Новый курс: почему Bank of America снизил оценку акций «Казатомпрома»

После публикации операционных результатов «Казатомпрома» за девять месяцев 2026 года Bank of America (BofA) снизил целевую цену депозитарных расписок «Казатомпрома» с $94 до $93. Рекомендацию «покупать» банк сохранил. 

Bank of America в аналитической записке пишет, что результаты за третий квартал оказались «в рамках ожиданий», а пересмотр связан в первую очередь с корректировками финансовой модели и обновлением прогноза курса тенге. Ранее инвестбанк исходил из оценки акции в $94 как равной 45120 тенге – то есть ориентировочного курса доллара в 480 тенге. Сейчас он ждет, что акции достигнут цены лишь в 42873 тенге – что, однако, по новому расчетному курсу 461 тенге за доллар дает $93. Кроме того, банк снизил оценку EBITDA «Казатомпрома» на 2026 год на 2%, до 1,09 трлн тенге ($2,43 млрд по курсу Нацбанка на 10.11.2026), на 2027 – также на 2%, до 1,71 трлн тенге ($3,81 млрд) из-за изменения валютной модели.

Прогнозы объемов добычи инвестбанк сохранил на прежнем уровне - 28 998 тонн, практически верхнюю границу диапазона компании. Для достижения этого результата добыча IV квартала должна составить 8490 тонн — на 17,7% больше, чем в III квартале.

При этом BofA признает для «Казатомпрома» наличие производственных ограничений и рисков – прежде всего связанных с обеспечением серной кислотой, дефицит которой ранее заставлял компанию пересмотреть планы добычи. В частности, аналитики отмечают, что запуск сернокислотного завода Taiqonyr Qyshqyl Zauyty (TQZ) мощностью 800 тыс. тонн в год, где «Казатомпрому» будут принадлежать 40% акций, был перенесен с I квартала 2027 года на 6-12 месяцев.

В инвестбанке рассчитывают, что проблему смягчит увеличение предложения кислоты со стороны других производителей. В частности, BofA указывает на ожидаемый выход на полную мощность казахстанского завода компании «ЕвроХим» производительностью 840 тыс. тонн в год.

Bank of America сохраняет прогноз повышения спотовой цены урана до $129,8 за фунт в 2027 году, полагая, что средняя цена реализации «Казатомпрома» в результате достигнет $102,88. В итоге BofA ожидает роста скорректированной прибыли на акцию в 2027 году на 63,8%, хотя в 2026 году прогнозирует ее снижение на 8,9%. Аналитики отмечают, что подтверждают бычий прогноз по рынку урана после участия в ежегодном симпозиуме Всемирной ядерной ассоциации. «Ядерный скептицизм 2010-х уступил место амбициозным планам развертывания, которые поддерживаются декарбонизацией и целями национальной безопасности»,  – отмечают они.

Средняя цена продаж группы выросла за третий квартал до $81,5 за фунт уранового концентрата против $70,79 во II квартале. Средняя спотовая цена за это же время поднялась лишь с $85,18 до $88,56 за фунт – то есть разрыв между этими показателями сократился более чем вдвое. «Казатомпром» объясняет, что часть действующих долгосрочных контрактов содержит фиксированные ценовые компоненты и потолки цен, согласованные при иной рыночной конъюнктуре. Поэтому рост рыночных цен лишь постепенно отражается на стоимости поставок.

BofA прогнозирует выручку «Казатомпрома» в размере 2,37 трлн тенге ($5,28 млрд). Это даже выше прогноза самой компании, которая в августе снизила прогноз выручки на 2026 год с 2,2–2,3 трлн тенге ($4,9-5,12 млрд) до 2,1–2,2 трлн тенге ($4,68–4,9 млрд) При этом денежную себестоимость добычи урана аналитики оценивают лишь в $24,34 за фунт – ниже официального прогноза (компания оценивает его в $25,5–27 за фунт). Причины такого расхождения в обзоре не разъясняются.

По расчетам BofA, акции «Казатомпрома» сейчас торгуются на уровне 4,7 при историческом среднем 5,3, тогда как у конкурента – Cameco – аналогичный коэффициент составляет примерно 14. При расчете целевой цены инвестбанк применяет к прогнозной EBITDA 2027 года коэффициент 6,5, отдельно оценивая совместные предприятия и ассоциированные компании через десятикратный размер их прибыли.

Однако оптимизм BofA ограничен: после предполагаемой средней спотовой цены в $129,8 за фунт урана в 2027 году банк прогнозирует на следующий год ее снижение до $111,67. Соответственно, и рост скорректированной прибыли «Казатомпрома» на 63,8% в 2027 году должен смениться практически полной стабилизацией, а  в 2028 году BofA ожидает ее повышения лишь на 0,4%.

По итогам дня 10.11.26 расписки «Казатомпрома» на LSE подешевели к предыдущему закрытию на 1,9%, с $63,3 до $62,1. На KASE к 13.15 по времени Алматы 11.11.26 акции компании снизились на 0,88% до 28051 тенге ($62,68).