Акции Microsoft за год упали на 20%, но даже Бьюрри верит в их рост. Почему?

Компания Microsoft как один из крупнейших в мире производителей ПО пострадала в этом году от «софт-апокалипсиса» едва ли не больше всех — в январе ее капитализация за один день рухнула на рекордные $357 млрд. Всего за год цена ее акций снизилась более чем на 20%, несмотря на стабильно растущие показатели выручки и прибыли. При этом подавляющее большинство аналитиков рекомендуют покупать бумаги Microsoft, а в конце июня даже знаменитый шортист Майкл Бьюрри неожиданно решил поставить на рост — купил опционы call на Microsoft со страйком $700 на конец 2028 года, что предполагает рост на 78% от текущих значений. Почему, несмотря на падение, все ставят на эту компанию?

Сейчас из 64 аналитических команд на Уолл-стрит 61 рекомендует покупать акции Microsoft, еще трое — держать. Средняя целевая цена — $556,19, что предполагает рост более чем на 40% от текущего уровня. 

Oninvest изучил отчеты пяти ведущих банков и аналитиков. Общий рефрен: капитальные затраты высокие, но это инвестиции в будущее, а не пустая трата денег.

Wells Fargo в записке от 11 июня указывал, что разработка компанией семейства собственных ИИ-моделей MAI отвечает запросу бизнеса на оптимизацию расхода токенов (не поручать простые задачи мощным и дорогим моделям). Еще интересная деталь: Wells Fargo оценивала, что 80% ИИ-проектов в корпорациях пока проваливаются, но именно это, парадоксальным образом, заставляет компании наращивать инвестиции в модернизацию стека и облачную миграцию. 15 июля банк понизил целевую цену для Microsoft — с $650 до $625, сохранив рейтинг «выше рынка». В своем комментарии Wells Fargo отметил, что пересмотренная целевая цена отражает более сдержанный прогноз, но при этом команда аналитиков по-прежнему уверена в долгосрочных перспективах роста компании.

Deutsche Bank (таргет $550 и рейтинг «покупать») в записке от 26 июня провел почти хирургический разбор прибыльности облачного сервиса Azure, которая отдельно не публикуется. Его оценка: маржа Azure действительно просела из-за дорогостоящих инвестиций в ИИ-инфраструктуру, но Microsoft смогла компенсировать большую часть этого давления за счет более эффективного управления остальными расходами. По прогнозу, по мере того как самые капиталоемкие этапы расширения облачной инфраструктуры останутся позади, маржа Azure перестанет снижаться, а прибыльность всего облачного подразделения Microsoft Intelligent Cloud начнет постепенно улучшаться. 

BMO Capital Markets в начале июля немного понизил целевую цену Microsoft c $515 до $500 из-за ожидаемого роста капзатрат, связанных с ценами на компоненты. Однако все гиперскейлеры сейчас несут эти расходы и по показателю PEG (отношению цены к предполагаемому росту прибыли) Microsoft выигрывает у, например, Oracle — именно из-за более низкой текущей оценки, считают аналитики. Рекомендацию «выше рынка» для Microsoft аналитики оставили прежней. 

HSBC (рейтинг «покупать», целевая цена — $571) в записке 9 июля написал, что рынок сейчас недооценивает, насколько Azure может стать платформой для кросс-продаж целой экосистемы ИИ-сервисов уже подключенным клиентам. Именно это, по их мнению, должно обеспечить компании ускорение роста выручки и прибыли в ближайшие годы, одновременно повышая издержки перехода (switching costs) к конкурентам.

И, наконец, Citizens JMP — рейтинг «выше рынка» и целевая цена $550. В записке от 7 июля аналитики обратили внимание на растущую обеспокоенность крупных компаний сохранностью их данных. 

Вот это уже интересно — что еще за концепция?

Как нетрудно заметить, инвесторов в основном беспокоят огромные капитальные затраты Microsoft на создание новых дата-центров – за 2026 год планируется потратить $190 млрд, но Наделла уверен, что эти расходы окупятся.

За счет чего? Он разработал и продвигает целую философскую концепцию, которую сформулировал в посте в личном блоге 12 июля 2026 года: «Обратный парадокс информации» (Reverse Information Paradox). Суть его идеи в том, что сейчас компании платят за ИИ дважды — сначала деньгами, а потом чем-то гораздо более ценным: своими данными и экспертизой.

«Чем сильнее вы хотите, чтобы модель лучше работала, тем больше знаний вы должны ей скормить», — напоминает Наделла. 

Модели, по его мнению, из промптов и исправлений, которые вводят люди, получают уникальное знание о вашем бизнесе, которое никаким другим образом получить нельзя. 

