50 лет «безумию Богла»: как пассивное инвестирование превратилось в стратегию

Основатель Vanguard построил свою инвестиционную философию на отказе от главного обещания Уолл-стрит — обогнать рынок. Пассивное инвестирование началось с идеи, которую Уолл-стрит поспешила назвать капитуляцией и безумием. Американский предприниматель Джон Богл предлагал инвесторам фонд, который не обещал главного — обогнать рынок. Никаких ставок на победителей. В 1976 году на Уолл-стрит, где торговали в первую очередь экспертизой, это означало расписаться в собственной профессиональной несостоятельности. 

Но время показало, что Уолл-стрит ошибалась: индексному фонду Богла исполняется 50 лет, а сам он вошел в историю как человек, изменивший отношения частных инвесторов с управляющими компаниями. Свою инвестиционную философию он формулировал предельно просто: не искать иголку в стоге сена, а просто купить весь стог. 

Джон Богл родился 8 мая 1929 года в Монтклере, входящим в состав нью-йоркской агломерации. Через несколько месяцев после рождения Богла обвалился американский фондовый рынок. Великая депрессия лишила его семью прежнего достатка. В частной школе Blair Academy Богл учился благодаря стипендии, а за обучение отчасти расплачивался работой в школьной столовой. После школы он поступил в Принстонский университет, где изучал экономику. 

Дипломную работу он посвятил еще молодой в то время индустрии фондов взаимных инвестиций. Богл изучал, какую роль они играют в экономике, как устроены их отношения с клиентами и насколько успешно они распоряжаются доверенными им деньгами. Он обратил внимание на главный изъян таких фондов: высокие комиссии и другие расходы сокращали доход инвестора независимо от результатов управляющего.

Дипломная работа Джона Богла привлекла внимание Уолтера Моргана, основателя Wellington Fund, одного из старейших фондов США. В 1951 году он пригласил Богла на должность младшего аналитика в Wellington Management. Богл быстро продвигался по службе: к середине 1950-х годов стал помощником управляющего фондом, в 1965 году, когда ему было 35 лет, занял пост исполнительного вице-президента, а спустя два года возглавил компанию.

В конце 1960-х годов Wellington Fund начал терять инвесторов, и Богл объединил компанию с более агрессивной инвестиционной компанией. В 1973–1974 годах рынок резко упал из-за нефтяного и валютного кризисов, новые фонды понесли крупные потери. В итоге активы Wellington сократились с $2,6 млрд в 1966 году до $475-480 млн в 1974 году. Позднее Богл взял на себя ответственность за столь пагубный финансовый результат, и в итоге в январе 1974 года совет директоров отправил его в отставку с поста CEO. 

До середины 1970-х годов частный инвестор, который не хотел сам выбирать акции, мог обратиться только в фонды взаимных инвестиций. Идея простая: отдать деньги профессионалам, а те найдут акции-победители и обыграют рынок. Болг считал, что инвесторы ошибаются, полагая, что смогут найти выдающихся управляющих, которые всегда будут угадывать альфу: «Простой факт заключается в том, что выбор фонда взаимных инвестиций, способного обогнать рынок на долгосрочном горизонте, — это, пользуясь прекрасным выражением Сервантеса, все равно что искать иголку в стоге сена».

Кроме того, Богл был недоволен высокими издержками инвесторов: комиссии при покупке и продаже паев, плата за управление и расходы на частые сделки — «тихий грабёж», который год за годом сокращал доход инвестора. Богла не устраивал и конфликт интересов: управляющие компании зарабатывали на комиссиях, поэтому решения, выгодные их владельцам, не всегда были выгодны клиентам. 

Богл задумался о том, как можно изменить эту ситуацию и пришел к идее индексного фонда: готового портфеля акций или облигаций, состав которого повторяет определенный рыночный индекс. Он заявлял: «Индексный фонд — весьма неожиданный герой для рядового инвестора. Это не более — и не менее  — чем широко диверсифицированный портфель, которым обычно управляют с минимально возможными издержками и без предполагаемой выгоды от гениального, находчивого и высококлассного управляющего. Индексный фонд просто покупает и держит бумаги из конкретного индекса в пропорции к их весу в этом индексе. Эта концепция — простота, возведенная в абсолют». 

Богл был не первым, кто задумался о фонде, повторяющем рыночный индекс. В книге 1973 года  «Случайная прогулка по Уолл-стрит» экономист Бертон Малкиел описал фонд, который покупает сотни акций из рыночного индекса и держит их, не тратя деньги на постоянные сделки. За счет этого плату за управление можно свести к минимуму. 

Год спустя экономист Пол Самуэльсон опубликовал статью «Вызов профессиональному суждению», в которой ставил под сомнение пользу активного управления: «Академические исследователи, даже имея доступ к опубликованным результатам, практически не способны выявить ни одного управляющего, обладающего особым талантом… И хотя это не непреложный закон, но факт остается фактом». Самуэльсон считал, что инвесторам нужны не выдающиеся управляющие, а фонд, который не пытался обогнать рынок. Богл называл статью Самуэльсона одним из главных источников вдохновения. 

