Финский small-cap Oriola: убытки, новые цели и намек на крупные перемены

Финский фармацевтический дистрибьютор Oriola — бывший владелец российской сети аптек «Старый лекарь» — представил новые финансовые цели до конца десятилетия. Small-cap рассчитывает выйти на прибыльность и наращивать выручку в среднем на 5% в год, хотя в последние годы ее убытки лишь увеличивались. Опрошенные Oninvest аналитики не исключают, что последние шаги компании могут указывать на подготовку к стратегическим изменениям или сделке.

28 апреля Oriola объявила новые финансовые цели на период до 2029 года: рост выручки минимум 5% в год, снижение соотношения затрат к выручке ниже 75% и дивиденды в размере 2/3 от чистой прибыли, оговариваясь, что их размер будет зависеть от результатов деятельности компании за предыдущий год, а также от ее финансового положения и перспектив бизнеса.

«Рост будет обеспечен комбинацией услуг и продуктов, при этом продукты станут основным драйвером», — приводятся слова финдиректора Oriola Матса Дэниэлссона в сообщении компании. При этом Oriola не раскрыла, о каких именно продуктах идет речь и за счет каких направлений рассчитывает обеспечить этот рост.

Чистый убыток компании за 2025 год составил €27,2 млн — на 35% больше, чем годом ранее. Главный источник убытков Oriola — не основной операционный бизнес, отмечает аналитик Oninvest Алдияр Ануарбеков. Дистрибьюторское направление компании, напротив, показало улучшение: скорректированная прибыль до вычета процентов и налогов (EBIT) выросла до €23,1 млн против €21,7 млн годом ранее.

Oriola отметила в отчете, что ее убыток от инвестиции в Swedish Pharmacy Holding составил €22,8 млн, включая долю в списании гудвилла (премии, уплаченной при покупке бизнеса сверх стоимости его чистых активов) шведской аптечной сети Kronans Apotek на €15,8 млн. Списание связано с более длительной, чем ожидалось, интеграцией сети и переходом на единую ERP-систему. 

«Kronans Apotek остается главным балластом и одновременно потенциальным катализатором для Oriola: интеграция совместного предприятия завершена в 2025 году, менеджмент ожидает выход на отраслевой уровень прибыльности — к 2027 году. Если это произойдет, консолидированный результат Oriola может стать положительным», — считает Алдияр Ануарбеков.

В 2008 году Oriola (тогда компания называлась Oriola-KD) приобрела 75% российского фармацевтического бизнеса, объединявшего фармдистрибьютора «Морон» и аптечную сеть «Старый Лекарь», а позже довела свою долю до 100%. По состоянию на 2007 год сеть аптек «Старый Лекарь» была третьей по величине в Москве с рыночной долей около 5% и Oriola называла сделку «важным стратегическим шагом по выходу на быстрорастущий российский фармацевтический рынок».

Однако ожидания не оправдались. Уже в отчетности за 2011 год Oriola сообщила, что операционный убыток российского бизнеса составил €46 млн, из которых €33,4 млн — обесценение бренда «Старый Лекарь». 

Тремя годами позднее Oriola продала российский бизнес всего за €56 млн (без учета долга) сети аптек «36,6». «Несмотря на наши усилия и предпринятые меры, нам не удалось сделать бизнес в России прибыльным. Учитывая изменения рыночной среды и прогноз по рентабельности на ближайшие годы, мы приняли решение продать российские активы», — признал в годовом отчете за 2014 год президент Oriola Ээро Хаутаниеми. Он отметил, что сделку пришлось проводить в сложных рыночных условиях и ее завершение — это «значительное достижение».

Сейчас одновременно несколько фактов указывают на возможную подготовку к продаже компании. Во-первых, в январе 2026 совет директоров объявил о «пересмотре долгосрочного плана, финансовых целей и приоритетов распределения капитала». Обычно объявление о «пересмотре стратегических вариантов» — это на англоязычном рынке признанный «код» для подготовки к продаже компании, указывает в своем исследовании доцент кафедры бухгалтерского учета Школы бизнеса Университета Джорджа Вашингтона Дженни Жа‑Гиедт.

Подобные формулировки могут предшествовать важным стратегическим решениям — от сделок M&A до продажи активов, изменения структуры капитала или обновления стратегии развития компании, соглашается Алдияр Ануарбеков.

Во-вторых, ранее в сентябре 2024 был назначен новый финдиректор Матс Дэниэлссон. В релизе предыдущего работодателя ARE Oy о назначении Дэниэлссона говорилось, что помимо финансового управления компанией, он отвечает за направление M&A. Также финансист пишет о своем опыте в M&A в своем профиле в LinkedIn.

В-третьих, компания проводит «оптимизацию портфеля»: в прошлом году Oriola продала малорентабельный шведский фасовочный бизнес, но приобрела в Дании небольшую компанию MedInfo для укрепления направления медицинских сервисов и консалтинга (advisory/healthcare). 

Четвертый фактор — компания инвестировала в новый распределительный центр в Финляндии стоимостью €110-120 млн. Деньги идут через долгосрочный лизинг, а не покупку, несмотря на €152 млн в кассе. Выбор лизинга стандартная практика — это дает возможность не замораживать капитал в недвижимости и сохранять финансовую гибкость, в том числе, для возможных M&A, объясняет Ануарбеков.

Пятый фактор на фоне остальных — низкое отношение стоимости компании к ее годовой выручке — коэффициент enterprise value/sales около 0,05. Рыночная капитализация компании составляет €171,61 млн, у нее на балансе €152 млн наличных и €70 млн долгов — в итоге покупатель фактически заплатит порядка €89 млн за бизнес с выручкой €1,9 млрд, оценивает Алдияр Ануарбеков.

Вполне возможно, что компания готовится к продаже, или, по крайней мере, уже сделала несколько шагов, которые упростят этот процесс, соглашается аналитик финской аналитической платформы Inderes Раули Йува. Он отмечает, что у Oriola есть 50‑процентная доля в шведском аптечном совместном предприятии Kronans, поэтому логичным первым шагом была бы продажа именно этой доли. По словам эксперта, это позволило бы потенциальному покупателю приобрести только ключевой бизнес по дистрибуции и оптовой торговле. «Разумеется, кто‑то мог бы купить и всю компанию вместе с Kronans», — допускает аналитик. 

Oriola не ответила на запрос Oninvest о подготовке к потенциальной продаже.

В конце апреля 2026 года компания объявила о программе обратного выкупа акций на сумму до €1,5 млн. Oriola планирует выкупить до 1 млн акций в срок до 31 августа 2026 года. Компания заявила, что buyback направлен на «оптимизацию структуры капитала, обеспечение долгосрочных программ мотивации сотрудников и создание дополнительной стоимости для акционеров».

13 мая аналитики Evli Bank повысили рейтинг акций Oriola до уровня Buy (покупать), сохранив целевую цену в €1. Аналитик инвестпортала Inderes 30 апреля подтвердил рейтинг Accumulate (покупать) для бумаг компании и таргет €1,1.

За последний год котировки Oriola снизились почти на 20%. По данным Market Screener, сейчас акции компании советуют покупать два аналитика (рейтинги Buy и Outperform), еще два — держать их (Hold). Рекомендаций продавать нет. Консенсус-прогноз — €1,03, что предполагает потенциал роста на 10,8% от цены закрытия торгов 2 июня.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.