Северная Европа может объединить биржи. Поможет ли это привлечь больше капитала?
Швеция, Дания, Финляндия и Норвегия хотят сократить отток компаний в США и увеличить рынок инвестиций в регионе
Проблема Северной Европы в том, что капитал есть, но пока недостаточно эффективно соединен с компаниями, которым он нужен для масштабирования, считают в Nordic Compass. Фото: Unsplash / Jonathan Ansel Moy de Vitry
Крупные компании и инвесторы стран Северной Европы планируют создать единую фондовую биржу Nordic Stock Exchange, цель — сделать региональный рынок капитала заметнее для инвесторов и создать альтернативную площадку для местных компаний, чтобы они реже уходили за финансированием в США.
Как и почему родилась инициатива
Инициатива создания биржи принадлежит альянсу Nordic Compass — молодому объединению, которое создали в мае 2026 года 30 крупнейших компаний и инвестфондов Дании, Норвегии, Швеции и Финляндии. Альянс возглавляет бывший премьер-министр Финляндии Юрки Катайнен.
Среди учредителей Nordic Compass — финский инновационный фонд Sitra. В него входят Wallenberg Investments, Aker, Novo Nordisk Foundation, Nordea, Saab, SEB, Nokia и другие, а также Nasdaq Nordic, североевропейское подразделение американской биржи.
О том, что альянс работает над предложением о создании единой биржевой площадки для стран региона, впервые написал Bloomberg в конце августа. Задумка, по данным издания, в том, чтобы североевропейский рынок воспринимался как более крупная и цельная инвестиционная среда.
Представитель Nordic Compass Стине Кроманн Драгстед подтвердила Oninvest информацию Bloomberg, отказавшись раскрыть больше деталей по этой инициативе. Их могут представить на саммите Nordic Compass в Гетеборге 4–5 ноября 2026 года, следует из ответа представителя альянса.
Драгстед добавила, что в Nordic Compass рассматривают еще одну инициативу — о создании регионального инвестфонда для масштабирования быстрорастущих компаний на рынках капитала. Объем и сроки создания фонда не уточнялись. Глава совета альянса Юрки Катайнен не ответил на письмо Oninvest.
В Nasdaq не ответили на вопросы Oninvest об инициативе Nordic Compass. Представитель Euronext в комментарии для Oninvest отметил, что группа готова сотрудничать с представителями североевропейского рынка в рамках практических инициатив, которые «помогут снизить фрагментацию, упростить трансграничные инвестиции и укрепить способность североевропейских компаний конкурировать и расти на глобальном рынке».
Многолетний опыт показывает преимущества объединения рынков и ликвидности в рамках единой технологической платформы и единого пула ликвидности, добавляет представитель группы: оно обеспечивает эмитентам и инвесторам более широкий доступ к капиталу и более тесную связь между рынками по всей Европе.
Почему северные компании уходят за деньгами в США
В Швеции, Дании и Финляндии биржевые площадки входят в систему Nasdaq Nordic, на них по итогам второго квартала 2026 года торговалось 675 компаний.В Норвегии Oslo Børs принадлежит панъевропейской группе Euronext, на этой площадке торгуются около 300 компаний.
В апреле этого года The Wall Street Journal писала, что норвежский рынок стал одним из бенефициаров войны в Иране. С начала года он вырос почти на 28%. Для сравнения — S&P 500 с начала года прибавил чуть более 10%. STOXX Europe 600 — 7,6%. Норвежский индекс также показал самый сильный рост среди бирж Северной Европы.
В его составе преобладают энергетические компании и финансовый сектор, крупнейшие — Equinor, DNB и Kongsberg Gruppen.
В шведском индексе OMX Stockholm 30 крупнейшие веса имеют инвестиционная группа Investor AB (10–12% индекса), затем следует Volvo (8%) и промышленная группа Atlas Copco (7,5%). С начала года индекс Стокгольмской биржи вырос на 13,7%.
Финский индекс OMX Helsinki 25 объединяет преимущественно компании промышленного, телекоммуникационного и финансового секторов. Среди наиболее видных представителей — Nokia, KONE и банк Nordea. Индекс с начала года прибавил более 15%.
В датском OMX Copenhagen 25 особенно велика роль фармацевтики и промышленно-логистического сектора: среди крупнейших компонентов — фармацевтическая Novo Nordisk, логистическая группа DSV и Danske Bank. С начала года индекс датской биржи показал рост около 1,5%.
Зачем этим площадкам объединяться? В Nordic Compass оценивают совокупную экономику стран Северной Европы как 12-ю по величине в мире, пенсионные и суверенные фонды в регионе управляют почти $4 трлн, а ежегодные притоки в эти фонды превышают $175 млрд. Здесь насчитываются более 100 «единорогов» и тысячи компаний, получивших венчурное финансирование.