К началу 1970-х годов индексные стратегии были доступны крупным инвесторам: Wells Fargo создавала индексные портфели для пенсионных фондов, а American National Bank запустил для институциональных клиентов фонд, повторяющий S&P 500. Но частным инвесторам они были не по карману. Богл создал индексный фонд для широкой публики — и именно это сделало инвест-революционером. 

В сентябре 1974 года Богл зарегистрировал  компанию The Vanguard Group, а 31 августа 1976 года запустил First Index Investment Trust (позднее его переименовали в Vanguard 500 Index Fund). Фонд покупал акции компаний из S&P 500 примерно в тех же пропорциях, в которых они входили в индекс. Поэтому инвестору не приходилось самостоятельно собирать портфель из сотен бумаг: достаточно было вложить деньги в один фонд.

В этом индексе Богл воплотил главные принципы своей инвестиционной философии: фонд не искал недооцененные компании, редко совершал сделки и не содержал большую команду аналитиков и управляющих — это позволяло снизить расходы. Богл предлагал инвесторам не защиту от падений и не доходность выше рынка, а результат, близкий к индексу, с минимальными расходами.

Уолл-стрит высмеяла идею Богла. Отказ от попыток обогнать рынок называли капитуляцией, а индексирование — мимолетной модой, которая скоро исчезнет. Фонд даже получил прозвище Bogle’s Folly — «безумие Богла». 

Первичное размещение фонда, казалось, подтверждало правоту критиков. Богл рассчитывал привлечь $50-150 млн, но инвесторы вложили лишь немногим более $11 млн. Позднее Богл называл этот результат полным провалом. Собранной суммы не хватало даже на покупку стандартных лотов акций всех 500 компаний из индекса, поэтому фонд не мог сразу воспроизвести S&P 500 так, как задумывалось. 

Фонду понадобилось шесть лет, чтобы его активы превысили $100 млн, причем значительную часть денег он получил не от новых инвесторов, а после слияния с другим фондом.

Перелом произошел после 1982 года, когда после рецессии начался один из самых продолжительных бычьих циклов в истории американского рынка. Это усилило интерес к долгосрочным инвестициям, а низкие комиссии стали преимуществом индексного фонда. В 1986 году активы Vanguard 500 Index Fund превысили $500 млн. Год спустя Vanguard запустила фонд акций средних и небольших компаний: вместе с фондом S&P 500 он позволял инвестору охватить почти весь американский рынок. К концу 1987 года в этих двух фондах находилось уже около $1 млрд. 

В 2017 году Богл говорил: «За последние пять лет примерно $400 млрд утекло из активно управляемых фондов, и $600 млрд поступило в индексные фонды. Это сдвиг на триллион долларов только в сегменте акций. Огромный сдвиг всего за пять коротких лет! Так что рынок реагирует».

Когда в 1996 году Богл покинул пост генерального директора Vanguard, компания управляла активами на $236 млрд и предлагала инвесторам 82 фонда (в 2026 активы фондов, построенных на базе Vanguard 500 Index Fund, достигли $1,5 трлн). Средний коэффициент расходов составлял 0,29%. Масштаб позволял Vanguard еще сильнее снижать издержки, а низкие комиссии, в свою очередь, привлекали новых клиентов.

По сути, Богл открыл для частных инвесторов пассивное инвестирование: не выбирать отдельные акции, не вести активную торговлю, а просто следовать за рынком, минимально вмешиваясь в портфель. Джон Богл призывал инвесторов не реагировать на краткосрочные колебания рынка и не пытаться угадывать лучший момент для покупки: «Формула успешного инвестирования проста: купить весь рынок акций через индексный фонд, а затем ничего не делать». 

Однако он принимал далеко не все продукты, выросшие из созданной им индустрии пассивного инвестирования. Богл критиковал сложные индексные стратегии и концентрацию огромных пакетов акций. Он считал, что инструменты, созданные для простого и дешевого долгосрочного инвестирования, не должны превращаться в еще один способ спекуляции. «Индексные фонды сводят на нет риски отдельных бумаг, секторов и человеческого фактора. Единственный риск, который остается — это сам фондовый рынок».

Идею Богла поддерживал и Уоррен Баффет (о чем сам Богл говорил с большой гордостью). На собрании акционеров Berkshire Hathaway в 1993 году Баффет сказал, что индексные фонды в среднем принесли инвесторам больше, чем профессиональные управляющие Уолл-стрит. В письме акционерам в 2013 году Баффет объяснял преимущество индексных фондов низкими комиссиями. Он распорядился после своей смерти вложить 10% средств в краткосрочные государственные облигации, а 90% — в дешевый фонд на S&P 500: «Я предлагаю фонд от Vanguard. Я убежден, что долгосрочные результаты траста при такой стратегии окажутся выше результатов большинства инвесторов — будь то пенсионные фонды, институциональные структуры или частные лица, — пользующихся услугами управляющих с высокими комиссиями». 

По подсчетам фонда, вложенные в Vanguard в конце 1976 года $10 тыс. к марту 2026 года превратились бы примерно в $2 млн.