даст возможность и «шортить» их акции тем, кто считает их переоцененными.
