От Южной Кореи до Китая: азиатский ИИ-пузырь сдувается. Нужно ли покупать акции?

В мире сдувается уже второй ИИ-пузырь. Китайский технологический сектор вслед за южнокорейским с лета «сложился» почти вдвое. Власти КНР ранее задействовали государственные инвестфонды для нормализации ситуации на рынке. Изменятся ли правила игры для китайских разработчиков ИИ и стоит ли инвесторам покупать подешевевшие акции? 

Китайский индекс STAR50, включающий акции лидеров в сфере ИИ и полупроводников, рухнул на этой неделе. В пятницу, 30 октября, он находился вблизи минимальных за год значений, а с июльского пика потерял более 45%, уничтожив около $500 млрд капитализации входящих в него компаний. До этого за год с середины 2025-го индекс вырос вдвое, в июне и июле текущего года дважды пытался преодолеть отметку 2200 пунктов, но затем покатился вниз. 

Обвал положил конец длившемуся около двух лет бычьему тренду, который привел к росту индекса широкого рынка Китая CSI 300 более чем в 1,5 раза: с июньского пика падение превысило 20%.

Перед обвалом рынок «превратился в спекулятивного безумного быка, и теперь мы наблюдаем, как пузырь лопается», сказал управляющий фондом в Пекине Дон Баочжэнь. 

В последние пару лет связанные с ИИ-бумом компании активно проводили IPO. «Безумный бык» во время этих размещений предстал во всей красе. Число заявок на акции производителя роботов Unitree в 8 тыс. раз превысило число размещенных акций. Но после начала торгов ими в августе когти выпустил рыночный «медведь», и котировки упали вдвое. 

Также в два раза упали с июля акции производителей чипов MetaX Integrated Circuits и Moore Threads Technology, которые сначала выросли на 700% и 800% соответственно после IPO в прошлом году.

Акции CXMT, крупнейшего в Китае и четвертого в мире производителя чипов памяти, подскочили на 466% в первый день торгов после IPO в конце июля – с 8,66 юаня до 49 юаней. В результате капитализация компании составила $547 млрд. Аналитики Nomura в первом отчете даже выставили целевую цену в 116 юаней.

Но энтузиазм инвесторов сохранялся всего около трех недель, за которые акции поднялись выше 60 юаней. Сейчас они стоят меньше 42. 

Разработчик ИИ-моделей MiniMax Group стал еще одним любимчиком инвесторов после того, как в январе разместил акции на бирже. Они достигли пика уже в марте, взлетев на 650%. Но затем развернувшаяся в секторе острая конкуренция, сложности с коммерциализацией продуктов и высокие затраты заставили инвесторов пересмотреть отношение к компании, отмечает Bloomberg. Более доступные модели начали выпускать китайские конкуренты, такие как DeepSeek, сильно снизили цены и американские лидеры — OpenAI и Anthropic.

В июне MiniMax пришлось вдвое снизить цену на свою флагманскую модель M3. А последняя распродажа, опустившая акции до цены их размещения, произошла после 19 октября, когда представленная компанией новая модель не впечатлила участников рынка.

Не впечатлили их и результаты компании совсем другого уровня — американского техногиганта Alphabet, что еще раз подчеркнуло неопределенность, с которой сталкиваются бизнес и инвесторы при оценке перспектив развития и коммерциализации искусственного интеллекта. За один только день, 29 октября, капитализация Alphabet сократилась на рекордные $500 млрд в результате падения акций на 13%. 

Инвесторы по-прежнему не уверены, что гигантские инвестиции в ИИ окупятся. 

«Китайские фондовые рынки [на материке и в Гонконге] падают уже 10 недель подряд — такого никогда еще не было. И это несмотря на то, что (а) ключевым фактором, определяющим динамику мировых фондовых рынков,является ажиотаж вокруг всего, что связано с искусственным интеллектом, и (б) Китай — одна из немногих стран за пределами США, которая действительно демонстрирует заметные успехи в сфере ИИ», — цитирует Financial Times аналитическую записку Луи-Винсента Гаве из Gavekal Research.

Отчасти это объясняется особенностями китайского бизнес-подхода, отмечает газета. Американские разработчики ориентируются на взимание платы за доступ к своим ИИ-моделям. Китайские же предпочитают предоставлять их бесплатно и брать плату за доступ к вычислительным ресурсам. Такой подход привел к острой ценовой конкуренции как в самом Китае, так и в США. Это порождает сомнения, что доходы от ИИ способны профинансировать инвестиции, необходимые для разработки еще более мощных моделей.

CXMT до недавних пор хорошо зарабатывала, поскольку продолжает производить более простые чипы, использующиеся в бытовой технике и электронике, в то время как более продвинутые производители сосредоточились на мощных и эффективных моделях. Но теперь эта компания планирует начать выпуск передовых микросхем HBM3E с высокой пропускной способностью, используемых в ИИ-процессорах, сообщает Reuters.

По словам источников агентства, они будут стоить больше, чем сравнимая продукция зарубежных конкурентов.

Причем добиться этого собственными силами, так как США ограничивают поставки в Китай современных технологий.

Поэтому CXMT занимается разработкой чипов типа HBM3E с 2024 года и будет производить их несмотря на то, что пригодными к использованию у нее оказываются лишь 20-30% выпускаемых микросхем. Для сравнения: у мирового лидера, южнокорейской SK Hynix, это 70%. 

Энтузиазм инвесторов в отношении SK Hynix и ее конкурента Samsung Electronics привел к тому, что на корейском рынке надулся гораздо более крупный пузырь, чем на китайском. За полтора года корейский индекс Kospi вырос почти в четыре раза — прежде всего за счет двух производителей чипов для ИИ, доля которых в индексе достигла 50%. 

Но с июня пузырь начал сдуваться, и с максимума в 9114,55 пункта Kospi упал ниже 5500 в конце октября (-48,5%).

В Китае власти, чтобы ограничить падение рынка, привлекли — уже не в первый раз — государственные инвестфонды. Их покупки на прошлой неделе, вероятно, были самыми активными с апреля 2025 года, когда Дональд Трамп объявил о введении импортных пошлин почти для всех стран мира, оценили аналитики банка Macquarie.

Стратег BNP Paribas Securities Уильям Брэттон считает, что для осторожных инвесторов на рынке появились возможности для покупок.

А Goldman Sachs в середине октября включил CXMT и производителя оптических компонентов Zhongji Innolight, чьи акции упали с июньского пика на 60%, в обновленный список рекомендаций по акциям китайских компаний, работающих в сфере ИИ. Всего в нем 50 бумаг из секторов электроэнергетики, полупроводников, инфраструктуры, разработки ИИ-моделей и приложений. В числе других компаний из списка — CATL, Alibaba, Tencent, Zhipu, MiniMax, SenseTime, Cambricon и другие. 

Но не исключено, что рынок ИИ в Китае еще не скоро оправится. Управляющий фондом Ван Чжуо, партнер Shanghai Zhuozhu Investment Management, считает, что производителей микросхем и разработчиков ИИ ждет ценовая война, как это было во всех других производственных секторах Китая, от сталелитейного до выпуска электромобилей и солнечных панелей. 

«Исключений нет, — сказал Ван Reuters. — Все пузыри неизбежно лопаются».