От Palantir до Nvidia: какие «замки из песка» нашел Бьюрри в ИИ-ралли
Инвестор из «Игры на понижение» ставит против акций и фондов, завязанных на искусственный интеллект, а возможности ищет в компаниях, оставшихся вне этого ажиотажа
Знаменитый инвестор шортит Nvidia, Palantir и фонд, отслеживающий индекс Nasdaq 100, сравнивая текущую эйфорию с пиком доткомов 2000 года / Фото: Photo by Astrid Stawiarz/Getty Images
ИИ-бум уже стал для рынка слишком большой ставкой, считает Майкл Бьюрри. Акции с привязкой к искусственному интеллекту дорожают быстрее остальных, капитал стягивается в узкий круг бенефициаров. Для инвестора, ставшего прототипом героя для книги и фильма «Игра на понижение», это признак перегретой системы: слишком много капитала, рыночных оценок и будущих производственных обязательств завязано на предположении, что спрос на ИИ-приложения, чипы, память и дата-центры будет расти годами.
Ставка против Palantir
В своем блоге на Substack Бьюрри поделился, что сохраняет негативный взгляд на разработчика ИИ для военных и гражданских нужд Palantir и держит короткую позицию как в акциях, так и в пут-опционах. По его расчетам, компания торгуется примерно в 16 раз выше уровня, при котором, по его расчетам, акция могла бы приносить 15% годовых на горизонте 15 лет и больше.
В динамике акций Palantir Бьюрри тоже видит признаки разворота: они выросли на 2616% за 30 месяцев, но низкие объемы торгов у пика в начале ноября 2025 года для Бьюрри стали тревожным сигналом: после такого ралли акция может остаться без достаточного спроса для нового роста.
«Это замок из песка, который пока еще держится на плаву за счет истории вокруг ИИ-приложений, — в моем понимании это классический кандидат на шорт. Я продолжаю удерживать короткую позицию как по обыкновенным акциям, так и по пут-опционам».
Инфраструктура с обязательствами
В инфраструктурной части ИИ-бума Бьюрри видит тот же риск завышенных ожиданий. Для Nvidia риск заключается в том, что компания связала себя безотзывными контрактами на сотни миллиардов долларов под будущий спрос на ИИ-чипы. Если клиенты начнут сокращать расходы на дата-центры и осторожнее закупать чипы, выручка и маржа Nvidia, по оценке Бьюрри, могут резко снизиться.
Рыночная картина, по словам Бьюрри, подтверждает этот риск. С начала 2023 года акции Nvidia выросли на 1542%, однако объемы торгов постепенно снижались — это признак менее устойчивого ралли, чем показывает цена акции. Инвестор сохраняет пут-опционы на Nvidia.
Oracle, по мнению Бьюрри, показывает другой риск: бывший устойчивый софтверный бизнес превратился в капиталоемкую ставку на дата-центры для искусственного интеллекта. Чем больше компания вкладывает в ИИ-инфраструктуру и чем выше ее долговая нагрузка, пишет инвестор, тем сильнее оценка компании зависит от веры рынка в долгий спрос на вычислительные мощности. Бьюрри сохраняет пут‑опционы на Oracle: в последнем обновлении позиции он продлил срок действия этих опционов и повысил цену исполнения с $85 до $135. Даже после этого страйк остается примерно на 41% ниже последней цены закрытия Oracle — $230,51 за акцию. При этом Бьюрри допускает и прямую короткую позицию по акциям компании.
Индекс, который держится на ИИ
В технологическом индексе NASDAQ 100 Бьюрри тоже видит симптомом перегрева: рынок все сильнее делит акции по одному признаку — есть у компании связь с ИИ или нет.
«Последние два месяца для индекса NASDAQ 100 выдались заряженными практически до предела мечтаний. Акции регулярно взлетают на 30–50%, если их сильные показатели хоть как-то привязаны к теме ИИ или если глава Nvidia Дженсен Хуанг просто упоминает эту компанию. Бумаги же, оставшиеся в стороне от хайпа вокруг искусственного интеллекта, либо переживают резкие обвальные падения, либо медленно истекают кровью, поскольку сейчас все подряд скупают акции из NASDAQ, над которыми сияет ИИ-нимб».
Такой рост индекса совпадает с движением перед пиком доткомов: 33,4% против 37,3% за два месяца. Инвестор держит пут-опционы на QQQ — фонд, который отслеживает Nasdaq 100.
Ставка против памяти
Еще одна ставка Бьюрри против ИИ-бума — пут-опционы на SOXX, биржевой фонд, который отслеживает NYSE Semiconductor Index. В него входят американские компании полупроводниковой отрасли, включая производителей чипов и участников смежной цепочки поставок. ИИ-спрос уже перегрел рынок памяти: цены на чипы и маржа производителей поднялись до уровней, которые, по оценке инвестора, выглядят опасно. У Micron, привел пример Бьюрри, валовая маржа достигла 74%, у Samsung — почти 80%, — рынок принимает дефицит чипов памяти за долгую норму, констатирует инвестор.
«Многолетние контракты — это преимущество, которое станет проблемой: обязательства строить все больше ИИ-мощностей могут обогнать любую реальную потребность. Так начинается любой эффект хлыста — с абсолютной уверенности в новом долгосрочном спросе».
Если восходящий цикл развернется, отрасль может быстро перейти от дефицита к избытку: цены и маржи производителей памяти окажутся под давлением.
Другая сторона портфеля
Короткие ставки Бьюрри использует против тех участков рынка, где ИИ-ажиотаж сильнее всего разогнал цены, но основная часть портфеля Бьюрри, по его словам, остается в длинных позициях.
«Когда рынки становятся дорогими, я аккумулирую кэш — просто не вкладываю новые поступления и, возможно, частично или полностью продаю перегретые позиции. Когда рынок настолько зацикливается на одной теме, что акции, не имеющие к ней отношения, раз за разом попадают под раздачу, я начинаю направлять часть этого кэша в те немногие компании, которые, судя по моему анализу, пострадали от этих тотальных распродаж совершенно незаслуженно».
Среди длинных позиций Бьюрри нарастил вложения вне бумаг, затронутых ИИ-ажиотажем: в ипотечном агентстве Freddie Mac, фармацевтической компании Zoetis, сети супермаркетов Sprouts Farmers Market, платежном сервисе PayPal и премиум-бренде одежды Lululemon.
