Рынок на $30 трлн и риск апокалипсиса: сколько может стоить Anthropic — разбор FT

Споры о том, сможет ли искусственный интеллект уничтожить человечество, по понятным причинам отвлекли внимание инвесторов от вопроса о том, сколько следует платить за ИИ-компании, пишет Financial Times. Издание попробовало проанализировать, имеет ли ожидаемая оценка Anthropic в $2 трлн под собой финансовые основания или это всего лишь «финансовая галлюцинация».

Anthropic может обнародовать детали размещения акций в ближайшие недели и начать торги в ноябре, утверждают источники The New York Times. Это IPO может стать крупнейшим в истории. Разбор FT строится вокруг трех подходов: мультипликаторов к прогнозной выручке, размера потенциального рынка и рисков — от обесценивания ИИ-моделей до сценариев апокалипсиса.

Оценивать компании с предсказуемой бизнес-моделью относительно просто: спрогнозировать прибыль на год-два вперед — или выручку, если компания не зарабатывает прибыль, — и умножить на мультипликатор, сопоставимый с коэффициентами публичных компаний-аналогов, пишет FT. Однако в случае Anthropic этот подход мало применим — даже по меркам Кремниевой долины компания растет стремительно.

Anthropic был основан в 2021 году и до 2023 года не получал выручки. К августу компания вышла на годовой темп выручки (run rate) около $65 млрд (по данным источников CNBC и Bloomberg). Такой рост, похоже, стал неожиданностью для самой ИИ-лаборатории — всего 18 месяцев назад она прогнозировала выручку на 2027 год на уровне $12 млрд. 

Некоторые инвесторы ожидают, что годовой темп выручки Anthropic достигнет $320 млрд к концу следующего года, пишет FT. Инвесторы не беспристрастны, но если они окажутся правы, оценка в $2 трлн будет означать всего семь мультипликаторов к выручке в 2028 году. Для сравнения, акции SpaceX торгуются по цене, в 16 раз превышающей выручку компании за тот год. При ориентире на SpaceX Anthropic в перспективе может стоить $5 трлн, утверждает издание.

Еще один подход к оценке Anthropic основан на размере потенциального рынка (Total Addressable Market, TAM). Этот показатель стал обязательным элементом практически любой презентации венчурного капиталиста или проспекта IPO, хотя его полезность вызывает вопросы. Например, в 2019 году Uber при выходе на биржу оценил свой потенциальный рынок в $12,3 трлн. Сейчас годовая выручка компании — меньше $60 млрд. У WeWork адресуемый рынок офисной недвижимости оценивался в $3 трлн, но это не спасло компанию от банкротства. 

SpaceX в проспекте к своему IPO четыре месяца назад оценила потенциальный рынок «корпоративных приложений», куда входят ИИ-продукты, в $22,7 трлн. Гипотетически, если Anthropic получит всего 3% этого рынка, его выручка составит почти $700 млрд, что при мультипликаторе 10 к выручке и дисконтировании на три года дает оценку $4,5 трлн, пишет FT. 

Anthropic в документах для инвесторов может оценить потенциальный рынок в $30 трлн, писал The Wall Street Journal со ссылкой на источники. А аналитики Morgan Stanley, который, вероятно, будет андеррайтером предстоящего IPO, оценивают рынок генеративного ИИ вдвое больше. Предположим, что ИИ в итоге займет 10% рынка «интеллектуального труда» и цифровых потребительских расходов, который Morgan Stanley оценивает в $60 трлн. Если Anthropic сможет получить треть этой доли, его выручка достигнет $2 трлн. При том же мультипликаторе 10 и дисконтировании на пять лет это соответствует оценке $10 трлн, пишет FT.  

В недавнем исследовании Anthropic оценил, что в «экстремальном» сценарии ИИ способен добавить больше $10 трлн к экономике США к 2030 году. Упрощенный пересчет дает компании капитализацию $100 трлн, пишет FT.

За долю выручки от ИИ Anthropic и OpenAI соперничают не только друг с другом, но и с Alphabet, Meta, Nvidia и китайскими разработчиками. Главный риск заключается в том, что в конце гонки архитекторы ИИ получат лишь копейки. Это может произойти, если их модели станут взаимозаменяемыми, то есть для пользователя одна модель будет практически неотличима от другой, и, следовательно, он выберет самую дешевую, отмечает издание. 

Признаки ценовой войны уже есть: китайские Moonshot AI и DeepSeek предлагают более дешевые аналоги, Google и OpenAI снижают цены на некоторые продукты, а некоторые клиенты используют программы-«роутеры», направляющие задачи к самой дешевой модели.

Не все согласны с тем, что ценовая война представляет риск. Основатели ИИ-компаний, как правило, утверждают, что за лучшие модели всегда будет взиматься премия, пишет FT. Кроме того, ведущие лаборатории стремятся достичь «рекурсивного самоулучшения», при котором ИИ-модели будут обновляться практически без участия человека. Если это произойдет, лидеры гонки смогут получить огромное конкурентное преимущество, говорится в материале.

«В некотором смысле это скорее риск, чем возможность, — пишет FT. — Если появится самосовершенствующийся сверхинтеллект, он действительно может открыть путь к увеличению экономики больше чем на $10 трлн, как считает Anthropic. Но он также может перевернуть мир с ног на голову таким образом, что цены на активы в том виде, в каком мы их знаем сейчас, станут бессмысленными».

Отдельный источник потенциального роста выручки — способность ИИ-лабораторий вытеснять традиционное программное обеспечение как услугу (SaaS). Запуск Anthropic плагина для юристов в январе спровоцировал так называемый софт-апокалипсис (SaaSpocalypse) — распродажу акций софтверных компаний. Акции Salesforce и ServiceNow потеряли в сумме $300 млрд капитализации всего за пару дней — эта сумма показывает масштаб потенциальной награды для Anthropic, считает FT.

Издание при этом указывает, что любая модель оценки стоимости Anthropic или OpenAI была бы неполной, если бы не учитывала один из самых необычных факторов риска — потенциальный апокалипсис.

«Очевидно, что если ИИ действительно приведет к вымиранию человечества, все инвестиции обесценятся, — пишет FT. — Но менее масштабные разрушения — скажем, «ущерб на сотни миллиардов долларов», о котором пишет глава Anthropic Дарио Амодеи в недавнем эссе — могут серьезно подорвать оценку стоимости Anthropic, если компания окажется виновной в подобном инциденте, не говоря уже о ее репутации». 

С другой стороны, компанию, которая выпустит достаточно надежный и мощный ИИ-защитника от вредоносных атак, ждет огромная прибыль, отмечает газета. После призыва Амодеи замедлить темпы развития ИИ акции компаний из сферы кибербезопасности резко выросли. 

«Как бы парадоксально это ни звучало, страх перед массовыми разрушениями может оказаться полезным, даже если он приведет к замедлению темпов работы всех лабораторий. Поскольку сверхинтеллектуальный ИИ будет занимать меньше места в их мыслях, у Anthropic и OpenAI появится гораздо больше стимулов извлекать выручку и прибыль из уже имеющихся технологий — и тратить средства более осторожно или направлять их на более целенаправленные проекты. Это может сделать оценку в $100 трлн недостижимой. Однако оценка в $2 трлн при таком сценарии выглядит более обоснованной», — констатирует Financial Times.