Больше не эталон: почему пора перестроить традиционный портфель 60/40

Более семидесяти лет классическое соотношение 60/40 — 60% акции и 40% облигации — являлось эталоном для сбалансированного инвестора.  Но после 2022 года ситуация изменилась, пишет в колонке для Oninvest финансовый консультант ТОО «LK Finance» Борис Кожуховский.

Принято считать, что эта идея родилась в начале 1950-х благодаря Гарри Марковицу, его монографии «Выбор портфеля» ( в оригинале «Portfolio Selection») и Современной Портфельной Теории. 

В основе такого портфеля лежит принцип диверсификации между двумя активами с различным риском и ожидаемой доходностью. Исторически, в основном, цены на акции и облигации двигались в противоположных направлениях. Грубо говоря, когда акции падали — облигации росли. Поэтому портфель 60/40 исторически считался сбалансированным подходом, основанным на способности облигаций компенсировать падение акций и смягчать потери в периоды рыночной нестабильности.

По данным Morningstar, в период Великой Депрессии, когда рынок падал на 79%, портфель 60/40 показал бы снижение на 52,6%. В период 1970-х, когда рынок США падал на 51,9%, этот портфель показал снижение на 39,4%. В Потерянное десятилетие (2000–2010 годы) падение рынка акций достигало 54%, а портфель 60/40 снижался только на 24,7%.  То есть он выполнял свою основную задачу – защиту общей стоимости при кризисах на рынке акций. И хотя потенциал роста портфеля 60/40 значительно меньше, чем у портфеля, состоящего только из акций, глубина неизбежных рыночных спадов будет намного меньше. 

И этот принцип работал более 100 лет.

2022 года стал примером положительной корреляции: произошло  одновременное падение фондового и облигационного рынков, что выявило уязвимость модели 60/40 в обеспечении эффективной диверсификации во время серьезных спадов. 

По мнению BlackRock, макроэкономический режим, поддерживавший эту схему распределения активов в последние годы, изменился. Более сложная обстановка, характеризующаяся высокой инфляцией, неопределенностью в политике и более частыми сбоями в цепочках поставок, бросила вызов традиционным факторам, определяющим эффективность стратегии 60/40. Эти обстоятельства привели к снижению доходности и повышению волатильности по сравнению с предыдущим десятилетием.

В соответствии с данными BlackRock,  в «старом режиме» с 2012 г по 2022 г  средняя доходность портфеля 60/40 составляла 11,42% против волатильности 7,91%. После 2022 года, за последние три года, доходность классического портфеля 60/40 составила 6,7% при волатильности 11,63%.

Ключевой проблемой для портфеля стало ослабление взаимосвязи между акциями и облигациями, которая исторически способствовала диверсификации.  Сегодня ситуация формируется постоянными сбоями в цепочках поставок, включая пандемию и последующие геополитические события, которые способствовали росту цен на энергоносители и усилению ценового давления в целом.

Сбои в предложении могут иметь противоположный эффект: цены на облигации падают, а доходность растет в ответ на ценовое давление, снижая их способность обеспечивать диверсификацию. Поскольку инфляция постоянно остается выше целевого уровня, возможности центральных банков по снижению процентных ставок значительно сокращаются, даже несмотря на падение фондовых рынков в ответ на эти шоки. В результате облигации оказались менее эффективными в обеспечении диверсификации в периоды стресса на фондовом рынке.

Эпизоды возобновления опасений по поводу инфляции приводили к одновременному снижению обоих классов активов, недавним примером чего является нефтяной шок в Иране.

В условиях, когда традиционные портфели 60/40 сталкиваются с трудностями, возросла потребность в дифференцированных источниках доходности.

Изначально модель 60/40 основана на использовании направленных рыночных факторов, то есть, ее доходность тесно связана со взлетами и падениями широкого рынка. 

Один из способов диверсификации, выходящий за рамки направленности инвестиций, — это получение прибыли, опираясь на относительные различия, возникающие внутри рынков и между ними. Такие стратегии позволяют инвестировать как в длинные, так и в короткие позиции, производные инструменты или нейтральные к рынку инвестиции, а также ликвидные или неликвидные альтернативные активы. 

Этот дополнительный элемент должен работать таким образом, чтобы иметь низкую корреляцию с традиционными портфелями акций и облигаций, что делает подобные стратегии взаимодополняющими и диверсифицирующими в рамках портфелей. 

Например, лонг/шорт стратегии стремятся выявить фундаментальные различия между ценными бумагами независимо от направления рынка. А рыночно-нейтральные стратегии могут дополнительно способствовать диверсификации и повысить стабильность доходности, особенно на падающих рынках, когда это наиболее важно.

Такие факторы, как внедрение искусственного интеллекта и более сложная макроэкономическая ситуация, приводят к большему расхождению в финансовых результатах компаний. Расходящиеся инфляционные и политические стратегии способствуют созданию неравномерной глобальной среды, открывая возможности для извлечения выгоды из этих различий в разных странах и классах активов для макро стратегий.

Исследование BlackRock, сравнивающее традиционные портфели акций и облигаций с портфелями, включающими 20% ликвидных альтернатив, показало, что при аналогичном уровне риска, как у традиционного портфеля 60/40, включение 20% ликвидных альтернативных инвестиций увеличило доходность с 6,7% до примерно 9,2%. И наоборот, при аналогичном уровне доходности волатильность снизилась с 11,6% до примерно 9,3%.

Такие результаты подчеркивают важный сдвиг в формировании портфеля. В условиях повторяющихся шоков, когда диверсификация стала менее надежной, интеграция альтернативных источников дохода может расширить набор возможностей и повысить устойчивость портфеля.

Вместо того чтобы заменять традиционную модель 60/40, эти стратегии могут улучшить ее, внедрив новые факторы, которые в меньшей степени зависят от направления рынка и лучше дополняют существующие инвестиции в акции и облигации. Таким образом, они могут помочь восстановить диверсификацию и повысить стабильность результатов в более широком диапазоне рыночных условий.

BlackRock, JP Morgan, Morgan Stanley в последние годы запустили линейки подобных продуктов в виде ETF фондов, реализующих альтернативные стратегии. Важным фактором является то, что все эти альтернативные инвестиции ликвидны, прозрачны и доступны частным инвесторам даже с небольшим портфелем. 

Не является инвестиционной рекомендацией.