Крестный отец пал: Майкл Бьюрри — о том, что делать инвесторам Nvidia

«Крестный отец» пал — и Nvidia рискует столкнуться с последствиями чрезмерной зависимости от Дженсена Хуанга, пишет шортист Майкл Бьюрри. Хуанг сосредоточил в своих руках управление компанией и почти не делегировал полномочия: Бьюрри предполагает, что в компании просто нет человека, который обладает всесторонним знанием бизнеса Nvidia.

Но падение Дженсена Хуанга может стать для Nvidia гораздо более серьезной проблемой, чем просто потеря генерального директора. По его мнению, успех Nvidia обеспечивали не только передовые технологии, но и созданная Хуангом система финансирования и продаж, которая позволяла компании поддерживать высокие темпы роста и рентабельность. После его ухода эта система может разрушиться. Инвестор считает, что сильная квартальная отчетность даст акционерам Nvidia еще одну возможность продать бумаги, и прямо советует им воспользоваться ею. 

Бьюрри критикует практику кругового финансирования Nvidia. По его словам, только за первую половину 2026 года компания приобрела долевые ценные бумаги на $42,4 млрд. При таких темпах Nvidia фактически возвращает в развитие ИИ-инфраструктуры около 30 центов с каждого доллара своей выручки, подсчитал инвестор. 

Бьюрри указывает, что закупки процессоров Nvidia финансируются не только за счет средств самой компании, но и через сложную систему с участием крупнейших финансовых организаций: Apollo, BlackRock, Blackstone, KKR, Brookfield, Morgan Stanley и Goldman Sachs. Деньги поступают от пенсионных фондов, страховых компаний, суверенных фондов и даже из сбережений населения. При этом финансирование организовано так, что обязательства по закупкам не отражаются на балансах. 

Еще одна претензия Бьюрри к Nvidia — искусственном увеличении объемов продаж. По мнению инвестора, компания как минимум навязывает закупки чипов клиентам, которые еще не могут их использовать, угрожая сократить объем будущих поставок. В результате процессоры остаются на складах, учитываются как незавершенное строительство и не амортизируются. 

По мнению Бьюрри, попытки Nvidia и дальше диктовать клиентам свои условия могут обернуться антимонопольными претензиями и осложнить усилия совета директоров по преодолению кризиса, особенно с учетом уже ведущегося расследования Минюста США. 

Еще один риск для Nvidia, по мнению Бьюрри, — возможное расследование Конгресса США. Вопросы законодателей может вызвать закупка компанией Megaspeed процессоров Nvidia за несколько недель до введения американских экспортных ограничений. Инвестор считает, что сделка произошла подозрительно вовремя.

Бьюрри полагает, что произошедшее заставит советы директоров американских компаний уделять больше внимания рискам, связанным с чрезмерной властью одного руководителя. 

Бьюрри считает, что Nvidia сохранит свой бизнес, однако темпы роста компании могут замедлиться, а рентабельность — снизиться. Главная проблема, по его мнению, заключается в том, что Nvidia выпускает новые процессоры быстрее, чем ее клиенты успевают построить дата-центры для их использования. До сих пор компания могла поддерживать продажи за счет кругового финансирования, навязывания закупок и давления на покупателей. Бьюрри предупреждает, что если Nvidia лишится этих возможностей, разрыв между объемами продаж и готовностью клиентов использовать приобретенное оборудование станет очевидным и нанесет ущерб компании.

При этом Бьюрри ожидает, что ближайшая квартальная отчетность Nvidia, которая выйдет менее чем через неделю, окажется сильной. Финансовые результаты уже сформированы, а в отчетном периоде прежняя система продаж и финансирования продолжала работать, и, по мнению инвестора, потребуется время, прежде чем эта сложная система начнет распадаться.