«Идет разделение бизнес-моделей»: что происходит с акциями EdTech-компаний

В конце августа и начале сентября десятки миллионов школьников и студентов по всему миру начинают учебу. Эта пора для EdTech-компаний — заметный сезонный фактор: активность пользователей и число студентов зависят от академического календаря, и в III квартале число пользователей платформ исторически растет. Однако рыночная капитализация публичных EdTech-компаний снизилась за год без малого на треть и на четверть за два года, до $126 млрд к началу августа 2026-го. Что происходит с акциями EdTech, и в кого имеет смысл инвестировать деньги?

Совокупная рыночная стоимость публичных EdTech-компаний составляет $142 млрд, — примерно в десять раз больше годового бюджета Парижа. Впрочем, рыночная капитализация публичных EdTech-компаний уменьшилась за год на 31% и на 25% за два года, до 126 млрд долларов к началу августа 2026-го, следует из данных аналитической платформы Multiples.vc.

Рассчитываемый ей индекс публичных EdTech-компаний за последние три года снизился на 4,5%, тогда как S&P 500 вырос примерно на 67%, а Nasdaq — примерно на 81%. Индекс отслеживает 79 публичных компаний по всему миру и рассчитывается с учетом рыночной капитализации: доля одной компании ограничена 24%, а совокупная доля компаний, каждая из которых занимает более 4,5% индекса, не может превышать 48%. За последний год индекс потерял 22,5%, а с начала 2026-го — снизился на 7,3%.

По отдельным игрокам картина более разнообразна: чуть более половины EdTech-компаний за последний год показали убытки, около 28% - прибыль, по остальным данные у Multiples отсутствуют.  

Особое давление на себе испытывает сегмент онлайн-образования, говорит основатель платформы Multiples Олек Скварчек в комментарии для Oninvest. Речь об  экзистенциальной угрозе со стороны ИИ, уточняет эксперт: люди используют ChatGPT для учебы вместо того, чтобы платить отдельным сервисам вроде Duolingo. 

Под наибольшим давлением находятся бизнес-модели, построенные на дорогом маркетинге, больших отделах продаж и продаже относительно стандартного контента, указывает со своей стороны основатель ИИ-проекта AiVensis.com, бывший CEO Lerna CIS Дмитрий Гавдур. 

Первая причина — завершение эпохи дешевых денег, рассуждает Олек Скварчек. В 2020–2022 годах инвесторы готовы были платить высокую цену за рост пользователей и выручки, рассчитывая на быстрое масштабирование цифрового образования. 

Вторая причина — слабая экономика на привлечение и удержание клиентов, продолжает Скварчек. Высокие расходы на маркетинг, невысокая удерживаемость пользователей и отсутствие затрат на переключение позволяли конкурентам быстро копировать продукт. А с появлением генеративного ИИ пользователи получили универсального репетитора, переводчика и толкователя практически бесплатно.

Еще одну причину потери привлекательности EdTech-компаний называет венчурный инвестор Павел Мясников — сам рынок уже насыщен игроками и сервисами. «Из-за этого компании перестают быть капитализируемыми», — рассуждает он и добавляет: а если оценка компании уже начала падать, то она, скорее всего, продолжит снижаться.

По мнению Мясникова, рынок EdTech — это по сути два типа компаний. Первый — которые продают доступ к контенту или образовательному процессу. Второй — компании, которые обладают чем-то более сложным для копирования ноу-хау, например, инфраструктурой. 

В итоге теперь инвесторы смотрят не столько на число зарегистрированных пользователей, сколько на удержание, частоту использования, платную конверсию, органический рост, денежный поток и способность ИИ улучшать продукт, а не просто снижать расходы, указывает Олек Скварчек. Но поскольку ИИ оказывает столь разрушительное воздействие на эту отрасль, требования к компаниям стали гораздо выше.

По сути, главный вопрос изменился с «как быстро вы можете вырасти?» на «можете ли вы расти прибыльно и без постоянного привлечения нового капитала?», подытоживает Дмитрий Гавдур.

Эксперты, с которыми Oninvest обсудил рынок EdTech, сходятся во мнении: наиболее интересны для инвесторов компании, которые эффективно привлекают и удерживают пользователей, наращивают выручку, сохраняют высокую маржинальность и стабильно генерирут положительный денежный поток.

