Идеальный черный лебедь: что принесет рынкам IPO SpaceX

Сегодня на Nasdaq начнутся торги акциями компании SpaceX Илона Маска — под тикером SPCX. В четверг, 11 июня, компания установила цену размещения в рамках IPO на уровне $135 за акцию. Она привлекла $75 млрд, продав 555 555 555 бумаг. Общая оценка компании составила $1,77 трлн. Таким образом рынку предложено примерно 4,2% капитала компании. Розничные и институциональные инвесторы хотят вложить в IPO больше, чем Маск готов продать. Как оценить перспективы торгов бумагами SpaceX? Об этом написали  аналитик Arbat Capital Advisory Services Limited (UK) Алексей Голубович и аналитик Arbat Capital Денис Чигарев. Спойлер: они не исключают негативного сценария. 

При той оценке, которой удалось добиться создателям прекрасной (с технической точки зрения) компании SpaceX и размещающим акции инвестбанкам, данное IPO угрожает инвесторам и всему рынку ускоренной и глубокой коррекцией. 

Выход SpaceX на Nasdaq с привлечением рекордных $75 млрд — это действительно «финансово-историческое» событие. Однако для инвесторов такое размещение средств можно сравнить только с «прогулкой по минному полю».

Они рискуют потерять свои деньги на этом IPO, если они не зафиксируют прибыль достаточно быстро (если она, конечно, будет). А если произойдет падение капитализации «нового гиганта», то оно способно вызвать резкое «сдутие пузыря» фондового рынка. Точнее, первую фазу такого «сдутия», подобную имевшей место летом-осенью 2008 года.

Риск первый — «космическая переоценка»

IPO SpaceX это — путь к новым историческим максимумам Nasdaq или «космический пузырь»?  Чтобы ответить на этот вопрос, стоит, в первую очередь, обратить внимание на текущую «рыночную» оценку компании Илона Маска.

SpaceX в день IPO уже оценивают в $1,75–1,77 трлн. и при выручке за 2025 год около $18,7 млрд коэффициент Price-to-Sales находится уже близко к 100. Такой уровень всегда означает крайнюю степень переоценки, и в подавляющем большинстве случаев приводит к падению акций, если компания уже стоит очень дорого в абсолютном выражении.  

Чтобы оправдать такой аванс, выручке компании нужно расти кратными темпами не одно десятилетие без единого серьезного провала в продажах. Последнее возможно будет только при сочетании непрерывного роста глобального спроса на услуги (что невозможно, когда речь идет о десятках миллиардов долларов) и монополизме, то есть отсутствии крупных конкурентов и в США, и, например, — в Китае.

Риск второй — компания глубоко убыточна

Только за 2025 год чистый убыток SpaceX составил $4,94 млрд. Огромная часть капитала расходуется на интеграцию xAI (ИИ-стартапа, объединенного со SpaceX) и на развертывание огромной и пока совершенно не окупаемой в обозримом будущем инфраструктуры дата-центров.

Риск третий — иллюзия ИИ-лидерства 

Инвесторам «продают» SpaceX как компанию не только по запуску ракет и выводу спутников на орбиту или как оператора спутниковой сети Starlink, но и как идею строительства крупнейшей в мире орбитальной и наземной «ИИ-инфраструктуры». Но если продолжительный рост компаний-разработчиков систем искусственного интеллекта замедлится, и «пузырь ИИ» лопнет первым, то он потянет за собой и космический инфраструктурный бизнес SpaceX, экономически пока никак не связанный с ИИ.

Риск четвертый — розничный рынок 

SpaceX отдала розничным инвесторам, по разным данным, от чуть более 20% до 30% от объема IPO. В любом случае это большая доля. А розничные инвесторы покупают на эмоциях и первыми начнут панически распродавать акции при малейших технических или финансовых проблемах, что вызовет жесткую турбулентность.

К сказанному можно добавить и фактор полного отсутствия прав у миноритарных акционеров, означающее очень высокий риск неожиданных инвестиционных и организационных решений основного бенефициара компании, известного склонностью к неожиданным экспериментам. Илон Маск сохраняет за собой контроль над более чем 82% голосующих прав через акции класса B. Публичные инвесторы (включая самых крупных) покупают «билет пассажира» без возможности влиять на управление, аудит или финансовую дисциплину.

Рынок США находится на исторических максимумах, и SpaceX с учетом своего размера становится его системным элементом. В результате падение котировок компании может вызвать «эффект домино». 

Оно может спровоцировать ребалансировку фондов и ETF, отслеживающих крупные американские индексы, включая Nasdaq-100 и Russell, что усилит давление на котировки. Ведущие индексные провайдеры (Nasdaq и FTSE Russell) необычно быстро изменили правила, чтобы у SpaceX и других крупных компаний была возможность войти в индексы в ускоренном режиме (через несколько недель после листинга). Это обяжет индексные фонды и ETF автоматически закупать акции SPCX на миллиарды долларов, раздувая вес компании. Если акции SpaceX начнут падать, фонды будут вынуждены быстро распродавать другие акции, чтобы сбалансировать портфели.

Это может привести к кризису ликвидности у брокеров из-за паники среди розничных инвесторов и к маржин-коллам. Крупнейшие платформы Robinhood, Fidelity, Charles Schwab, SoFi  аккумулировали гигантские объемы заявок на SpaceX от физлиц. В случае обвала акций даже на 20-25% в первые недели, брокеры столкнутся с волной маржин-коллов и панического вывода средств, что ударит по стабильности всей финансовой системы.

xAI является частью SpaceX и предоставляет вычислительные мощности технокомпаниям, включая Anthropic и Alphabet. Крах капитализации SpaceX мгновенно перекинется на технологический сектор. Падение доверия к «главному технологическому пророку» Маску рикошетом обрушит Tesla, акции которой сейчас восстанавливаются, и потянет за собой бенефициаров ИИ-бума (Nvidia, Microsoft и других).

Важно отметить, что в первые дни после IPO невозможно будет шортить акции SPCX (в шорт не дадут акции по правилам). Невозможно будет купить пут-опционы, так как опционы на акции этой компании еще не будут торговаться.

Но «ставки» на SpaceX уже можно было делать на крипторынках до IPO. К примеру, на платформе Binance можно было купить фьючерсы и токенизированные акции в период pre-IPO, объем торгов составлял более $200 млн в день. На бирже Hyperliquid можно купить бессрочный фьючерс на акции SpaceX с расчетами в стейблкоине USDC. Сейчас он торгуется примерно по $176. На платформе Solana 12 июня начнут торговаться токены на SpaceX. 

Благодаря бессрочным криптофьючерсам (perpetual futures) можно будет шортить акции. И на таком параллельном рынке при сильном перекосе в сторону шорта будет расти стоимость удержания позиции (funding rate). Все это может косвенно сигнализировать о негативных ожиданиях и для «официального» рынка (Nasdaq), показывая растущий дисбаланс в позициях.

В любом случае, все, что связано с IPO SpaceX и его последствиями, —  сильнейший фактор неопределенности для финансовых рынков. Это не просто размещение акций, а стресс-тест для всего мирового фондового рынка. Слишком высокая цена ошибки делает эту компанию потенциальным (и идеальным) «черным лебедем».