Но при этом разрыв в объеме капитала с США велик. Для сравнения, объем американского фондового рынка составлял по состоянию на 1 июля 2026 года около $75 трлн, что, по оценкам СМИ, превышает объем 13 крупнейших фондовых рынков мира. В Nordic Compass рассчитали, что при сопоставлении с рынком США и поправке на численность населения, в Северной Европе недоинвестируют около $48 млрд только в технологические отрасли. Особенно заметна проблема в венчурных инвестициях: средний объем раунда, по данным альянса, составляет около $27 млн в США против $6 млн в североевропейских странах.
Nordic Compass считает, что проблема заключается в том, что в странах Северной Европы существующий капитал недостаточно эффективно соединяется с растущими компаниями. В результате местные игроки чаще всего идут за финансированием в США. Например, шведские Spotify, Klarna и Oatly вышли на американские биржи. У финской IQM Quantum Computers двойной листинг — на Nasdaq и на Nasdaq Helsinki. Другая финская компания — Oura, производящая умные кольца, — пока только готовится к листингу в США.
Интеграция рынков капитала vs слияние бирж
Регион уже обладает сильными рыночными традициями, опытными инвесторами и успешными локальными экосистемами, отмечает представитель Euronext в комментарии для Oninvest.
Профессор Стокгольмской школы бизнеса и Стокгольмского университета Бьёрн Хагстрёмер соглашается: с точки зрения торговой инфраструктуры, рынки региона уже довольно тесно связаны. Площадки в Стокгольме, Копенгагене и Хельсинки используют одну торговую технологию и во многом работают по сходным принципам Nasdaq. Работает отдельно только фондовая биржа в Осло.
Правда, по его словам, единая технологическая платформа может упростить доступ к торгам, но сама по себе «не заставит шведского инвестора покупать финские акции, а финского — датские».
Интеграцию рынков капитала и слияние бирж не следует считать одним и тем же.
На решения инвесторов больше влияют не только комиссии и удобство доступа, но также валюта, язык, различия налоговых систем, законодательства о ценных бумагах и посттрейдинговых процедур в странах Северной Европы, а также знание о компаниях и даже персональные привычки инвесторов, поясняет профессор.
Кроме того, одной скандинавской биржи было бы недостаточно, чтобы такие компании, как Klarna или Spotify, предпочли Стокгольм Нью-Йорку, продолжает Хагстрёмер.
Американская привлекательность объясняется не только устройством бирж. Для компаний важны глубина рынка, круг специализированных инвесторов, доступ к финансированию, аналитическое покрытие, узнаваемость и возможности дальнейшего роста. С учетом этого североевропейская инициатива может помочь, но только если внутри региона действительно станет больше трансграничных инвестиций.
В чем же преимущество единой биржи?
«Как именно будет выглядеть биржевая структура, должна определить конкуренция и экономическая целесообразность», — убежден Бьёрн Хагстрёмер. По его словам, главное возможное преимущество единой биржи — масштаб. На крупных площадках издержки на одну сделку обычно ниже. Это может поддержать ликвидность и, в перспективе, расширить круг инвесторов, которые следят за акциями североевропейских компаний.
Для бизнеса важно и то, что если регион будет представлен как единый рынок, компаниям станет проще рассказывать о себе международным инвесторам. Участники смогут оценивать североевропейские компании не только в рамках небольшой национальной биржи, но и в контексте более крупного экономического пространства.
Единая североевропейская биржа могла бы повысить интерес инвесторов и из соседних стран к рынкам и акциям друг друга, считает финский инвестор Петер Селигсон. С ним соглашается аналитик Oninvest Алдияр Ануарбеков: по его расчетам, на конец августа 2026 года капитализация компаний Nasdaq Nordic и балтийских стран составила €2,13 трлн.
Ануарбеков добавляет: Nasdaq уже предоставляет общие торговые системы и согласованные рыночные правила, поэтому дополнительный эффект, на его взгляд, должен идти от упрощения трансграничных инвестиций и расчетов. Объединение площадок само по себе еще не гарантирует более высоких оценок компаний или ликвидности, сопоставимой с США.
Я бы ожидал перераспределения части вложений внутри Европы и притока денег из глобальных портфелей при их диверсификации. Для Европы в целом выигрыш возникнет, если проект увеличит объем финансирования компаний, а не ограничится перераспределением биржевого оборота.
Бьёрн Хагстрёмер считает, что конкуренция между европейскими биржами в целом за новые листинги довольно ограничена, и большинство североевропейских компаний по-прежнему выходят на биржу в своей стране, а США выбирает обычно небольшое число особенно крупных или ориентированных на международный рынок компаний.
Сейчас биржи, листинги и инвестиции во многом остаются национальными, указывает Хагстрёмер. Так что и в плане голубых фишек новой биржи речь может идти о тех же компаниях, в которые инвесторы могут вкладываться уже сегодня, добавляет он.
