Игра на понижение: как Карл Айкан потерял $22 млрд на ставках против рынка

Один из самых известных корпоративных рейдеров в США Карл Айкан впервые за 40 лет не попал в список богатейших американских миллиардеров, который Forbes публикует каждую осень. По оценке журнала, его состояние сократилось с $26 млрд в 2014 году до $4,1 млрд, что оказалось ниже порога вхождения в рейтинг. 

Инвестор оспаривает оценку Forbes. Но ранее он и сам публично признавал, что его стратегия принесла миллиардные убытки. Много лет подряд Айкан агрессивно ставил на обвал акций, теряя деньги. Если бы в 2014 году он вложил весь капитал в индекс S&P 500, то сегодня мог бы войти в топ-10 богатейших американцев, подсчитал Forbes. Что заставляло инвестора упорно идти против рынка? 

Айкан впервые вошел в рейтинг богатейших американцев в 1987 году. В том же году он стал частью массовой культуры: на экраны вышел фильм Оливера Стоуна «Уолл-стрит», главный антагонист которого — беспринципный финансист Гордон Гекко в исполнении Майкла Дугласа — был отчасти списан с Айкана.

К тому времени Айкан занимался инвестициями уже четверть века. Будучи из небогатой семьи, он пробился в Принстон, где изучал философию. Учебу Айкан наполовину оплатил выигрышем в покер, который освоил по книгам и наблюдая за игрой посетителей бич-клаба, где он подрабатывал. После Принстона Айкан поступил в медицинский институт, но бросил его и пошел в армию, прежде чем оказаться на Уолл-стрит. 

В 1961 году Айкан с помощью дяди, разбогатевшего предпринимателя Эллиота Шнолла, устроился брокером в инвесткомпанию Dreyfus Corporation, стоявшую у истоков индустрии взаимных фондов, а в 1968 году открыл собственную фирму Icahn & Co. Чтобы заплатить $400 тыс. за место на Нью-Йоркской бирже, он занял деньги у дяди.

Сначала Айкан специализировался на арбитраже — покупал акции в расчете на то, что предложение о покупке с премией поднимет их стоимость. К концу 1970-х он выработал свою стратегию: начал приобретать крупные доли в неэффективных компаниях и давлением на руководство добиваться трансформаций — продажи активов, смены стратегии или выплат акционерам. Одной из первых компаний, где Айкан проделал это, был американский производитель бытовой техники Tappan. В 1978 году инвестор стал акционером компании и вошел в совет директоров, а затем добился ее продажи шведской Electrolux. Сделка принесла ему $2,7 млн чистой прибыли. 

Пожалуй, больше всего Айкана как жесткого корпоративного рейдера прославила история с авиакомпанией Trans World Airlines, некогда одной из крупнейших в США, но столкнувшейся с трудностями. В 1985 году Айкан купил ее акции и добился контроля, а три года спустя вывел авиакомпанию с биржи. TWA выкупала у инвесторов акции по $20 за штуку и облигации номиналом $30. В результате сделки Айкан и его структуры получили около $469 млн, но вместо облигаций им достались привилегированные акции. Так под контролем инвестора оказалось около 90% компании. 

В 1993 году Айкан ушел из управления TWA, но продолжил на ней зарабатывать. Его компании одолжили перевозчику около $200 млн, а после просрочки займа фирма Айкана Karabu получила право покупать у TWA билеты со скидкой до 45% и перепродавать их — даже после погашения долга. Расторжения кабального договора TWA, которой пришлось подать на банкротство, добилась только в 2001 году через суд. Об Айкане говорили, что он наживался на авиакомпании, не решая ее проблем. 

Сам Айкан не выносил термина «корпоративное рейдерство», утверждая, что занимается «корпоративной демократией» в интересах акционеров. При этом его сделки не всегда были выгодны другим инвесторам. В 1980-е годы Айкан активно использовал тактику гринмейла: скупал акции, а затем добивался выкупа своего пакета с премией. В 1980 году поставщик оргтехники Saxon Industries выкупила у Айкана и его партнеров почти 10% своих акций по цене выше рыночной, чтобы избежать борьбы за контроль над компанией. Айкан заработал $2,7 млн. 

Среди компаний, в которой Айкан занимался активизмом, была Apple. В 2013 году инвестор заявил, что считает компанию «крайне недооцененной» и приобрел крупный пакет. В тот же день акции Apple выросли почти на 5%. Такую реакцию рынка позже назвали «лифтом Айкана»: инвесторы рассчитывали на то, что он добьется перемен, которые повысят капитализацию компании. Доля миллиардера в Apple составляла менее 1%, но и с таким пакетом он мог вести переговоры с руководством.