При этом стоит иметь в виду и сигналы того, что подешевевшая EdTech-компания попала в ловушку дешевой оценки (value trap). По мнению Гавдура, таких сигнала четыре: компания теряет не просто выручку, а релевантность продукта. Если стоимость привлечения клиента растет, а его удержание падает, органический спрос сокращается, а для поддержания продаж требуется все больше маркетинга — это уже структурная проблема.

Второй — отрицательный денежный поток при отсутствии понятной тактики достижения прибыльности. Третий сигнал — когда менеджмент отвечает на технологические изменения сокращением расходов, но не меняет сам продукт.

Последний — та ценность продукта, которую пользователь через два-три года сможет получить напрямую от ИИ практически бесплатно, подытоживает эксперт.

Исходя из этих критериев можно выделить пять потенциально интересных компаний.

1. Duolingo — приложение для изучение иностранных языков, по капитализации на 4 месте с $6,9 млрд. 

Акции компании за год упали на 55%, но эксперты оценивают ее бренд как сильный, хвалят игровую механику, лояльную аудиторию и сильную органическую вовлеченность. Олек Скварчек считает, что Duolingo может выдержать давление ИИ именно потому, что приложение «более похоже на мобильную игру, чем на образовательный продукт», а ИИ расширяет разговорные функции и масштабирует обучение.

По данным на второй квартал 2026 года, у платформы было в среднем 140,6 млн активных пользователей в месяц против 128,3 млн годом ранее — рост на 10%. При этом гораздо быстрее росла вовлеченность: 58,7 млн пользователей заходили в Duolingo ежедневно, против 47,7 млн годом ранее. То есть рост дневной аудитории составил 23% за год.

Котировки бумаг сейчас составляют около $140,88 за штуку — снижение примерно на 19,7% с начала года.

2. TAL Education — китайская компания, пятая по капитализации на рынке — $6,4 млрд. Торгуется примерно за 1x форвардной выручки при прогнозируемом росте 21%. За год акции прибавили 8%.

По итогам финансового 2026 года, закончившегося в апреле, выручка компании выросла на 33,7%, до $3,01 млрд, операционный денежный поток составил $601,5 млн.

Компания предлагает школьникам дополнительные занятия, онлайн- и офлайн-курсы, а также цифровые инструменты для обучения. Компания сообщала в конце февраля, что у нее было 602 учебных центра в 45 городах против 526 центров в 40 городах годом ранее — физическая образовательная инфраструктура выросла примерно на 14%. Использование цифровых продуктов росло быстрее — еженедельно активными были 2 млн учебных устройств, что на 82% больше, чем годом ранее.

Котировки бумаг сейчас составляют около $11,69 за штуку — рост примерно на 6,3% с начала года.

3. John Wiley & Sons стоит на 12 позиции по капитализации ($2,7 млрд); в отличие от предыдущих игроков, это не массовый потребительский сервис вроде Duolingo, поэтому компания не раскрывает сопоставимую ежемесячную аудиторию. 

В 2026 финансовом году выручка компании практически изменилась всего на 1% и составила $1,68 млрд. Преимущество компании в том, что около половины выручки формируется за счет регулярных поступлений, включая подписки и долгосрочные контракты.

При этом операционная прибыль выросла за год на 25% и составила $277 млн, а прибыль на акцию (EPS) составила $4,16 против $1,53. 

Котировки бумаг сейчас составляют $53,11 за штуку — рост почти вдвое с начала года.

4. Coursera. 17-я по капитализации с с $1,6 млрд. Во втором квартале компания получила чистую прибыль $40,4 млн. Выручка выросла на 77%, до $185 млн. 

После объединения с Udemy во втором квартале у компании было 1,65 млн платных подписчиков — на 44% больше чем годом ранее. 

Котировки бумаг сейчас составляют около $6,06 за штуку — снижение примерно на 18% с начала года.

5. Afya занимает 19 строчку по объему капитализации с $1,3 млрд. Это экосистема медицинского образования из Бразилии, которая сопровождает человека от поступления в медицинский вуз до подготовки к резидентуре, последипломного образования и непосредственно работы врача. Помимо обучения, компания продает цифровые продукты для практикующих медиков.

Чистая прибыль за первое полугодие составила 463,1 млн реалов, скорректированная операционная маржа — 46,2%, а 87,8% скорректированной EBITDA компания конвертировала в свободный денежный поток.

В первом полугодии 2026-го компания насчитывала 26 тыс. студентов медицинских программ, 212 тыс. ежемесячно активных пользователей и около 295 тыс. пользователей всей экосистемы.

Котировки бумаг сейчас составляют около $14,43 за штуку — снижение примерно на 6,4% с начала года.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.