Рост цен и палеонтологические находки: что показала отчетность «Казатомпрома»

Национальная атомная компания «Казатомпром»  — крупнейший в мире производитель природного урана — опубликовала финансовые результаты за первое полугодие 2026 года. Отчетность показала компанию, которая выигрывает от цикла на уровне выручки, но пока отдает значительную часть выигрыша издержкам и курсу, пишет аналитик Oninvest Алдияр Ануарбеков:

Урановый рынок в 2026 году живет с двумя разными ценами. Спотовая котировка после январского скачка выше $100 за фунт консолидировалась и к 19 августа 2026 года находилась около $87,55 за фунт. Долгосрочный контрактный индикатор TradeTech к 30 июня достиг $97 за фунт — исторического максимума и лучшего уровня с 2008 года. Разрыв объясняется структурой спроса: энергокомпании закупают основную часть сырья по многолетним контрактам, а не на спотовом рынке, и, как отмечает инвесткомпания Sprott, уже 14-й год подряд контрактуют меньше объемов, чем сжигают их реакторы. По данным Управления энергетической информации США, незакрытые потребности американских операторов АЭС на 2025–2035 годы составляют 186 млн фунтов U₃O₈. Одновременно государства повышают ставки на атом: 38 стран, включая Казахстан, подписали декларацию о трехкратном росте атомной генерации к 2050 году.

Один из бенефициаров такой конфигурации — казахстанский «Казатомпром». Компания добывает природный уран методом подземного скважинного выщелачивания на 27 месторождениях, объединенных в 14 добычных активов, и обеспечивает около 20% первичной мировой добычи. Ее глобальные депозитарные расписки торгуются на Лондонской бирже и на бирже Astana International Exchange, контролирующий акционер — фонд «Самрук-Казына» с долей 63%.

21 августа 2026 года компания опубликовала консолидированную отчетность по МСФО за первое полугодие. Выручка выросла на 9% год к году, до 717,83 млрд тенге ($1,5 млрд), против 660,17 млрд тенге годом ранее. Операционная прибыль осталась на прежнем уровне — 252,55 млрд тенге ($519,9 млн) против 253,67 млрд. А вот чистая прибыль снизилась на 9%, до 240,43 млрд тенге ($494,9 млн). Причины в том, что чистый курсовой убыток от укрепления тенге к доллару увеличился до 19,35 млрд тенге ($39,8 млн) с 12,74 млрд, финансовые доходы упали до 24,32 млрд тенге ($50,1 млн) с 30,91 млрд, а финансовые расходы выросли до 14,52 млрд тенге ($29,9 млн) с 9,04 млрд.

Скорректированная EBITDA прибавила 2% и составила 371,25 млрд тенге ($764,2 млн), но EBITDA, приходящаяся на акционеров компании, снизилась на 12%, до 264,84 млрд тенге ($545,1 млн), — больше прибыли осталось у миноритарных партнеров по совместным предприятиям. Прибыль на акцию упала на 22%, до 604 тенге ($1,24), а денежный поток от операционной деятельности сократился на 55%, до 239,59 млрд тенге ($493,2 млн). Здесь и далее тенговые показатели за полугодие пересчитаны по официальному курсу Нацбанка РК на 30 июня 2026 года — 485,82 тенге за доллар.

Выручку вытянула цена, а не объем. Средняя цена реализации группы выросла на 16%, до $67,88 за фунт, при росте средней спотовой цены на конец месяца на 25%, до $86,83 за фунт. Разрыв сохраняется из-за действующих долгосрочных контрактов с фиксированными компонентами и ценовыми потолками, согласованными в другой ценовой среде. Добыча на 100-процентной основе увеличилась на 9%, до 13 291 тонны урана, тогда как консолидированные продажи снизились на 1%, до 7 586 тонн. Продажи самого «Казатомпрома» упали на 13%, что компания объясняет сроками и изменениями в графике поставок по запросам клиентов, а не изменением структуры портфеля. Запасы готовой продукции группы выросли на 23%, до 8 245 тонн, — результат более высокой добычи при меньшем объеме продаж. По оценке инвестбанка Stifel, за полугодие выполнено 38% годового плана продаж группы, то есть основной объём отгрузок приходится на второе полугодие.

Слабое место отчетности — себестоимость. Денежная себестоимость добычи урана (C1) на приведенной основе выросла на 37%, до $24,48 за фунт.  Полная поддерживающая себестоимость (AISC)— на 25%, до $38,45 за фунт. Компания называет три причины:

Прогноз по добыче и продажам на 2026 год компания подтвердила, но все финансовые ориентиры пересмотрела, заложив курс 490 тенге за доллар вместо прежних 540. Выручка 2 100–2 200 млрд тенге ($4,3–4,5 млрд по заложенному курсу) вместо 2 200–2 300 млрд, денежная себестоимость добычи урана - $25,50–27,00 вместо $23,50–25,00, AISC — $39,00–40,50 вместо $35,00–36,50, капитальные затраты добычных предприятий — 435–450 млрд тенге ($888–918 млн) вместо 415–430 млрд.

Из корпоративных событий полугодия отметим два. 29 июля компания завершила выплату дивидендов за 2025 год — 1 292,27 тенге на акцию ($2,73), или 335,16 млрд тенге ($708 млн) суммарно, что соответствует 75% свободного денежного потока (пересчет по курсу 473,4 тенге за доллар, который компания использовала при переводе средств депозитарию). А строительство сернокислотного завода TQZ, который должен снять зависимость от импорта реагента, остановилось по неожиданной причине: при земляных работах подрядчик наткнулся на палеонтологические находки, и по закону об охране историко-культурного наследия работы приостановлены до завершения раскопок и лабораторного анализа. Ввод завода сдвинулся— задержка на 6–12 месяцев.

Инвестдома подходят к бумаге по-разному — все три оценки выпущены до публикации полугодовой отчетности. 3 августа 2026 года аналитик Пол Киръяновс из BofA Global Research подтвердил рекомендацию Buy с целевой ценой $93 за расписку. 5 августа Ральф Профити из Stifel сохранил рекомендацию Buy с целевой ценой $85. 10 августа Анна Антонова из J.P. Morgan повысила целевую цену на декабрь 2027 года до $90 с $89, сохранив нейтральную рекомендацию. Перечень аналитиков, покрывающих компанию, «Казатомпром» публикует на своём сайте.

«Казатомпром» выигрывает от цикла на уровне выручки, но пока отдает значительную часть выигрыша издержкам и курсу. Выручка номинирована в долларах, тогда как существенная часть операционных, производственных и капитальных затрат номинирована в тенге. Второй фактор — партнерская структура: на четыре предприятия с российской Uranium One — Karatau, «Акбастау», «Буденовское» и ЮГХК — приходится около 32% приведенной добычи по расчетам на основе данных компании за 2025 год. Санкции против «Росатома» и его структур «Казатомпром» перечисляет первым пунктом в списке ключевых рисков.