Решение, которое предлагает Наделла, предсказуемо для руководителя облачного гиганта — напомню, сегодня Microsoft Azure второй по величине облачный провайдер в мире.

«Он хочет, чтобы компании «сохраняли право собственности» на свои данные, включая подсказки, обратную связь и т.д. Поэтому он призывает их создавать «собственные среды обучения» в облаке (где их данные, скорее всего, уже и так хранятся, и, что удобно, это может быть облако Azure)», — замечает TechCrunch.

Здесь у Microsoft есть структурное преимущество: 450 млн пользователей Microsoft 365 уже работают в ее экосистеме. 15 млн из них — платные подписчики Copilot, и это число растет. «50 респондентов сообщили, что уже внедрили ИИ-агентов с использованием решений Microsoft. Еще 35 используют самостоятельно разработанных (DIY) агентов, 24 — решения Anthropic, а 19 — платформу Agentforce от Salesforce. Популярность Microsoft Copilot может удивить некоторых, учитывая довольно сдержанные отзывы о нем. Однако это наглядно демонстрирует силу практически монопольного положения Microsoft на рынке офисного программного обеспечения (прежде всего пакета Microsoft Office)», — говорится в июльском опросе Guggenheim среди 150 крупных предприятий (есть у Oninvest). 

Кроме того, в Microsoft ненавязчиво подчеркивают, что мощные модели от больших ИИ-лабораторий, вроде Anthropic, слишком дороги в использовании («в отличие от наших» не звучит, но подразумевается).

«Нам нравится стабильное руководство со стороны генерального директора Сатьи Наделлы, которое дополняется финансовой компетентностью и умением контролировать расходы со стороны финансового директора Эми Худ», — написано в отчете Citizens JMP.

Вот насчет стабильности они верно подметили. Если вспомнить историю, то Наделла уже однажды вытащил Microsoft из глубочайшего кризиса.

Так журнал Vanity Fair 14 лет назад красочно окрестил период с 2001-го по 2012 годы. 

Но на самом деле все было еще хуже — как мы теперь знаем,  на то, чтобы акции Microsoft после краха «пузыря доткомов» вернулись к прежним максимумам и двинулись дальше вверх, ушло почти 17 лет.

В декабре 2000 года Microsoft была самой дорогой компанией в мире с капитализацией $510 млрд. К июню 2012-го она стоила вдвое меньше — $249 млрд. За то же время Apple, например,выросла с $4,8 млрд до $541 млрд. «Один продукт Apple — iPhone, которого пять лет назад не существовало, — приносит больше выручки, чем весь Microsoft», — удивлялся Vanity Fair.

Что случилось с компанией? Vanity Fair винит во всем тогдашнего гендиректора Microsoft Стива Балмера, который в 2000 году сменил на этом посту Билла Гейтса. При нем компания потеряла драйв, стала слишком бюрократической, инновации утонули в бесконечных совещаниях, а система «мотивации» сотрудников была сделана так, что вместо командной работы поощряла внутреннюю конкуренцию, интриги и подсиживание.

Весь этот период — как хроника упущенных возможностей. Microsoft пыталась конкурировать в электронных книгах, музыке, поиске и социальных сетях — и провалилась везде. Zune не стал iPod'ом, Bing не стал Google, Windows Phone вышел слишком поздно и умер, несмотря на хорошие отзывы. Соцсеть So.cl (кто вообще помнит такую?) так и не стала Facebook. 

Балмер, правда, эти обвинения отрицал, но факт остается фактом — до его ухода в 2014 году компания из ямы так и не выбралась.

В 2014 году гендиректором стал Сатья Наделла — и это было, возможно, одним из лучших кадровых решений в истории крупного технологического бизнеса. Наделла развернул компанию в сторону облака, запустив Azure. Он также перевел продажи Office и Windows с разовых лицензий на облачную подписку Microsoft 365, превратив волатильные доходы в стабильный денежный поток. И, наконец, компания, десятилетиями воевавшая с open-source, сделала ставку на ПО с открытым исходным кодом, партнерства и кросс-платформенность. В итоге уже в 2018 году CNBC признала, что компания вернулась в высшую лигу. Рыночная капитализация Microsoft выросла с примерно $300 млрд в 2014 году до почти $3 трлн сегодня. 

Кто победит в гонке ИИ, пока не знает никто. OpenAI, Anthropic, Google, Meta, SpaceX — все делают гигантские ставки. Но у Microsoft есть свои козыри — огромное количество корпоративных пользователей и... Сатья Наделла.