Китаю придется сыграть по-крупному: как ему достичь роста экономики в 5%

После мирового финансового кризиса 2008 года политика стимулирования позволила Китаю добиться V-образного восстановления экономики. Но затем правительство решило придерживаться, скорее, нейтральной или даже жесткой макроэкономической политики. Эти подходы надо менять, если Китай хочет достичь целевых темпов роста в 2025 году. Фактически, уже с сентября 2024 года Китай существенно переориентировал свою макроэкономическую политику. На что нужно делать ставку властям страны, в колонке для Project Syndicate написал Юй Юндин, бывший президент Китайского общества мировой экономики.

Два показателя обычно определяют, проводит ли правительство стимулирующую или сдерживающую макроэкономическую политику. Это темпы роста экономики (или же уровень занятости) и уровень инфляции. Низкие темпы экономического роста требуют стимулирования (пока инфляция остается низкой), а при высокой инфляции требуется сдерживание (но такое, чтобы не подавить рост экономики).

Учитывая это, становятся очевидны аргументы в пользу политики стимулирования в Китае. Индекс цен производителей (PPI) находится на отрицательной территории уже почти 13 лет, а среднегодовой индекс потребительских цен (CPI) тоже очень низок — он составил всего 0,2% в 2024 году. Темпы роста ВВП Китая снизились с 10,6% в 2010 году до 5% в прошлом году.

Почему китайское правительство не выбрало политику стимулирования раньше? Главная причина в том, что оно опасается ухудшения состояния бюджета. В конце 2023 года соотношение госдолга к ВВП Китая приближалось к 61%, а «соотношение расширенного госдолга к ВВП» (включая долги местных органов власти) достигло почти 117%. Эти цифры гораздо ниже, чем в большинстве развитых стран, но они высоки по китайским меркам. Поэтому правительство не хочет, чтобы бюджетный дефицит превышал 3% ВВП.

Тем не менее в конце прошлого года министерство финансов Китая признало, что у центрального правительства есть «значительное пространство» для эмиссии долговых обязательств и увеличения бюджетного дефицита. Это заметный отход от риторики последних лет. Кроме того, в сентябре на заседании руководства Компартии Китая власти обещали усилить «контрциклическую коррекцию» бюджетной и монетарной политики, а также воспользоваться «необходимыми бюджетными расходами» для достижения целевых темпов роста.

Для многих в Китае экономический рост утратил первостепенное значение. Главным приоритетом в последнее время часто считают устранение избытка производственных мощностей. И есть опасения, что новый раунд стимулирования экономики, предполагающий рост инвестиций, замедлит движение к этой цели. Но перепроизводство — это структурная проблема, которую надо решать в первую очередь с помощью рыночных механизмов, хотя, возможно, с использованием определенных мер поддержки.

В любом случае темпы роста ВВП по-прежнему важны. Достижение целевых темпов роста экономики в 5% в текущем году выглядит непростой задачей. Дело в том, что большой вклад в темпы роста ВВП вносит рост чистого экспорта (1,5 процентных пункта в 2024 году), а экспорт, видимо, сильно пострадает из-за сохраняющихся торговых противоречий с США.

Да, в первом квартале 2025 года, по данным Главного таможенного управления, чистый экспорт вырос на 50% в годовом выражении. Но причина очевидна, и она имеет временный характер: американские импортеры запасались китайской продукцией накануне ожидаемого повышения пошлин. По итогам года темпы роста чистого экспорта, скорее всего, резко снизятся, что, согласно некоторым оценкам, уменьшит темпы роста ВВП Китая как минимум на один процентный пункт.

Замедление роста экспорта — не единственная проблема Китая. Потребление зависит от доходов, ожиданий относительно будущих доходов и уровня благосостояния. Поощрять рост внутреннего потребления (он нужен для увеличения совокупного спроса) сложно на фоне замедления роста доходов, падения цен на жилье и волатильности на фондовом рынке.

На основе доступной информации я подсчитал, что в конце 2024 года на долю конечного потребления приходилось 56,2% ВВП, а чистый экспорт составлял 3,4% ВВП. Учитывая, что в первом квартале 2025 года общий объем розничных продаж социальных потребительских товаров (это прокси-индикатор конечного потребления) вырос на 4,6%, можно резонно предположить, что конечное потребление и чистый экспорт внесут в целом около 2,8 процентного пункта в темпы роста ВВП в этом году.

В этом случае Китай сможет достичь целевых темпов роста 5% только при условии, что вклад третьего элемента — накопленного капитала — составит 2,2 процентного пункта. На его долю в 2024 году приходилось 40,4% ВВП. А для этого темпы роста накопленного капитала в текущем году должны ставить 5,4%.

Поскольку прямых данных нет, в качестве прокси-индикатора этого показателя используют показатели инвестиций в основной капитал, которые включают инвестиции в промышленность (48,3% в 2024 году, согласно моим расчетам), инвестиции в недвижимость (19,5%) и инвестиции в инфраструктуру (32,2%). В прошлом году инвестиции в промышленность выросли на 9,2%, а инвестиции в недвижимость снизились на 10,6%. Если в 2025 году инвестиции в промышленность сохранят прежние темпы роста в 9,2%, что возможно, а темпы снижения инвестиций в недвижимость замедлятся до минус 0,5%, то в совокупности их вклад в рост общего объема инвестиций в основной капитал составит около 3,5 процентных пункта.

То есть для достижения в этом году темпов роста инвестиций в основной капитал на уровне 5,4% потребуется увеличить инвестиции в инфраструктуру на 6%, что намного больше, чем в 2024 году. В первом квартале инвестиции в основной капитал выросли лишь на 4,2%.

Хотя эти цифры не являются точными из-за недостатка данных, они дают приблизительное представление о задаче, стоящей перед Китаем: значительно ускорить темпы роста инфраструктурных инвестиций. Для этого абсолютно необходимо существенно увеличить выпуск гособлигаций.

Есть обнадеживающие новости: Китай запланировал дефицит бюджета в 2025 году на уровне около 4% ВВП. Это самый высокий уровень со времен мирового финансового кризиса 2008 года. Однако все признаки указывают на то, что запланированной властями Китая бюджетной экспансии будет все же недостаточно. Для достижения темпов роста 5% придется играть по-крупному.

Copyright: Project Syndicate, 2025.

www.project-syndicate.org