Курс на степь: почему Deutsche Bank ставит на тенге и сум

Deutsche Bank добавил в свой портфель позицию с ориентиром продавать доллар против тенге (короткая позиция по USD/KZT). Об этом говорится в записке инвестбанка CEEMEA Macro & Strategy Weekly от 25 сентября. Для тенге входной курс указан в 448 тенге за доллар с целью 435. На момент публикации курс тенге составлял 439,885 тенге за доллар – около 1% до таргета.

«Нам нравится тенге, и мы ожидаем, что Казахстан выиграет от мировой конъюнктуры цен на энергоносители», – пишут аналитики банка в другой записке – «Затишье во время шторма», в разделе «Steppe up».

В качестве плюсов для тенге авторы обзора отмечают его устойчивость, несмотря на отмену требования о продаже валюты для квазисуверенных компаний и возобновление крупных покупок валюты пенсионным фондом в августе.

«В перспективе продажи валюты со стороны Национального фонда, вероятно, вновь увеличатся, в то время как мы ожидаем замедления темпов покупок валюты Пенсионным фондом», – рассуждают они, ожидая дальнейшего притока иностранного капитала в гособлигации. «Участие иностранных инвесторов по-прежнему остается скромным, около 8%, но у него есть потенциал для дальнейшего роста, как только станет очевидным подключение к системе Euroclear», – пишут аналитики.

Хотя Нацбанк, вероятно, проведет как минимум еще одно снижение ставки в этом году, темпы смягчения, скорее всего, замедлятся. Эксперты отмечают, что тенге уже значительно укрепился и по модельным оценкам выглядит дорогим, поэтому пространство для дальнейшего реального укрепления ограничено, но тенге сохраняет свою привлекательность для кэрри-трейда.

В таблице прогнозов Deutsche Bank оставил долгосрочный прогноз  по курсу тенге 490 на конец 2026 года и 540 на конец 2027 года. Банк не комментирует это расхождение, однако торговая рекомендация носит краткосрочный характер и рассчитана на несколько месяцев, тогда как прогноз отражает более долгосрочный взгляд.

Из валют Центральной Азии в портфеле Deutsche Bank с декабря 2025 года также присутствует узбекский сум – и его аналитики до сих пор называют «предпочтительным выбором на фронтирном пространстве». Узбекистан по-прежнему защищен от войны в Иране и волатильности на мировых энергетических рынках, отмечают аналитики. Около 10% узбекского товарооборота обычно проходит через иранские порты, однако энергоресурсы импортируются из стран внутри региона, а экспорт золота и удобрений, по их мнению, будет поддерживать сальдо текущего счета платежного баланса. При этом, по мнению аналитиков Deutsche Bank,  сум частично утратил привлекательность с точки зрения «кэрри-трейд».

В IV квартале 2025 года и в течение большей части первого полугодия 2026 года базовое сальдо заметно ухудшилось из-за приостановки экспорта золота, говорится в обзоре. Однако с вероятным возобновлением экспорта в июле при цене порядка $4300 за унцию и золотых запасах на историческом максимуме в $65 млрд долларов, есть основания ожидать и дальнейшей поддержки курса сума с этой стороны. Валютные поступления от денежных переводов в первом полугодии 2026 года также выросли на 13% в годовом исчислении до $9 млрд.

Наконец, майское IPO фонда UzNIF и объявление в августе о включении в новый индекс развивающихся рынков GBI-EM должны дать дополнительный импульс прямым и портфельным иностранным инвестициям.

Все это подкрепляется продолжающимися реформами и усилиями по приватизации на фоне роста экономики на 8,5% в первом полугодии, высокими реальными ставками на уровне 8%, замедлением инфляции и осторожной денежно-кредитной политикой центробанка.

Впервые Deutsche Bank назвал Казахстан одной из «неожиданных тихих гаваней» наряду с Узбекистаном в марте, вскоре после начала войны в Иране. Тенге и узбекский сум аналитики банка называли «привлекательными валютами для сохранения капитала в текущей нестабильной ситуации на рынке», хотя курс тенге они уже тогда считали завышенным. 

Инвестбанки не раз в течение этого года указывали на благоприятную ситуацию в регионе: в частности, всего неделей ранее Bank of America назвал страны СНГ «почти тихой гаванью», выделив Казахстан как наиболее перспективное направление.