Айкан добивался увеличения выкупа акций Apple почти втрое — до $150 млрд. Сокращение числа акций увеличило бы долю компании, которая приходилась на его пакет, а рост котировок — стоимость самой инвестиции. Своего Айкан добился частично: Apple увеличила выкуп до $90 млрд. В 2016 году Айкан вышел из позиции, оценив прибыль примерно в $2 млрд. 

Благодаря череде успешных инвестиций состояние Айкана резко выросло, и он оставался одним из самых агрессивных активистов Уолл-стрит. В 2013 году он занял противоположную сторону в миллиардном шорте Билла Экмана против Herbalife, развязав ожесточенную публичную вражду, которая в конечном итоге принесла Айкану около $1,3 млрд. Экман на сделке потерял почти $1 млрд. 

К 2014 году состояние Айкана достигло $26 млрд — Forbes назвал его самым богатым инвестором на Уолл-стрит. В течение четырех лет его инвестиционные фонды опережали рынок, обеспечивая в среднем доходность более 25% в год. Значительную часть этого периода его портфель был захеджирован: инвестиции в акции компенсировались крупными короткими позициями по индексу S&P 500.

Именно крупные ставки против рынка стали главной причиной того, что начиная с 2014 года Айкан терял деньги, писала Financial Times. В какой-то момент базовая стоимость бумаг, на снижение которых он ставил, превышала $15 млрд. По подсчетам издания, только в 2017 году инвестор потерял около $1,8 млрд. Всего с 2017 года по первый квартал 2023-го активистские инвестиции Айкана принесли около $6 млрд прибыли, а ставки на падение рынка — почти $9 млрд убытков. 

После кризиса 2008 года Айкан все активнее ставил на новое падение, писала FT. Его стратегия включала короткие позиции по индексам, отдельным акциям, коммерческой ипотеке и долговым бумагам. В конце 2019 года он вложил $622 млн в кредитно-дефолтные свопы (CDS), рассчитывая на массовые неплатежи по кредитам на коммерческую недвижимость, в том числе торговые центры. Такие свопы позволяют заработать, если заемщики перестают обслуживать долги и падает стоимость обеспеченных ими облигаций. СМИ прозвали эту стратегию The Big Short 2.0 в честь фильма «Игра на понижение», посвященного ипотечному кризису 2007-2008 годов. 

Закрытие торговых центров из-за пандемии принесло Айкану $900 млн только в 2020 году. Инвестор назвал сделку «одним из лучших шортов» в своей карьере, но вместо того, чтобы зафиксировать прибыль, увеличил вложения до $2,1 млрд, ожидая повторения кризиса недвижимости 2008 года. В 2022 году нереализованный убыток по этим позициям достиг $742 млн.

Решающую роль сыграла судьба отдельных моллов, например, Crossgates в штате Нью-Йорк. Его долг продали с аукциона хедж-фонду Cannae Portfolio Advisors и Morgan Stanley за $162 млн. Эта сумма позволила избежать потерь, при которых Айкан получил бы выплаты по части свопов. Инвестор назвал рынок «сфабрикованным» и заподозрил в манипуляциях участников, занимавших противоположную сторону сделки.

Его долгосрочный портфель в то время тоже нес потери. К весне 2020 года Айкан был крупнейшим акционером сервиса автопроката Hertz с примерно 39% акций. Но пандемия обрушила спрос на поездки, и Hertz подал заявление о защите от кредиторов. Айкан продал весь пакет, вернув себе меньше $40 млн из вложенных $1,88 млрд.

Последним ударом по инвестору стала атака шортистов. В 2023 году активистская группа Hindenburg, прославившаяся расследованиями против известных участников рынка, обвинила компанию Айкана Icahn Enterprises в завышении стоимости активов и сокрытии заемных средств. Это привело к обвалу котировок Icahn Enterprises и ударило по самому Айкану, который использовал значительную часть акций компании как залог по кредитам. Личные убытки финансиста превысили $8 млрд, писал The Wall Street Journal. В 2024 году Айкан и его компания выплатили властям $2 млн за то, что своевременно не раскрыли инвесторам информацию о залоге акций по личным кредитам. 

В августе агентство S&P Global Ratings понизило кредитный рейтинг Icahn Enterprises с BB− (умеренный риск) до B+ (высокий риск). Оно отметило, что, за исключением 2025-го, инвестиционные фонды Айкана терпели убытки каждый год начиная с 2019 года — главным образом из-за ставок на падение рынка. Чистый убыток фондов Айкана по итогам первого полугодия составил $591 млн. 

______________________

В разделе «Портфели гуру» на Oninvest можно отслеживать структуру и изменения портфелей крупнейших мировых инвесторов и фондов. Сервис позволяет анализировать крупнейшие позиции, новые идеи и изменения долей активов на основе отчетности 13F, а также сравнивать динамику портфелей во времени.